证券行业2023年2月投资策略：全面注册制落地，券商板块受益

主要内容 随着全面注册制改革正式启动，多层次资本市场改革深化，证券行业生态环境持续改善。当前，券商PB估值为1.39倍，处于十年来12.70%的历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。 市场成交量环比略升，IPO募资规模下降，两融规模略降 （1）经纪业务方面，1月A股日均成交金额为7873亿元，环比上升0.39%，同比下降25.4%。（2）投行业务方面，1月IPO数量为10家，募集资金规模为69亿元，环比下降84.46%；1月再融资规模为1086亿元，环比下降22.3%；企业债和公司债承销规模为3847元，环比上升83.21%。（3）自营业务方面，1月股债主要指数整体上升。上证综指上升6.33%，沪深300指数上涨8.38%，创业板指数上涨11.37%，中证全债指数上升0.16%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，1月两融日均余额为15326亿元，环比下降1.88%。 全面实行股票发行注册制改革正式启动，推动券商专业化转型 2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。一方面，全面注册制改革将进一步完善我国资本市场基础制度，促进多层次资本市场发展。另一方面，注册制将促进投行从打价格战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构。 投资建议 当前，券商PB估值为1.39倍，处于十年来12.70%的历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。全面注册制改革启动，打开券商投行业务空间，推动券商通过部门协同，从通道中介转型为专业金融服务机构。从长期来看，作为我国经济转型的重要抓手，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。从发展趋势来看，行业整体向专业化、差异化、特色化发展，建议关注市场情绪改善背景下弹性较大的互联网券商东方财富、财富管理特色鲜明的券商国联证券；此外，也建议关注资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商中信证券、中金公司。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 证券研究报告 行业重要动态 1月13日，证监会修订《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则。主要修订内容为：一是规定证监会基于审慎监管原则对经营机构私募资管业务实施差异化监管。二是放管结合，促进私募股权资管业务充分发挥服务实体经济功能。对私募股权资管计划分期缴付、扩募、费用列支、组合投资等规制进行一系列优化，适应私募股权资管业务投早、投小等业务特点，同时强调防范“明股实债”等违规行为。三是适当提升产品投资运作灵活度，更好满足市场需求。包括完善集合资管计划人数限制规定、允许最近两期均为A类AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资产等。四是进一步完善风险防控安排。包括完善私募资管计划负债杠杆比例限制，加强逆回购交易管理，强化关联交易规制等。本次修订将引导证券期货经营机构私募资产管理业务提升服务实体经济质效，加大对科技创新、中小微企业等领域的支持力度，防范化解金融风险。 2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。全面实行注册制的核心内容包括：一是明确主板、科创板、创业板的板块定位。二是明确交易所发行上市全面实行注册制，由交易所负责发行上市审核并报中国证监会注册。三是明确发行人和保荐人、证券服务机构的主体责任，发行人披露信息必须真实、准确、完整，充分揭示当前及未来可预见的、对发行人构成重大不利影响的直接和间接风险；保荐人需对申请文件进行审慎核查并对真实性、准确性、完整性负责；证券服务机构对与其专业职责有关的内容负责。此次改革举措充分吸收了试点注册制以信息披露为核心、增加制度包容性、明确并压实市场主体责任、加大处罚力度等成功经验，有助于提升直接融资效率，压实发行人主体责任和中介机构“看门人”责任，进一步强化事前事中事后全过程监管，有效防控各种风险，从源头提升上市公司质量。 成交量环比略升，IPO募资规模下降，两融规模略降 （1）经纪业务方面，1月A股日均成交金额为7873亿元，环比上升0.39%，同比下降25.4%%。（2）投行业务方面，1月IPO数量为10家，募集资金规模为69亿元，环比下降84.48%；1月再融资规模为1086亿元，环比下降22.3%；企业债和公司债承销规模为3847亿元，环比上升83.21%。（3）自营业务方面，1月股债主要指数整体上升。上证综指上升6.33%，沪深300指数上涨8.38%，创业板指数上涨11.37%，中证全债指数上升0.16%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，1月两融日均余额为15326亿元，环比下降1.88%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.39倍，处于十年来12.70%的历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。全面注册制改革启动，打开券商投行业 Page3 务空间，推动券商通过部门协同，从通道中介转型为专业金融服务机构。从长期来看，作为我国经济转型的重要抓手，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。从发展趋势来看，行业整体向专业化、差异化、特色化发展，建议关注市场情绪改善背景下弹性较大的互联网券商东方财富；此外，也建议关注资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商中信证券、中金公司。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 Page4 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 图7：券商指数886054走势（日K线） Page5 图8：中信一级行业1月涨幅排名 图9：券商板块个股1月涨跌情况 表1：重点个股估值表