2022年业绩预告点评：前驱体销量高增，单吨净利润平稳

中伟股份（300919）2022年业绩预告点评 / 前驱体销量高增，单吨净利润平稳 2023年02月02日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 四季度单季扣非净利润同比高增，环比小幅增长。公司2022年预计实现归母净利润15.1-15.7亿元，中值15.4亿元，同比增长64.0%；实现扣非后归母净利润10.7-11.3亿元，中值11.0亿元，同比增长43.0%。2022年四季度实现归母净利润亿元4.3-4.9亿元，中值4.6亿元，同比增长164.4%，环比增长8.5%；实现扣非后归母净利润2.9-3.5亿元，中值3.2亿元，同比增长206.8%，环比增长4.3%。 2022年三元前驱体销量20万吨，同比增长31.3%。公司2022年全年三元前驱体销量预计20万吨上下，同比增长31.3%，其中2022H1销量预计9万吨左右，2022H2销量预计11万吨。根据鑫椤咨询数据，2022H1公司三元前驱体市占率为26%，保持行业第一。公司三元前驱体产能的扩张稳步推进中，2022年底公司预计具备33万吨三元前驱体产能，2023年末公司产能预计将达到50万吨以上。 2022年三元前驱体单吨扣非净利润5500元/吨上下。2022H1公司三元前驱体单吨售价13.2万元/吨，环比2021H2上行21.7%左右，单吨扣非净利润为5400元左右，环比2021H2上行30%。2022H2公司三元前驱体单吨扣非净利润5577元/吨，较2022H1环比提升3.2%。2022年全年公司三元前驱体单吨扣非净利润5500元/吨，较2021年同比增长8.9%。2023年公司钦州和印尼等布局的镍冶炼产能预计将继续释放，公司硫酸镍的自供率预计将进一步提升，并带动三期前驱体单吨净利润水平的提升。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 24.18% 9.95% -4.28% -18.50% 2/24/26/28/210/212/2 -32.73% -46.95% 中伟股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 52222.24 流通市值（百万元) 17799.65 52周最高/最低（元） 157.99/63.83 52周最高/最低（PE） 95.33/34.74 52周最高/最低（PB） 9.52/4.45 52周涨幅（%） -37.04 52周换手率（%） 445.50 相关研究 公司研究 新能源 证券研究报告 【投资建议】 根据公司三元前驱体产能扩张和上游镍冶炼产能的释放节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为308.44/446.96/579.67亿元；预计归母净利润分别为16.81/26.38/36.25亿元，EPS分别为2.51/3.93/5.41元，对应PE分别为29/19/13倍，考虑到公司是三元前驱体头部企业，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 20072.49 30844.03 44696.43 57967.29 增长率(%) 169.81% 53.66% 44.91% 29.69% EBITDA（百万） 1566.53 3604.68 5471.14 7364.21 归属母公司净利润（百万） 938.95 1681.45 2638.29 3625.42 增长率(%) 123.48% 79.08% 56.91% 37.42% EPS(元/股) 1.64 2.51 3.93 5.41 市盈率（P/E） 92.38 29.04 18.51 13.47 市净率（P/B） 9.33 3.48 2.33 1.78 EV/EBITDA 57.10 16.04 11.62 9.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 三元前驱体产能扩张不及预期； 镍冶炼产能扩张不及预期； 三元前驱体价格大幅下降。 资产负债表（百万）现金流量表（百万） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19629.69 23626.84 31419.68 38525.30 货币资金 8699.34 6022.35 6784.30 6995.88 应收及预付 5011.63 7178.37 9057.16 12229.60 存货 4824.42 8092.17 12723.20 15623.53 其他流动资产 1094.30 2333.94 2855.01 3676.29 非流动资产 8570.07 20063.09 27234.80 32806.61 长期股权投资 13.46 148.46 148.46 148.46 固定资产 4398.71 8756.11 13050.32 16839.63 在建工程 2304.34 4690.17 7452.67 10215.17 无形资产 786.65 931.65 1021.65 1111.65 其他长期资产 1066.91 5536.71 5561.71 4491.71 资产总计 28199.76 43689.93 58654.48 71331.91 流动负债 14317.98 17291.88 23469.27 28786.23 短期借款 3404.98 5904.98 10404.98 14904.98 应付及预收 10018.19 10223.78 11734.51 12406.96 其他流动负债 894.81 1163.12 1329.79 1474.29 非流动负债 3259.23 9545.27 11393.27 12298.27 长期借款 2552.27 8552.27 10552.27 12552.27 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 706.95 992.99 840.99 -254.01 负债合计 17577.20 26837.14 34862.54 41084.50 实收资本 605.67 666.64 727.61 727.61 资本公积 7840.94 12052.84 16264.74 19056.32 留存收益 1386.89 1068.34 3706.63 7332.05 归属母公司股东权 9832.49 14039.82 20950.98 27367.98 少数股东权益 790.07 2812.96 2840.96 2879.43 负债和股东权益利润表（百万） 28199.76 43689.93 58654.48 71331.91 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20072.49 30844.03 44696.43 57967.29 营业成本 17755.79 27395.15 39524.93 51123.12 税金及附加 59.65 77.11 111.74 144.92 销售费用 45.16 46.27 67.04 86.95 管理费用 297.97 431.82 581.05 695.61 研发费用 769.20 832.79 1162.11 1449.18 财务费用 106.11 335.73 654.10 892.83 资产减值损失 -30.55 -100.00 -25.00 -30.00 公允价值变动收益 -5.29 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -109.13 -61.69 -89.39 -115.93 资产处置收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 其他收益 205.32 493.50 692.79 869.51 营业利润 1067.04 2021.99 3148.36 4279.26 营业外收入 2.84 10.00 12.00 14.00 营业外支出 2.12 3.00 5.00 8.00 利润总额 1067.76 2028.99 3155.36 4285.26 所得税 129.56 324.64 489.08 621.36 净利润 938.20 1704.35 2666.28 3663.89 少数股东损益 -0.75 17.90 28.00 38.47 归属母公司净利润 938.95 1681.45 2638.29 3625.42 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -1658.74 -1160.53 -383.89 660.03 净利润 938.20 1704.35 2666.28 3663.89 折旧摊销 278.95 1015.28 1503.29 2008.19 营运资金变动 -3127.58 -4475.17 -5388.63 -6118.09 其它 251.70 595.01 835.17 1106.03 投资活动现金流 -5171.42 -12577.99 -8767.39 -8797.93 资本支出 -4995.48 -8931.50 -8653.00 -8664.00 投资变动 -154.66 -505.00 -15.00 -10.00 其他 -21.28 -3141.49 -99.39 -123.93 筹资活动现金流 11264.57 12758.29 10078.60 8349.47 银行借款 8511.59 8500.00 6500.00 6500.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5865.53 4272.87 4272.87 2791.57 其他 -3112.55 -14.58 -694.27 -942.10 现金净增加额 4432.43 -980.23 927.32 211.57 期初现金余额 1904.79 6337.22 5356.99 6284.30 期末现金余额主要财务比率 6337.22 5356.99 6284.30 6495.88 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 169.81% 53.66% 44.91% 29.69% 营业利润增长 128.06% 89.49% 55.71% 35.92% 归属母公司净利润增长 123.48% 79.08% 56.91% 37.42% 获利能力（%）毛利率 11.54% 11.18% 11.57% 11.81% 净利率 4.67% 5.53% 5.97% 6.32% ROE 9.55% 11.98% 12.59% 13.25% ROIC 6.65% 6.82% 7.40% 7.86% 偿债能力资产负债率（%） 62.33% 61.43% 59.44% 57.60% 净负债比率 - 53.39% 61.97% 69.55% 流动比率 1.37 1.37 1.34 1.34 速动比率 0.98 0.77 0.71 0.72 营运能力总资产周转率 0.71 0.71 0.76 xx 应收账款周转率 4.51 5.30 5.72 5.34 存货周转率 4.16 3.81 3.51 3.71 每股指标（元）每股收益 1.64 2.51 3.93 5.41 每股经营现金流 -2.74 -1.73 -0.57 0.98 每股净资产 16.23 20.94 31.24 40.81 估值比率P/E 92.38 29.04 18.51 13.47 P/B 9.33 3.48 2.33 1.78 EBITDA1566.533604.685471.147364.21EV/EBITDA57.1016.0411.629.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采