2023年2月FOMC会议点评及发布会实录

山证策略团队 分析师：张治 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 研究助理：范鑫 邮箱：fanxin@sxzq.com 核心观点： 1）美联储2月加息25bp完全符合市场预期，继12月后继续缩减加息幅度。目前来看，放缓加息→停止加息→在一段时间内维持较高利率水平的路径基本无争议，美联储表示放缓加息幅度有助于美联储更好的评估经济状况，从而制定更加合适的货币政策，同时，仍将以“meetingbymeeting”的方式，根据经济数据表现，逐次会议确定后续的货币政策路径。 2）鲍威尔在发布会中的演讲除关于消费增速放缓的细微措辞变化外，并无其他新意。鲍威尔演讲中释放的对抗通胀的立场并无变化，在肯定市场出现的乐观变化后（通胀增速放缓），提及从劳动参与率等数据来看，就业市场依旧紧张，但整体态度较此前有所软化。 3）市场的重点已切换，对于美联储相对偏鹰的口风并不买单。 相较于去年，在通胀数据环比增速全面放缓、薪资增速尤其是2021年时驱使鲍威尔由鸽转鹰的ECI环比下行后，市场已经明显开始押注美联储将于下半年转向（Pivot），隔夜市场当前预期终端利率上限在4.9%附近，并且预计7月开始降息，联邦基金期货市场预期终端利率上限为5.0%，并且预期9月开始降息。我们认为，当前美国经济彰显出韧性，而通胀数据连续环比下行也提振了市场信心，短期内以终端利率触顶后的估值修复为主，年底开始重点关注降息预期背后分子端承压对于风险资产的影响。 风险提示：全球流动性超预期收紧，地缘冲突超预期发展。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 策略研究/事件点评 2023年2月2日 2023年2月FOMC会议点评及发布会实录 策略 鲍威尔演讲译文 Goodafternoon,andwelcome.MycolleaguesandIunderstandthehardshipthathighinflationiscausing,andwearestronglycommittedtobringinginflationbackdowntoour2percentgoal.Overthepastyear,wehavetakenforcefulactionstotightenthestanceofmonetarypolicy.Wehavecoveredalotofground,andthefulleffectsofourrapidtighteningsofarareyettobefelt.Evenso,wehavemoreworktodo.PricestabilityistheresponsibilityoftheFederalReserveandservesasthebedrockofoureconomy.Withoutpricestability,theeconomydoesnotworkforanyone.Inparticular,withoutpricestability,wewillnotachieveasustainedperiodoflabormarketconditionsthatbenefitall.【译者注：套话，与12月演讲并无二致，还是说将坚持把通胀带回2%目标水平， 并仍有很多工作要做。】 下午好！我们理解当前高通胀造成的困难处境，同时我们将坚定致力于将通胀降至2%的目标水平。在过去的一年中，我们采取了强有力的行动去收紧货币政策，目前已经覆盖到多个领域，快速紧缩的效果并未完 全显现，然而，我们仍然有很多工作要做。价格稳定是美联储的责任，也是经济的基石。若价格不稳定，经济系统的作用将失效，特别是我们将无法拥有一个使所有人受益的、持续强劲的劳动力市场。 Today,theFOMCraisedourpolicyinterestrateby25basispoints.Wecontinuetoanticipatethatongoingincreaseswillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2percentovertime.Inaddition,wearecontinuingtheprocessofsignificantlyreducingthesizeofourbalancesheet.Restoringpricestabilitywilllikelyrequiremaintainingarestrictivestanceforsometime.Iwillhavemoretosayabouttoday’smonetarypolicyactionsafterbrieflyreviewingeconomicdevelopments.【译者注：除加 息幅度外，较12月无变化。】 今天，FOMC将政策利率上限提升了25bp。我们仍然认为，持续加息以达到足够限制性的货币政策立场是适当的，从而在一段时间内将通胀恢复到2%。此外，我们仍然在继续推进大幅缩减资产负债表。恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场。在简要回顾经济发展后，我将对今天的货币政策行动进行更多的说明。 TheU.S.economyslowedsignificantlylastyear,withrealGDPrisingatabelow-trendpaceof1percent.Recentindicatorspointtomodestgrowthofspendingandproductionthisquarter.Consumerspendingappearstobeexpandingatasubduedpace,inpartreflectingtighterfinancialconditionsoverthepastyear.Activityinthehousingsectorcontinuestoweaken,largelyreflectinghighermortgagerates.Higherinterestratesandsloweroutputgrowthalsoappeartobeweighingonbusinessfixedinvestment.【译者注：对于消费支出的表述由“增速 放缓”变为“缓慢扩张”，无实质性变化，继续点明地产市场、企业固定投资在高利率环境下持续降温。】 美国经济去年明显放缓，实际GDP增长率低于1%的趋势水平。近期的指标显示，本季度的生产与支出略有增长。消费支出似乎正在缓慢扩张，在一定程度上财务状况收紧的影响。房地产市场的活跃度明显减弱，反映抵押贷款利率上升的影响。而利率上升和产出增长放缓似乎也在拖累企业固定投资。 Despitetheslowdowningrowth,thelabormarketremainsextremelytight,withtheunemploymentrateata50-yearlow,jobvacanciesstillveryhigh,andwagegrowthelevated.Jobgainshavebeenrobust,withemploymentrisingbyanaverageof247,000jobspermonthoverthelastthreemonths.Althoughthepaceofjobgainshasslowedoverthecourseofthepastyearandnominalwagegrowthhasshownsomesignsofeasing,thelabormarketcontinuestobeoutofbalance.Labordemandsubstantiallyexceedsthesupplyofavailableworkers,andthelaborforceparticipationratehaschangedlittlefromayearago..【译者注：对就业市场的判断有所软化，提及新增就 业岗位三个月平均）已较前值回落，名义工资增长也有所缓和，但依旧强调紧张，结合1日公布的职位空 缺数超市场预期，劳动力市场依旧供需失衡。】 劳动力市场虽然增长放缓，但依然非常紧张，失业率接近50年来的最低水平，而职位空缺仍居高，工资增 速也很高。过去三个月平均每月增加24.7万个就业岗位，十分强劲，尽管其较前值有所回落，名义工资增 长也出现了一些缓和迹象，但劳动力市场依旧供需失衡，需求远超可用工人的供给。劳动力参与率自2022 年以来变化不大。 Inflationremainswellaboveourlonger-rungoalof2percent.Overthe12monthsendinginDecember,totalPCE pricesrose5.0percent;excludingthevolatilefoodandenergycategories,corePCEpricesrose4.4percent.Theinflationdatareceivedoverthepastthreemonthsshowawelcomereductioninthemonthlypaceofincreases.Andwhilerecentdevelopmentsareencouraging,wewillneedsubstantiallymoreevidencetobeconfidentthatinflationisonasustaineddownwardpath.【译者注：除具体数据外，与12月相同，强调需要更多数据证明通 胀处于趋势性下行中。】 通胀仍然远高于我们2%的长期目标，截止12月，整体PCE同比增速升至5.0%，剔除波动较大的食品和能源，核心PCE增速4.4%。过去三个月的通胀数据显示出物价环比上行速度开始下降，这是我们乐意看到的。虽然近期的进展令人振奋，但我们依然需要更多的证据证明通胀处于趋势性下行通道。 Despiteelevatedinflation,longer-terminflationexpectationsappeartoremainwellanchored,asreflectedinabroadrangeofsurveysofhouseholds,businesses,andforecasters,aswellasmeasuresfromfinancialmarkets.Butthat’snotgroundsforcomplacency.Althoughinflationhasmoderatedrecently,itremainstoohigh.Thelongerthecurrentboutofhighinflationcontinues,thegreaterthechancethatexpectationsofhigherinflationwillbecomeentrenched.【译者注：较与12月基本无变化，提出通胀增速虽放缓，但仍高】 尽管物价仍在上涨，但据对家庭、企业的预测调查以及金融市场资产价格的反馈，长期通胀预期似乎依然 保持稳定。然而，这并不是自满的理由，通胀增速近期虽有放缓，但仍居于较高水平，本轮高通胀持续的时间越长，对高通胀的预期就越有可能根深蒂固。 TheFed’smonetarypolicyactionsareguidedbyourmandatetopromotemaximumemploymentandstablepricesfortheAmericanpeople.MycolleaguesandIareacutelyawarethathighinflationimposessignificanthardshipasiterodespurchasingpower,especially