策略：12月FOMC会议点评及发布会实录

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 策略研究/事件点评 2022年12月15日 12月FOMC会议点评及发布会实录 策略 山证策略团队分析师： 张治 执业登记编码： S0760522030002 邮箱：zhangzhi@sxzq.com研究助理： 范鑫 邮箱：fanxin@sxzq.com 会议点评： 12月FOMC会议决定加息50bp 本次会议决定加息50bp符合市场预期，而真正对市场情绪造成冲击的是SEP预测与鲍威尔的发言。 SEP对经济更加悲观，强“鹰”态度深化 本次SEP较9月，明显下调了2023年的实际GDP增速 （1.2%~0.5%），上调了失业率预期（4.4%~4.6%），且委员们一致性很高，反映对于经济增长不再如此前乐观。23、24、25年的终端利率预期全部上调，其中2023年由4.6%上调到了5.1%，浇灭了市场因CPI表现较好而出现的乐观情绪。核心通胀由3.1%上调至3.5%，反应美联储进一步确认了当前通胀（特别是核心服务通胀）的“韧性”。 鲍威尔发言强调终端利率仍有上调可能 鲍威尔答记者问过程中强调：1）后续更重要的是终端利率（不保证明年不会再度上调）以及持续时间，美联储官员多数认为2023年将保持高利率环境（直接打击了市场的转向预期）；2）劳动力市场当前依旧火热，除了科技公司裁员潮之外，其他行业用工仍然紧张，当前的劳动力供需缺口约有400万人，美联储会持续跟踪工薪变化但并不能左右劳动力市场的供给；3）此次SEP考虑到了两次较好的CPI报告，但只有出现明确的信号表明通胀将趋势性下行至2%的水平之后，才会开始考虑降息。 我们的观点：2023年难见降息，美联储或将缓步探索终端利率 再次强调我们之前的观点：数据波动会使得“渴望降息”的市场去交易美联储转向，但最终均将被美联储的“鹰”所修正。我们对2023年的看法是，高利率环境会贯穿全年，降息难见，主要还是因为工资上行动力强劲，而终端利率很有可能会超过5.1%，而通胀中枢已上移。 风险提示：地缘冲突超预期发展；全球流动性环境超预期恶化 目录 一、SEP预测与点阵图3 1）下调了2023年的实际GDP增速（1.2%~0.5%），上调了失业率（4.4%~4.6%）3 2）23年终端利率上调至5.1%，浇灭了市场因CPI表现较好而出现的乐观情绪3 3）核心通胀上调至3.5%，美联储进一步确认了当前通胀的“韧性”3 4）点阵图反映7/19的票委认为2023年终端利率应当高于5.1%3 二、鲍威尔演讲译文4 图表目录 图1：美联储下调经济增速预期，上调失业率、核心通胀及终端利率（%）3 图2：点阵图反映7/19的票委认为2023年终端利率应当高于5.1%3 一、SEP预测与点阵图 1）下调了2023年的实际GDP增速（1.2%~0.5%），上调了失业率（4.4%~4.6%） 2）23年终端利率上调至5.1%，浇灭了市场因CPI表现较好而出现的乐观情绪 3）核心通胀上调至3.5%，美联储进一步确认了当前通胀的“韧性” 4）点阵图反映7/19的票委认为2023年终端利率应当高于5.1% 图1：美联储下调经济增速预期，上调失业率、核心通胀及终端利率（%） 资料来源：FED，山西证券研究所 图2：点阵图反映7/19的票委认为2023年终端利率应当高于5.1% 资料来源：FED，山西证券研究所 二、鲍威尔演讲译文 Goodafternoon.BeforeIgointothedetailsoftoday’smeeting,IwouldliketounderscorefortheAmericanpeoplethatweunderstandthehardshipthathighinflationiscausingandthatwearestronglycommittedtobringinginflationbackdowntoour2percentgoal.Overthecourseoftheyear,wehavetakenforcefulactionstotightenthestanceofmonetarypolicy.Wehavecoveredalotofground,andthefulleffectsofourrapidtighteningsofarareyettobefelt.Evenso,wehavemoreworktodo.PricestabilityistheresponsibilityoftheFederalReserveandservesasthebedrockofoureconomy.Withoutpricestability,theeconomydoesn’tworkforanyone.Inparticular,withoutpricestability,wewillnotachieveasustainedperiodofstronglabormarketconditionsthatbenefitall. 下午好，在介绍今天的会议细节之前，我想向美国民众强调，我们理解当前高通胀造成的困难处境，同时 我们将坚定致力于将通胀降至2%的目标水平。在过去的一年中，我们采取了强有力的行动去收紧货币政策，即使目前已经覆盖了多个领域，快速紧缩的效果也未完全显现，我们仍然有很多工作要做。价格稳定是美联储的责任，也是经济的基石。若价格不稳定，经济的作用将失效，特别是我们将无法拥有一个使所有人受益的、持续强劲的劳动力市场。 Today,theFOMCraisedourpolicyinterestrateby1/2percentagepoint.Wecontinuetoanticipatethatongoingincreaseswillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2percentovertime.Inaddition,wearecontinuingtheprocessofsignificantlyreducingthesizeofourbalancesheet.Restoringpricestabilitywilllikelyrequiremaintainingarestrictivepolicystanceforsometime.Iwillhavemoretosayabouttoday’smonetarypolicyactionsafterbrieflyreviewingeconomicdevelopments. 今天，FOMC将政策利率上限提升了50bp。我们仍然认为，持续加息以达到足够限制性的货币政策立场是适当的，从而在一段时间内将通胀恢复到2%。此外，我们仍然在继续推进大幅缩减资产负债表。恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场。在简要回顾经济发展后，我将对今天的货币政策行动进行更多的说明。 TheU.S.economyhasslowedsignificantlyfromlastyear’srapidpace.AlthoughrealGDProseatapaceof2.9percentlastquarter,itisroughlyunchangedthroughthefirstthreequartersofthisyear.Recentindicatorspointtomodestgrowthofspendingandproductionthisquarter.Growthinconsumerspendinghasslowedfromlastyear’srapidpace,inpartreflectinglowerrealdisposableincomeandtighterfinancialconditions.Activityinthehousingsectorhasweakenedsignificantly,largelyreflectinghighermortgagerates.Higherinterestratesandsloweroutputgrowthalsoappeartobeweighingonbusinessfixedinvestment.Asshowninour.SummaryofEconomicProjections,themedianprojectionforrealGDPgrowthstandsatjust0.5percentthisyearandnext,wellbelowthemedianestimateofthelonger-runnormalgrowthrate. 与去年的快速增长相比，美国的经济增速如今已明显放缓。虽然在过去的一个季度里，实际GDP增速升至 2.9%，但综合今年前三季度看基本持平。近期的指标显示，本季度的生产与支出略有增长。与去年的快速增长相比，消费者支出的增长已经放缓，这在一定程度上反映了实际可支配收入的下降和财务状况的收紧。 房地产市场的活跃度明显减弱，反映抵押贷款利率上升的影响。而利率上升和产出增长放缓似乎也在拖累企业固定投资。正如我们SEP中显示的那样，今明两年的实际GDP增长预测中值仅为0.5%，远低于长期潜在增长率的预测中值。 Despitetheslowdowningrowth,thelabormarketremainsextremelytight,withtheunemploymentrateneara50-yearlow,jobvacanciesstillveryhigh,andwagegrowthelevated.Jobgainshavebeenrobust,withemploymentrisingbyanaverageof272,000jobspermonthoverthelastthreemonths.Althoughjobvacancieshavemovedbelowtheirhighsandthepaceofjobgainshasslowedfromearlierintheyear,thelabormarketcontinuestobeoutofbalance,withdemandsubstantiallyexceedingthesupplyofavailableworkers.Thelaborforceparticipationrateislittlechangedsincethebeginningoftheyear.FOMCparticipantsexpectsupplyanddemandconditionsinthelabormarkettocomeintobetterbalanceovertime,easingupwardpressuresonwagesandprices.ThemedianprojectionintheSEPfortheunemploymentraterisesto4.6percentattheendofnextyear. 劳动力市场虽然增长放缓，但依然非常紧张，失业率接近50年来的最低水平，而职位空缺仍居高，工资增 速也很高。过去三个月平均每月增加27.2万个就业岗位，十分强劲，而尽管其较此前有所放缓，职位空缺率也较峰值回落，但劳动力市场依旧供需失衡，需求远超可用工人的供给。劳动力参与率自今年年初以来变化不大。FOMC与会者预计，随着时间的推移，劳动力市场的供需平衡状况将改善，从而缓解工资和价格的上行压力。对明年年底失业率的预测中值升至4.6%。 Inflationremainswellaboveourlonger-rungoalof2percent.Overthe12monthsendinginOctober,totalPCEpricesrose6percent;excludingthevolatilefoo