证券Ⅱ行业点评报告：全面注册制正式落地，重申看好券商板块底部反转机会

摘要：全面注册制正式落地，继续重申看好本轮券商股业绩高增长确立+政策利好驱动逻辑下的投资机会。 今晚，中国证监会就全面注册制主要制度规则发布征求意见稿，我们认为以下五点值得关注： 1、本轮改革标志着A股注册制从试点转向常规。本轮改革不仅仅是主板注册制改革，而是A股市场全面注册制改革，监管明确表示此次改革是对试点阶段行之有效的做法进行优化和定型，统一规则表述，并取消“试点”字样。 2、交易所和证监会的职责分工进一步明确。在交易所审核、证监会注册的基本架构上，加强证监会对交易所审核工作的监督指导。具体来看，交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，而证监会主要对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。 3、主板上市门槛选择更为多元，但对具体财务指标要求有所提高。此次改革后主板将重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。上市门槛上，监管对于主板设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市门槛，但从具体财务细则来看，对净利润、营业收入和经营活动产生的现金流量净额要求有所提高。 4、对主板新股涨跌幅及两融机制做出优化。交易层面，此次主板注册制改革对新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，优化盘中临时停牌制度，同时明确新股上市首日即可纳入融资融券标的。 5、但对主板日涨跌幅10%限制及投资者门槛仍维持此前要求。值得注意的是，这次改革对两项制度未作调整：1）自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变；2）维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。 我们认为此次注册制改革基本符合预期，对于新股发行、市场交易、两融机制方面均有一定优化，利好券商股估值抬升。在此我们重申券商板块推荐逻辑，2023年券商大概率迎来底部反转，基于2022Q1极低基数，在中证全债+0%/沪深300%+5%/adt 8500亿元假设下（年初至今中证全债+0.16%/沪深300%+8.38%/adt 8002亿元），2023Q1行业整体业绩同比增幅将超100%，高增长逻辑逐步确立。而2023Q2券商财富管理基于同期权益类新发基金低基数，以及市场平稳后基金销售逐步回暖，有望迎来业绩及估值的进一步上修。 建议关注以下标的：1）投资业务恢复性高增长逻辑下，建议关注业绩弹性较高的【东方证券】/【兴业证券】；2）全面注册制落地背景下，建议关注投行收入占比较高的【国金证券】；3）以及成长逻辑持续兑现，业绩具备高贝塔属性的【东方财富】。 风险提示：权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、行业竞争加剧风险、基金管理费率出现大幅下行风险。 表1.主板注册制征求意见稿与主板核准制对比 表1.