新能源业务持续放量，Q4业绩高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告爱柯迪(600933)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 爱柯迪（600933.SH）：新能源业务持续放量，Q4业绩高增 2023年02月03日 事件：公司发布2022年度业绩报告，预计全年实现归母净利润6.2-6.6亿元，同比增长100-113%，扣非归母净利润5.7-6.1亿元，同比增长143-160%。 点评： 新能源业务持续发力，全年业绩实现高增。公司预计全年归母净利润 6.2-6.6亿元，以中枢6.4亿元计，同比+106%；Q4实现归母净利润2.1- 2.5亿元，以中枢2.3亿元计，同比+652%，环比+20%。业绩大幅增长主要系：新能源客户项目订单持续放量，精益管理和整体效益的提升，原材料价格、国际海运费、汇率等外部因素的正向影响。 收购富乐太仓，生产基地扩建项目相继开工建设，为订单释放做好产能储备。2022年6月公司发布公告，以2.99亿元收购富乐太仓67.50%的股权，纳入公司合并报表范围，本次收购有助于丰富公司汽车零部件产品种类，扩大产品的覆盖面，提升公司单车配套价值，也有助于吸收融合德国优秀的汽车产业技术和制造能力，加强全球市场布局。产能方面，公司柳州生产基地已完成交付，生产工作正在准备中；爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地扩建项目按计划正抓紧建设，公司预计于2022年H2竣工交付投入使用；公司于2022年年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前已完成土地摘牌，该项目正在紧张有序的设计规划中，为后续订单的释放做好产能储备。 发行可转债募集资金15.70亿元，加码新能源汽车零部件业务。2022年9月公司可转债正式上市，募集资金15.70亿元，用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。本次项目投资总额为18.85亿元，建设周期为36个月，拟新建车间厂房、全自动立体仓库等约13.7万平方米，引进国内外先进的中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线。本项目建成后，有望新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。 盈利预测：公司是汽车铝合金精密铸件龙头，通过精细化管理铸造护城河，未来有望持续受益于激光雷达、热管理等智能电动零部件升级趋势，伴随新产能到位，成长空间可观。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.26、7.94、10.05亿元，对应PE分别为36、28、22倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,591 2021A3,206 2022E4,221 2023E5,286 2024E6,419 增长率YoY -1.4% 23.7% 31.7% 25.3% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 426 310 626 794 1,005 增长率YoY -3.1% -27.2% 102.1% 26.7% 26.6% 毛利率 30.3% 26.3% 31.4% 31.7% 31.9% 净资产收益率ROE 9.7% 6.8% 12.5% 14.9% 17.5% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.35 0.71 0.90 1.14 市盈率P/E(倍) 52.47 72.11 35.68 28.16 22.25 市净率P/B(倍) 5.11 4.90 4.44 4.18 3.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年02月02日收盘价 信息披露 根据公司公告，信达证券股份有限公司子公司信达澳亚基金管理有限公司持有爱柯迪股份有限公司940万股，占公司股份总数1.07%，为爱柯迪股份有限公司第九大股东，敬请投资者注意。 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 35 30 25 20 15 10 5 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 0 -5 35%6 30%5 25%4 20%3 15% 2 10% 1 5% 0 0% -5%-1 -2 -3 归母净利润（亿元）同比(%) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021 2022Q1-Q3 0% -10% -20% -30% 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -2 -4 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 归母净利润（亿元）同比（%） 100% 80% 60% 40% 20% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -20% -40% -60% -80% -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 3,3713,470 6,2816,784 7,439 营业总收入 2,591 3,2064,221 5,2866,419 货币资金 1,9411,329 3,5813,664 3,698 营业成本 1,804 2,3622,895 3,6104,368 应收票据 014 4228 57 营业税金及附加 23 2229 3644 应收账款 768802 1,2651,323 1,819 销售费用 36 4355 6677 预付账款 335 4353 64 管理费用 205 241274 338404 存货 465767 8091,156 1,222 研发费用 129 184211 256305 其他 195524 541560 579 财务费用 -27 8683 125136 非流动资产 2,2863,101 3,6563,946 4,199 减值损失合计 -2 -70 00 长期股权投资 177 75 2 投资净收益 21 670 00 固定资产（合计） 1,6161,774 2,1432,396 2,593 其他 35 1327 3440 无形资产 332324 312301 289 营业利润 475 340700 8881,125 其他 322997 1,1941,244 1,314 营业外收支 16 80 00 资产总计 5,6586,571 9,93710,730 11,638 利润总额 490 349700 8881,125 流动负债 6411,304 2,5763,027 3,494 所得税 53 2652 6684 短期借款 4796 1,8962,196 2,496 净利润 438 323648 8221,041 应付票据 19086 107134 157 少数股东损益 12 1322 2837 应付账款 271266 345417 505 归属母公司净利润 426 310626 7941,005 其他 176156 229281 336 EBITDA 736 7501,227 1,5391,868 非流动负债 568625 2,2302,230 2,230 EPS（当年）（元） 0.50 0.360.71 0.901.14 长期借款 00 00 0 其他 568625 2,2302,230 2,230 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,2091,929 4,8065,257 5,724 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 7680 102130 167 经营活动现金流 741 481808 1,2561,385 归属母公司股东权益 4,3734,562 5,0295,343 5,747 净利润 438 323648 8221,041 负债和股东权益 5,6586,571 9,93710,730 11,638 折旧摊销 332 386444 526607 财务费用 18 107102 179191 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -21 -670 00 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -23 -251-386 -270-454 营业总收入 2,5913,206 4,2215,286 6,419 其它 -3 -160 00 同比(%) -1.4%23.7% 31.7%25.3% 21.4% 投资活动现金流 -445 -1,581-999 -815-860 归属母公司净利润 426310 626794 1,005 资本支出 -479 -1,083-999 -817-863 同比(%) -3.1%-27.2% 102.1%26.7% 26.6% 长期投资 10 -5600 23 毛利率(%) 30.3%26.3% 31.4%31.7% 31.9% 其他 24 620 00 ROE(%) 9.7%6.8% 12.5%14.9% 17.5% 筹资活动现金流 -277 5632,443 -359-491 EPS（摊薄）（元） 0.480.35 0.710.90 1.14 吸收投资 43 20191 00 P/E 52.4772.11 35.6828.16 22.25 借款 228 1,2611,100 300300 P/B 5.114.90 4.444.18 3.89 支付利息或股息 -227 -235-452 -659-791 EV/EBITDA 15.6021.49 18.1614.62 12.19 现金净增加额 -25 -6372,253 8234 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学