3月FOMC会议点评及发布会实录

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观策略研究/事件点评 2023年3月23日 3月FOMC会议点评及发布会实录 宏观策略 山证宏观策略团队 分析师：张治 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 研究助理：范鑫 邮箱：fanxin@sxzq.com 核心观点： 美联储3月FOMC加息25bp符合市场预期及情绪管理逻辑 （1）在近期银行业的动荡之后，美联储3月的FOMC会议关注度提升，除了“抗通胀与金融稳定性”哪家强之外，联储的行动还增加了一些“信号”意味，毕竟若此次联储停止加息或降息很有可能被解读为美国银行系统存在严重问题，由此看，3月加息25bp既符合宏观数据的表现（通胀仍高，劳动力市场有放松但仍然紧），也切合提振信心的需求。 （2）进一步看细节，点阵图反映的终端利率仍在5.1%，上调了2024年的利率至4.3%，SEP预测上调了PCE预期至3.3%，下调了经济增速预期与失业率预期，整体而言，释放信号偏“鹰”。但在措辞中将“持续加息是合适的”删去，改为“一些额外的紧缩政策或许是合适之举”，似乎又有所软化。 （3）我们判断本次加息很有可能是本轮紧缩的最后一次，Q4或会开始降息。我们之前提到过，在通胀仍高以及银行业资产负债两端承压的状态下，放缓加息优于暂停加息，目前来看抗通胀仍在首位，但金融稳定性或会加剧美国经济后续的收缩压力（通过信贷收缩）进而辅助通胀下行，结束加息进程。同时，在经济增速出现明显减速之后，或许本轮超快节奏加息累积的风险会逐步暴露。 风险提示：全球流动性环境超预期恶化，地缘冲突超预期发展 目录 一、SEP预测与点阵图3二、鲍威尔演讲译文4 图表目录 图1：美联储下调经济增速和失业率预期，上调核心通胀3图2：2022年12月点阵图3图3:2023年3月点阵图3 一、SEP预测与点阵图 1）下调了2023年的实际GDP增速预期（0.5%~0.4%）和失业率预期（4.6%~4.5%） 2）23年终端利率仍在5.1%，上调2024年的利率至4.3% 3）核心通胀上调至3.6%，美联储进一步确认了当前通胀的“韧性” 4）点阵图反映出本轮紧缩还将有一次加息，首次降息时点推后至2024年 5）但我们判断本次加息很有可能是本轮紧缩的最后一次，Q4或会开始降息；主因金融稳定性或会加剧美国经济后续的收缩压力（通过信贷收缩），进而辅助通胀下行，结束加息进程 图1：美联储下调经济增速和失业率预期，上调核心通胀 资料来源：FED,山西证券研究所 图2：2022年12月点阵图图3:2023年3月点阵图 资料来源：FED，山西证券研究所资料来源：FED，山西证券研究所 4 二、鲍威尔演讲译文 Goodafternoon.Beforediscussingtoday’smeeting,letmebrieflyaddressrecentdevelopmentsinthebankingsector.Inthepasttwoweeks,seriousdifficultiesatasmallnumberofbankshaveemerged.Historyhasshownthatisolatedbankingproblems,ifleftunaddressed,canundermineconfidenceinhealthybanksandthreatentheabilityofthebankingsystemasawholetoplayitsvitalroleinsupportingthesavingsandcreditneedsofhouseholdsandbusinesses.Thatiswhy,inresponsetotheseevents,theFederalReserve,workingwiththeTreasuryDepartmentandtheFDIC,tookdecisiveactionstoprotecttheU.S.economyandtostrengthenpublicconfidenceinourbankingsystem.Theseactionsdemonstratethatalldepositors'savingsandthebankingsystemaresafe.WiththesupportoftheTreasury,theFederalReserveBoardcreatedtheBankTermFundingProgramtoensurethatbanksthatholdsafeandliquidassetscan,ifneeded,borrowreservesagainstthoseassetsatpar.Thisprogram,alongwithourlong-standingdiscountwindow,iseffectivelymeetingtheunusualfundingneedsthatsomebankshavefacedandmakesclearthatampleliquidityinthesystemisavailable.Ourbankingsystemissoundandresilient,withstrongcapitalandliquidity.Wewillcontinuetocloselymonitorconditionsinthebankingsystemandarepreparedtouseallofourtoolsasneededtokeepitsafeandsound.Inaddition,wearecommittedtolearningthelessonsfromthisepisodeandtoworktopreventeventslikethisfromhappeningagain.【译者注：开场主动谈到近期银行业风险事 件，强调本次风险事件只是例外，美联储、财政部和联邦存款保险公司已经采取了果断行动，美国金融体 系整体依然稳健，意在表明硅谷银行破产不会导致系统性风险】 下午好。在介绍今天的会议细节之前，我想简要说明一下银行业的最新动态。过去两周，少数银行出现了严重困难。历史表明，如果不对孤立的银行业问题加以解决，就会削弱人们对银行健康运营的信心，并威胁到整个银行体系在支持家庭和企业储蓄以及信贷需求方面发挥重要作用的能力。这就是为什么，为了应对这些事件，美联储、财政部和FDIC合作，采取果断行动来保护美国经济，增强公众对我们银行体系的信心。这些举措表明，所有储户的储蓄以及银行系统都是安全的。在财政部的支持下，联邦储备委员会制定了银行定期融资计划（BTFP），以确保持有安全、流动资产的银行在需要时可以按票面利率借入准备金。该计划以及我们长期存在的贴现窗口，有效地满足了一些银行所面临的异常融资需求，并表明系统中有充足的流动性。我们的银行体系稳健而富有弹性，拥有雄厚的资本和流动性。我们将继续密切监测银行体系的状况，并准备在必要时使用我们所有的工具，以保证银行体系安全无虞。此外，我们致力于从这一事件中吸取教训，并努力防止类似事件再次发生。 Turningtothebroadereconomyandmonetarypolicy,inflationremainstoohigh,andthelabormarketcontinuestobeverytight.MycolleaguesandIunderstandthehardshipthathighinflationiscausing,andweremainstronglycommittedtobringinginflationbackdowntoour2percentgoal.PricestabilityistheresponsibilityoftheFederalReserve.Withoutpricestability,theeconomydoesnotworkforanyone.Inparticular,withoutpricestability,we willnotachieveasustainedperiodofstronglabormarketconditionsthatbenefitall.【译者注：套话，与2月演讲并无二致，还是说将坚持把通胀带回2%目标水平】 转向更广义的经济和货币政策，通胀仍然过高，劳动力市场依然非常紧张。我们理解当前高通胀造成的困难处境，同时我们将坚定致力于将通胀降至2%的目标水平。价格稳定是美联储的责任。若价格不稳定，经济系统的作用将失效，特别是我们将无法拥有一个使所有人受益的、持续强劲的劳动力市场。 TheU.S.economyslowedsignificantlylastyear,withrealGDPrisingatabelow-trendpaceof0.9percent.Consumerspendingappearstohavepickedupthisquarter,althoughsomeofthatstrengthmayreflecttheeffectsofswingsintheweatheracrosstheturnoftheyear.Incontrast,activityinthehousingsectorremainsweak,largelyreflectinghighermortgagerates.Higherinterestratesandsloweroutputgrowthalsoappeartobeweighingonbusinessfixedinvestment.Committeeparticipantsgenerallyexpectsubduedgrowthtocontinue.AsshowninourSummaryofEconomicProjections,themedianprojectionforrealGDPgrowthstandsatjust0.4percentthisyearand1.2percentnextyear,wellbelowthemedianestimateofthelonger-runnormalgrowthrate.AndnearlyallparticipantsseetheriskstoGDPgrowthasweightedtothedownside.【译者注：对于消费支出的表述由“缓慢 扩张”变为“似有回升”，判断有所强化，继续点明地产市场、企业固定投资在高利率环境下持续降温】 美国经济去年明显放缓，实际GDP增长率低于0.9%的趋势水平。本季度消费支出似有回升，尽管其中部分反映了年初的天气波动。相反，房地产市场的活跃度明显减弱，反映抵押贷款利率上升的影响。而利率上升和产出增长放缓似乎也在拖累企业固定投资。FOMC与会者普遍预计缓慢的扩张将持续下去。正如我们SEP中显示的那样，今年的实际GDP增长预测中值仅为0.4%，明年为1.2%，远低于长期潜在增长率的预测中值。几乎所有与会者都认为GDP增长面临下行风险。 Yetthelabormarketremainsextremelytight.Jobgainshavepickedupinrecentmonths,withemploymentrisingbyanaverageof351thousandjobspermonthoverthelastthreemonths.TheunemploymentrateremainedlowinFebruary,at3.6percent.Thelaborforceparticipationratehasedgedupinrecentmonths,andwagegrowthhasshownsomesignsofeasing.However,withjobvacanciesstillveryhigh,labordemandsubstantiallyexc