大全能源2022年中报点评：销量高增，单吨盈利创新高

大全能源（688303） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 大全能源2022年中报点评：销量高增，单吨盈利创新高 买入（维持） 2022年08月04日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司2022H1实现营业收入163.4亿元，同增262.16%；实现利润总额111.63亿元，同增339.99%；实现归属母公司净利润95.25亿元，同增340.81%。其中2022Q2实现营业收入82.11亿元，同增188.08%，环增1.02%； 实现归属母公司净利润52.13亿元，同增230.19%，环增20.90%。2022H1 毛利率为70.47%，同增9.55pct，2022Q2毛利率76.83%，同增7.47pct，环 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,832 27,335 26,661 23,155 同比 132% 152% -2% -13% 归属母公司净利润（百万元） 5,724 16,493 14,719 12,115 同比 449% 188% -11% -18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.68 7.72 6.89 5.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.90 7.60 8.52 10.35 投资要点 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 市场数据收盘价(元) 58.66 一年最低/最高价 48.30/91.03 市净率(倍) 3.50 流通A股市值(百万元) 16,836.59 总市值(百万元) 125,379.66 基础数据每股净资产(元,LF) 16.74 资产负债率(%,LF) 17.11 总股本(百万股) 2,137.40 流通A股(百万股) 287.02 -32% 大全能源沪深300 增12.79pct；2022H1归母净利率为58.29%，同增10.40pct，2022Q2归母净利率63.49%，同增8.10pct，环增10.44pct。业绩超市场预期。 硅料销量高增，单吨净利再创新高：2022H1年公司硅料产量6.67万吨，销量7.64万吨，同比+80%，其中2022Q2硅料产量3.53万吨，销量3.75万吨，同环比+78%/-3%，销量高增主要原因：1）全线2022Q2满产运行，增 量显著；2）2021年底的库存转移至2022H1销售，目前库存已基本消化完成。2022Q2需求旺盛，硅料价格维持高位218元/kg(不含税)，同比+62%，对应收入81.98亿元，同比+263%。受益工业硅粉价格持续下降，2022Q2 成本显著下降，单吨净利创新高，达13.88万元/吨，同环比+85%/+25%，3B项目满产规模效应显现。我们预计公司2022Q3因产线年度检修，硅料销3.1-3.2万吨，同增46-51%，环降15-17%。硅料价格持续上涨，7月底均价已突破296元/公斤（含税），2022Q3单吨盈利有望进一步上升。全年看，公司产能充分利用，公司预计2022年产量12.9-13.2万吨，同增49-52%，考虑库存转移，我们预计销量13.5-14万吨，同增79-86%，我们预计硅料含税均价220-230万元/吨，对应单吨净利约为11-12万元/吨，对应全年154-168亿元。 新产能陆续加码，布局上游巩固供应链：公司内蒙古10万吨项目已启动建设，预计2023Q2建成投产。公司硅料品质优质，现有产能单晶用料占比为99%+，并已经实现N型高纯硅料的批量销售。电子级1000吨已启动建设， 后续瞄准电子级高溢价市场。2022年7月，公司与包头市固阳区区政府签订30万吨/年高纯工业硅+20万吨/年有机硅投资协议，一期建设年产15万吨高纯工业硅项目，预计于2023Q3建成投产，建设后将实现包头10万吨硅料的100%原料供给，实现原材料方面的供应安全和质量保障，提升公司综合盈利能力。 盈利预测与投资评级：基于硅料供给2022年紧平衡，我们预计硅料价格全年将维持高位。我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为165/147/121亿元（前值123/85/92亿元），同比+188%/-11%/-18%。 我们给予2022年10xPE，目标价77.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。 2021/8/42021/12/32022/4/32022/8/2 相关研究 《大全能源(688303)：大全能源2022年一季报点评：硅料销量高增，单吨净利创新高》 2022-04-22 《大全能源(688303)：大全能源2021年报点评：2021年硅料盈利大增，新产能爬坡超预期》 2022-03-16 1/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：2022H1收入163.4亿元，同比+262.16%（亿元，%）3 图2：2022H1归母净利润95.25亿元，同比+340.81%（亿元，%）3 图3：2022Q2收入82.11亿元，同比+188.08%（亿元，%）4 图4：2022Q2归母净利润52.13亿元，同比+230.19%（亿元，%）4 图5：2022H1毛利率、净利率同比+9.55、+10.4pct（%）4 图6：2022Q2毛利率、净利率同比+7.47、+8.1pct（%）4 图7：2022Q2硅料销量3.75万吨，同环比+78%/-3%（吨，万元）5 图8：2022Q2期间费用1.49亿元，同比-10.12%(亿元，%)6 图9：2022Q2期间费用率1.03%，同比-1.91pct（%）6 图10：2022Q2现金净流入55.07亿元，同比+326.45%(亿元)7 图11：2022Q2期末合同负债25.15亿元，同比+234.56%（亿元）7 表1：2022H1收入163.4亿元，同比增长262.16%；盈利95.25亿元，同比增长340.81%（单位：亿元）3 表2：新产能陆续加码，布局上游巩固供应链5 2/9 事件：公司2022H1实现营业收入163.4亿元，同比增长262.16%；实现利润总额 111.63亿元，同比增长339.99%；实现归属母公司净利润95.25亿元，同比增长340.81%。其中2022Q2实现营业收入82.11亿元，同比增长188.08%，环比增长1.02%；实现归属母公司净利润52.13亿元，同比增长230.19%，环比增长20.90%。2022H1毛利率为70.47%，同比增长9.55pct，2022Q2毛利率76.83%，同比增长7.47pct，环比增长12.79pct；2022H1归母净利率为58.29%，同比增长10.40pct，2022Q2归母净利率63.49%，同比增长8.10pct，环比增长10.44pct。业绩超市场预期。 表1：2022H1收入163.4亿元，同比增长262.16%；盈利95.25亿元，同比增长340.81%（单位：亿元） 大全能源 2022H1 2021H1 2022H1同比 2022Q2 2021Q2 2022Q2同比 2022Q1 2022Q2环比 营业收入 163.40 45.12 262.2% 82.11 28.50 188.1% 81.29 1.0% 毛利率 70.5% 60.9% 9.5% 76.8% 69.4% 7.5% 64.0% 12.8% 营业利润 111.85 25.34 341.3% 61.12 18.59 228.7% 50.73 20.5% 利润总额 111.63 25.37 340.0% 60.92 6.77 800.2% 50.71 20.1% 归属母公司净利润 95.25 21.61 340.8% 52.13 15.79 230.2% 43.12 20.9% 扣非归母净利润 95.29 21.55 342.1% 52.26 15.76 231.6% 43.03 21.4% 归母净利率 58.3% 47.9% 10.4% 63.5% 55.4% 8.1% 53.0% 10.4% 股本 21.37 16.25 - 21.37 16.25 - 19.25 - EPS 4.46 1.33 235.1% 2.44 0.97 151.0% 2.24 8.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 448.56% 322.34% 95.25 340.81% 171.84% 137.73% 57.24 2.82 6.71 -39.61%-39.02%10.43 4.05 2.47 图1：2022H1收入163.4亿元，同比+262.16%（亿元，%）图2：2022H1归母净利润95.25亿元，同比+340.81%（亿元，%） 180 163.40 300% 120 500% 160 140 262.16%250% 100 400% 120 100 80 60 41.25% 68.95% 108.32 132.23% 92.25% -9.43%21.69%46.64 200% 80 150% 60 100% 40 50% 300% 200% 100% 20 4013.0322.0119.9424.26 0 2016201720182019202020212022H1 0% -50% 20 0 2016201720182019202020212022H1 0% -100% 营业收入同比归属母公司净利润同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图3：2022Q2收入82.11亿元，同比+188.08%（亿元，%）图4：2022Q2归母净利润52.13亿元，同比+230.19%（亿元，%） 9081.2982.11 450% 60.0 52.13 3000% 80 70336.95% 60 50200.47% 389.28%400% 350% 300% 250% 50.0 40.0 2671.15% 43.12 2500% 2000% 1500% 37.93 40 188.02800%% 30.0 23.121132.74% 28.50 30 16.6816.61 25.27 150% 100% 20.0 15.79 12.51 1000% 640.85%500% 2011.809.498.68 10 2020Q1 2020Q2 2020Q3 0 40.83% 51.52% 50% 0% 2022Q2 -50% 10.0 0.0 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2.530.571.88 5.465.82130.40% 128.95%230.19% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -500% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 单季收入同比 2020Q4 2021Q1 2021Q2 归属母公司净利润同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022H1毛利率、净利率同比+9.55、+10.4pct（%）图6：2022Q2毛利率、净利率同比+7.47、+8.1pct（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016201720182019202020212022H1 年度毛利率 90% 70.5% 65.7% 58.3% 52.8% 45.7% 40.1% 30.5%32.7% 33.6% 21.7%20.3%22.3%22.4% 10.2% 80% 70% 60% 5