业绩持续高增 新能源+减速器加速放量

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月14日 业绩持续高增新能源+减速器加速放量 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 双环传动 沪深300 80% 59% 38% 17% -4% -25% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】双环传动（002472）2022H1：业绩逆势高增电驱齿轮扩产再提速 2022.08.30 2.【华西汽车】双环传动（002472）2022Q2业绩预告点评：业绩稳定增长龙头地位持续巩固 2022.06.29 3.【华西汽车】双环传动（300893）深度报告：“登峰造极”的精密传动专家 2022.06.09 评级及分析师信息 双环传动(002472) 事件概述 利1.4至1.6亿元，同比增长42.3%至62.6%。预计扣非后净 最新收盘价： 29.64 利润3.6至3.8亿元，同比增长90.7%至101.3%，其中2022Q3 股票代码： 002472 扣非后归母净利润1.3-1.5亿元，同比增长55.1%-79.0%。 52周最高价/最低价： 41.1/15.85 总市值(亿) 230.51 自由流通市值(亿) 202.16 分析判断: 自由流通股数(百万) 682.05 公司发布2022Q3业绩预告：预计2022Q1-3实现归母净利3.91至4.11亿元，同比增长72.6%至81.4%；其中2022Q3归母净 ►Q3业绩符合预期同比高增依旧 2022Q3，公司实现归母净利1.4至1.6亿元，同比增长42.3%至 相对股价% 62.6%，环比增长5.9%至21.0%，业绩符合此前预期，我们预计业绩持续高增的主要驱动因素为新能源汽车齿轮业务，2022Q3公司新能源汽车齿轮Q3营收同比增长超过220%，Q1-3同比增长超过280%，远超行业增速（据乘联会数据，Q3新能源乘用车销量同比+106.9%，环比+47.1%；Q1-3销量同比+117.6%）。同时，公司持续推动降本提效，在全供应链、全公司及分子公司的不同制造单元、制造车间层面不断挖掘降本潜力，推动盈利水平提升。 ►Q4产能将集中建设旺季来临助力业绩持续增长Q4传统旺季来临之际，下游需求旺盛、订单饱满，展望Q4，公司有望通过配套比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗 勒、汇川、博格华纳等主要客户实现业绩持续高增；此外，A0级以下车型齿轮及PSA等全球项目的量产也有望为公司营收带来新增长点，龙头地位有望持续巩固。产能方面，公司已于6月底完 成年化260万台套的电驱动减速箱齿轮产能建设，预计多套设备将在四季度到位，400万台电驱减速箱齿轮产能有望集中在四季度末形成，为明年公司齿轮销量稳步提升提供有力保障。 138163 ►RV、谐波减速器双布局量产进程加快22Q3，公司持续深耕精密减速机产品领域，环动科技的产销量显著提升助推业绩增长，Q3主营收入相较同期增长超过75%，Q1-3其主营收入相较同期增长超过65%。目前，公司成功布局RV和谐波两大产品类，RV产品已覆盖50公斤到210公斤，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速机也在全面进行市场推广。未来母公司有望在齿轮加工、供应链、质量管理等方面对子公司环动科技赋能，加速推进精密减速机批量化生产，在工业机器人崛起、国际巨头产能稀缺之际加速抢夺市场份额。 投资建议 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人减速机加速开拓，考虑公司降本增效举措带来盈利能力持续提升，我们将2022年归 母净利由5.33亿元上调至5.60亿元，对应EPS由0.69元上调至0.72元：预计2022/2023/2024年收入70.72/91.39 /114.81亿元，对应归母净利5.60/8.11/11.31亿元，EPS0.72/1.04/1.45元，对应2022年10月13日29.64元/股收盘价的PE分别为41/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,664 5,391 7,072 9,139 11,481 YoY（%）13.2% 47.1% 31.2% 29.2% 25.6% 归母净利润(百万元)51 326 560 811 1,131 YoY（%）-34.6% 537.0% 71.5% 45.0% 39.4% 毛利率（%）17.4% 19.5% 20.7% 21.3% 21.9% 每股收益（元）0.08 0.46 0.72 1.04 1.45 ROE1.4% 6.7% 10.3% 13.0% 15.3% 市盈率370.50 64.43 41.18 28.41 20.37 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,391 7,072 9,139 11,481 净利润 354 588 853 1,189 YoY(%) 47.1% 31.2% 29.2% 25.6% 折旧和摊销 459 527 609 608 营业成本 4,338 5,606 7,194 8,971 营运资金变动 -214 -461 -629 -720 营业税金及附加 33 42 55 69 经营活动现金流 794 830 1,028 1,283 销售费用 70 85 101 121 资本开支 -1,016 -683 -1,024 -229 管理费用 229 286 358 430 投资 -12 0 0 0 财务费用 124 104 111 101 投资活动现金流 -1,024 -686 -1,022 -229 研发费用 214 283 366 459 股权募资 58 0 0 0 资产减值损失 -37 -47 -58 -73 债务募资 355 59 312 -695 投资收益 -4 -3 2 0 筹资活动现金流 250 -50 194 -805 营业利润 377 656 951 1,325 现金净流量 4 94 200 249 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 379 656 951 1,325 成长能力（%） 所得税 25 67 98 136 营业收入增长率 47.1% 31.2% 29.2% 25.6% 净利润 354 588 853 1,189 净利润增长率 537.0% 71.5% 45.0% 39.4% 归属于母公司净利润 326 560 811 1,131 盈利能力（%） YoY(%) 537.0% 71.5% 45.0% 39.4% 毛利率 19.5% 20.7% 21.3% 21.9% 每股收益 0.46 0.72 1.04 1.45 净利润率 6.6% 8.3% 9.3% 10.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.3% 5.1% 6.3% 8.1% 货币资金 463 557 756 1,006 净资产收益率ROE 6.7% 10.3% 13.0% 15.3% 预付款项 105 136 175 218 偿债能力（%） 存货 1,531 1,931 2,480 3,093 流动比率 0.95 1.12 1.18 1.48 其他流动资产 1,662 2,137 2,736 3,417 速动比率 0.53 0.63 0.67 0.85 流动资产合计 3,761 4,761 6,148 7,733 现金比率 0.12 0.13 0.15 0.19 长期股权投资 102 102 102 102 资产负债率 49.2% 49.2% 49.7% 45.5% 固定资产 4,425 4,644 5,118 4,797 经营效率（%） 无形资产 259 255 252 248 总资产周转率 0.55 0.64 0.72 0.82 非流动资产合计 6,062 6,218 6,633 6,255 每股指标（元） 资产合计 9,823 10,979 12,781 13,988 每股收益 0.46 0.72 1.04 1.45 短期借款 1,892 1,660 1,972 1,277 每股净资产 6.27 6.99 8.03 9.49 应付账款及票据 1,480 1,913 2,455 3,061 每股经营现金流 1.02 1.07 1.32 1.65 其他流动负债 607 683 778 885 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,979 4,257 5,205 5,223 估值分析 长期借款 524 814 814 814 PE 64.43 41.18 28.41 20.37 其他长期负债 328 328 328 328 PB 4.40 4.24 3.69 3.12 非流动负债合计 852 1,142 1,142 1,142 负债合计 4,831 5,399 6,347 6,365 股本 778 778 778 778 少数股东权益 119 147 188 246 股东权益合计 4,993 5,581 6,434 7,623 负债和股东权益合计 9,823 10,979 12,781 13,988 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任