2019年三季度业绩预告点评：出货量符合预期 单吨利润提升增持

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 泰胜风能(300129) 增持 2019年三季度业绩预告点评 （维持评级） 新能源 2019年10月15日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 719/546 总市值/流通(百万元) 3,351/2,544 上证综指/深圳成指 3,008/9,667 12个月最高/最低(元) 5.30/2.46 相关研究报告： 《泰胜风能-300129-深度报告：领先风塔企业？盈利修复可期》 ——2019-05-20 《泰胜风能-300129-2019年一季报业绩点评：海上业务扭亏，毛利率迎来拐点》 ——2019-04-26 《泰胜风能-300129-2018年年报业绩点评：领先风塔企业，静待海上业务启航》 ——2019-04-24 《泰胜风能-300129-新股分析：风机塔架行业的领先企业》 ——2010-10-19 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 出货量符合预期 单吨利润提升  公司预计2019年前三季度业绩区间为1.32-1.38亿元 公司预告2019年前三季度实现营业收入15.38亿元以上，同比增幅超过86%；实现归属母公司净利润区间1.32-1.38亿元，同比增幅514-543%；第三季度实现营业收入6.2亿元以上，同比增速61%以上；实现归母净利润7830-8452万元，同比增长714-779%。公司2019年第三季度主营业务延续高速增长趋势，估计出货量达到6.8-7.2万吨。  整体订单处于历史高位 海上业务增长迅猛 公司业绩增长得益于今年前三季度营业收入的大幅增长，其中海上风电装备收入预计同比增长约256%，陆上风电装备国内业务收入预计同比增长逾110%，陆上风电海外业务收入预计同比增长约52%。  回款改善冲回坏账准备逾一千万元 单吨利润显著修复 2019年第三季度公司收到前期已计提信用减值损失的应收账款，使得第三季度公司减值准备回拨为单季度贡献业绩1100万元以上。剔除上述及其他非经常性损益影响，估计公司第三季度风塔业绩在6300万元上，单吨净利润超过900元，盈利能力显著修复。  风险提示： 一、如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期； 二、如果钢价快速上行并超过2018年高点，将导致盈利能力改善不达预期。  投资建议 维持合理估值每股5.36~6.40元 维持“增持”评级 维持2019-2021年归母净利润1.77/2.39/3.07亿元的业绩预测，同比增速1582/34.6/28.7%；摊薄EPS为0.25/0.33/0.43元，当前股价对应PE为18.9/14.0/10.9x。公司稳步扩张产能，积极拓展海上风塔市场和海外业务，驱动2019-2020年业绩显著修复。合理估值区间5.36-6.40元，对应2019年PE22-26x，较当前股价溢价15-37%，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,473 2,084 2,469 2,716 2,906 (+/-%) -7.4% 41.5% 18.5% 10.0% 7.0% 净利润(百万元) 11 177 239 307 299 (+/-%) -93.1% 1582.4% 34.6% 28.7% -2.6% 摊薄每股收益(元) 0.01 0.25 0.33 0.43 0.42 EBIT Margin 5.6% 8.0% 10.5% 12.5% 10.5% 净资产收益率(ROE) 0.5% 7.7% 9.9% 11.9% 11.1% 市盈率(PE) 318.2 18.9 14.0 10.9 11.2 EV/EBITDA 31.6 21.0 14.8 12.5 13.7 市净率(PB) 1.52 1.46 1.39 1.30 1.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/18D/18F/19A/19J/19A/19沪深300泰胜风能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司预告2019年前三季度实现营业收入15.38亿元以上，同比增幅超过86%；实现归属母公司净利润区间1.32-1.38亿元，同比增幅514-543%；第三季度实现营业收入6.2亿元以上，同比增速61%以上；实现归母净利润7830-8452万元，同比增长714-778%。公司2019年第三季度主营业务延续高速增长，估计出货量达到6.8-7.2万吨。 图1：泰胜风能季度收入及同比增速（单位：百万元、%） 图2：泰胜风能季度业绩及同比增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，2019年第三季度为公司盈利预告预测值 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，2019年第三季度为公司盈利预告预测值 在手订单处于历史高位，海上业务增长迅猛。截至2019年第一季度末公司在手订单合计达到20.3亿元，其中陆上风电类订单占比70%，海上风电类订单占比27%。本报告期新增公司新增订单5.5亿元，其中陆上风电4.5亿元，同比增长21%，海上风电1.06亿元，同比增长224%。 表1：泰胜风能新增订单、最新待执行订单及占比（单位：万元） 19Q1新签订单 19Q2新签订单 19H1待执行订单 待执行占比 陆上风电订单 44,643 54,470 171,180 80% 海上风电 10,551 16,745 37,856 18% 海洋工程 0 50 3,425 2% 其他业务 50 120 2,192 1% 合计 55,244 71,385 214,653 100% 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表2：泰胜风能分地区新增订单、最新待执行订单及占比（单位：万元） 19Q1新签订单 19Q2新签订单 19H1待执行订单 待执行占比 国内 33,061 53,093 176,297 82% 国外 22,183 18,292 38,427 18% 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 回款改善冲回坏账准备逾1000万元，单吨利润显著修复。2019年第三季度公司收到前期已计提信用减值损失的应收账款，使得第三季度公司减值准备回拨为单季度贡献业绩1100万元以上。剔除上述及其他非经常性损益影响，估计公司第三季度风塔业绩在6300万元上，单吨净利润从上半年的不到700元大幅提升至900元以上，盈利能力显著修复。 169 173 131 265 135 242 398 618 340 578 620 (100)(50)050100150200250010020030040050060070017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q332 18 19 25 19 12 29 42 21 33 81 (200)02004006008001,0001,2001,4001,6001,800010203040506070809017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。维持2019-2021年归母净利润1.77/2.39/3.07亿元的业绩预测，同比增速1582/34.6/28.7%；摊薄EPS为0.25/0.33/0.43元，当前股价对应PE为18.9/14.0/10.9x。公司稳步扩张产能，积极拓展海上风塔市场和海外业务，驱动2019-2020年业绩显著修复。合理估值区间5.36-6.40元，对应2019年PE22-26x，较当前股价溢价15-37%，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 191014 总市值 亿元 EPS PE PB PEG 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E （18A） （18A） 002202.SZ 金风科技 13.25 560 0.76 0.64 0.92 17 20.6 14.4 2.2 -1.32 买入 002531.SZ 天顺风能 6.92 123 0.26 0.51 0.67 26 13.5 10.3 2.4 0.14 买入 300569.SZ 天能重工 16.83 38 0.46 1.24 2.04 37 13.6 8.3 2.2 0.08 买入 603218.SH 日月股份 22.00 117 0.54 0.89 1.49 41 24.7 14.8 3.9 0.38 买入 300129.SZ 泰胜风能 4.66 34 0.02 0.25 0.33 305 18.9 14.0 1.5 0.01 增持 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 481 1076 700 717 营业收入 1473 2084 2469 2716 应收款项 787 1085 1556 1711 营业成本 1223 1636 1877 2037 存货净额 779 605 645 917 营业税金及附加 11 15 18 20 其他流动资产 271 21 25 27 销售费用 57 79 94 103 流动资产合计 2318 2786 2926 3372 管理费用 99 195 230 225 固定资产 735 769 780 785 财务费用 (7) (19) 3 10 无形资产及其他 234 226 218 210 投资收益 13 0 0 0 投资性房地产 174 174 174 174 资产减值及公允价值变动 (40) 4 4 4 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (46) 8 8 8 资产总计 3461 3956 4098 4542 营业利润 16 189 260 332 短期借款及交易性金融负债 3 0 834 100 营业外净收支 (1) (1) (6) (6) 应付款项 912