飞龙股份：新能源业务放量，23H1业绩高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 汽车行业分析师 王欢 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindas.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 飞龙股份(002536) 投资评级上次评级 飞龙股份：新能源业务放量，23H1业绩高增 2023年08月28日 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收19.56亿元， 同比+28.1%；实现归母净利润1.42亿元，同比+491.2%；实现扣非净利润 1.34亿元，同比+1163.1%。点评： 涡轮增压等节能减排产品订单充足，公司23H1营收同比增长。公司 23H1实现收入19.56亿元，分业务来看：发动机热管理业务实现收入 7.84亿元，同比+15.5%；发动机热管理节能减排部件业务实现收入9.76 亿元，同比+36.0%；新能源汽车等部件实现收入1.37亿元，同比 +94.8%。公司在手订单充足，且公司涡轮增压器壳体产品随混动汽车快速上量，带动公司上半年业绩增长。拆分单季度来看，23Q2公司营收10.1亿元，同比+41.3%，环比+6.8%；23Q2公司归母净利润为0.74亿元，同比+385.0%，环比+8.8%。 芯片国产替代带动采购成本下降，23H1盈利能力提升。公司23H1销售毛利率为21.23%，同比+4.57pct；销售净利率为7.09%，同比 +5.70pct。单季度来看，23Q2毛利率为20.23%，同比+4.57pct，环比 -2.07pct；净利率为7.17%，同比+5.32pct，环比+0.16pct。2023年上半年原材料价格回落，同时芯片逐步实现国产替代带动采购成本下降，毛利率同比提升。分业务来看，23H1公司发动机热管理业务毛利率为19.67%，同比+0.71pct；发动机热管理节能减排部件业务毛利率为 23.41%，同比+9.92pct；新能源汽车等部件毛利率为14.02%，同比 -7.03pct。 逐步拓展产品应用范围，持续开辟新成长曲线。公司产品结构从机械水泵逐步升级至电子水泵，未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主要发展方向，拓展电磁阀、热管理集成模块产品。同时在应用领域方面，公司逐步由车端拓展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷等新方向，持续开辟新成长曲线。 盈利预测：公司产品结构由传统机械水泵升级至电子水泵，后续有望形成集成模块供应能力，单车价值量有望持续提升。同时应用场景从车端业务拓展至充电桩液冷、服务器液冷等新方向，持续开辟成长曲线，我们看好公司未来发展。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为2.85亿元、3.51亿元、4.46亿元，同比增长238.7%、23.1%、27.1%，对应PE为22/18/14倍。 风险因素：新产品拓展不及预期；新能源车销量不及预期；产能推进不及预期；原材料涨价等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,116 2022A3,258 2023E3,987 2024E4,870 2025E5,878 增长率YoY% 16.9% 4.6% 22.4% 22.2% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 142 84 285 351 446 增长率YoY% 14.2% -40.7% 238.7% 23.1% 27.1% 毛利率% 21.1% 17.8% 21.2% 21.4% 21.5% 净资产收益率ROE% 6.3% 3.7% 11.5% 12.4% 13.6% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.17 0.57 0.70 0.89 市盈率P/E(倍) 44.52 75.11 22.18 18.02 14.18 市净率P/B(倍) 2.79 2.75 2.54 2.23 1.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,176 2,355 2,494 3,2304,039 营业总收入 3,116 3,258 3,987 4,8705,878 货币资金 314 371 488 7851,057 营业成本 2,457 2,677 3,142 3,8294,611 应收票据 69 0 2 48 营业税金及 23 26 28 3441 附加 应收账款 714 768 831 1,055 1,294 销售费用 97 97 96 117 141 预付账款 31 43 63 62 80 管理费用 186 219 203 248 300 存货 860 950 916 1,106 1,345 研发费用 197 200 199 244 288 其他 189 222 194 218 253 财务费用 39 -11 29 28 22 非流动资产 2,103 2,036 2,009 2,027 2,022 减值损失合计 -23 -12 0 0 0 长期股权投 5 0 0 0 0 投资净收益 -8 -11 -8 -10 -14 固定资产（合计） 1,645 1,607 1,606 1,592 1,561 其他 23 20 26 29 35 无形资产 160 156 162 162 162 营业利润 108 49 307 390 495 其他 293 273 242 273 298 营业外收支 -3 -3 0 0 0 资产总计 4,278 4,392 4,503 5,257 6,060 利润总额 105 46 307 390 495 流动负债 1,901 1,992 2,006 2,410 2,767 所得税 -17 -29 31 39 50 短期借款 679 534 566 531 481 净利润 121 75 277 351 446 应付票据 569 733 733 943 1,158 少数股东损益 -21 -9 -8 0 0 应付账款 536 594 585 799 948 归属母公司净利润 142 84 285 351 446 其他 117 132 123 137 180 EBITDA 382 272 564 659 773 非流动负债 107 104 25 25 25 EPS(当年)(元) 0.28 0.17 0.57 0.70 0.89 长期借款 15 8 8 8 8 其他 92 97 18 18 18 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,008 2,096 2,032 2,435 2,793 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权5-4-13-13-13益 经营活动现金流 8399521634618 归属母公司 2,265 2,300 2,484 2,835 3,280 净利润 121 75 277 351 446 负债和股东4,278 4,392 4,503 5,257 6,060 折旧摊销 211 221 227 242 256 财务费用 20 14 33 33 31 重要财务指单位:百标万元 投资损失3281014 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营运资金变 营业总收入3,1163,258 3,987 4,870 5,878 动 其它 -281-199 -32 -1 -129 7 -15 8 0 0 同比（%）16.9%4.6%22.4%22.2%20.7% 归属母公司14284285351446 净利润 投资活动现 资本支出 -114 -59 -259 -254 -242 金流-1145-294-269-264 毛利率（%）21.1%17.8%21.2%21.4%21.5% 其他 0 15 -31 -10 -14 同比（%）14.2%-40.7%238.7%23.1%27.1%长期投资049-5-6-8 ROE%6.3%3.7%11.5%12.4%13.6% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流4-78-109-68-80 EPS(摊 薄)(元) 0.280.170.570.700.89 P/B 2.79 2.75 2.54 2.23 1.93 EV/EBITDA 12.23 14.49 11.38 9.23 7.46 P/E44.5275.1122.1818.0214.18借款1,3241,50032-35-49 支付利息或 股息 -69 -65 -133 -33 -31 现金流净增 加额-2728116297273 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意