Q4猪鸡业绩双盈利，肉猪上市率明显改善

温氏股份（300498） 公司研究/公司点评 Q4猪鸡业绩双盈利，肉猪上市率明显改善 2023-02-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.51 近12个月最高/最低（元）25.66/17.02 主要观点： 2022年业绩预告：1-12月归母净利48亿元-53亿元 公司公布2022年业绩预告：1-12月实现归母净利润48亿元-53亿元， 2021年同期亏损134亿元；Q4实现归母净利润41.14亿元-46.14亿元， 总股本（百万股） 6,554 2021Q4亏损37.03亿元。分业务看，扣除费用前，2022年公司生猪业 流通股本（百万股） 5,348 务盈利35-38亿元，肉鸡业务盈利33-36亿元，其他业务盈利约5亿元； 流通股比例（%） 81.59 2022年公司消耗性生物资产和生产性生物资产减值准备约2亿元，由 总市值（亿元） 1,344 于种猪减值已告一段落，以存货减值为主。 流通市值（亿元） 1,097 2022年生猪出栏量同比增长35.5%，Q4肉猪上市率环比明显改善 公司价格与沪深300走势比较 2/225/228/2211/22 35% 18% 0% -17% -34% 温氏股份沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.温氏股份（300498）三季报：猪鸡业务共振，生猪养殖成本再降2022-11-03 2.温氏股份（300498）中报点评：Q2生猪业务亏损收窄，禽业实现整体盈利2022-08-19 2022年，公司生猪出栏量1790.86万头，同比增长35.5%，基本实现 1800万头年度出栏目标，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比增长9.55%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别出栏生猪402.4万头、398.2万头、441.3万头、549万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%、29.4%。 2022年10-12月，公司商品猪销售均价分别为26.69元/公斤、24.11元/公斤、18.8元/公斤，均重分别为124.12公斤、125.27公斤、121.82公斤，10、11月公司生猪养殖成本稳步下降，12月受冬季保暖、非瘟防控，以及年底结算等因素影响成本回升，我们估算Q4公司生猪业务盈利约37亿元。公司生猪业务各项指标持续好转，12月初能繁母猪存栏量已达到140万头，提前完成全年目标，根据公司初步规划，2023年底计划将能繁母猪存栏量提升至170万头左右；2022Q4公司肉猪上市率稳步提升，从1-9月约90%提升至Q4的93%，较非瘟前上市率94%-95%差距不断缩小。 2022年公司毛鸡销售均价同比大增，肉鸡生产核心指标处历史高位 2022年，公司肉鸡出栏量10.81亿羽，同比下降1.83%，毛鸡销售均价同比上升17.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别出栏肉鸡2.27亿羽、2.62亿羽、2.95亿羽、2.98亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、 -3.1%、-4.8%。2022年10-12月，公司肉鸡销售均价分别为18.47元/公斤、15.82元/公斤、13.38元/公斤，均重1.99-2.1公斤，考虑到综合成本约7元/斤，Q4公司肉鸡业务盈利约11.57亿元。公司肉鸡业务的生产核心指标连续多月处于公司历史高位水平，在行业中竞争优势突显，成本控制在行业中保持优势地位，行业竞争力进一步增强。未来几年，公司规划养禽业务每年出栏增幅约5%，其中，以增加适合屠宰品种的产量为主。 投资建议 我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1790.86万头、2600万头、3300 万头，同比分别增长35.5%、45.2%、26.9%，预计肉鸡出栏量10.81亿羽、11.35亿羽、11.92亿羽，同比分别增长-0.5%、5%、5%，对应归母净利润52.39亿元、97.65亿元、158.45亿元，同比分别增长 139.1%、86.4%、62.3%，归母净利润前值是64.03亿元、126.47亿元、82.39亿元，本次调整幅度较大的原因是，2022年12月以来猪价和黄羽鸡价格大幅下跌。据我们判断，2023年猪、鸡价格有望维持相 对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价高位时间低于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入64965 87510 107348 130634 收入同比（%）-13.3% 34.7% 22.7% 21.7% 归属母公司净利润-13404 5239 9765 15845 净利润同比（%）-280.5% 139.1% 86.4% 62.3% 毛利率（%）-8.3% 15.6% 16.7% 18.9% ROE（%）-41.3% 14.1% 20.8% 25.2% 每股收益（元）-2.11 0.80 1.49 2.42 P/E— 25.66 13.77 8.48 P/B3.77 3.61 2.86 2.14 EV/EBITDA-26.89 15.81 10.49 6.69 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 35589 33387 47511 68016 营业收入 64965 87510 107348 130634 现金 7633 690 5142 20088 营业成本 70356 73887 89393 105891 应收账款 412 561 632 819 营业税金及附加 109 147 180 219 其他应收款 2362 3958 3795 5640 销售费用 813 1062 996 1018 预付账款 857 961 1162 1377 管理费用 4759 5770 5412 5530 存货 14944 15843 21404 22717 财务费用 1163 1472 1367 1300 其他流动资产 9382 11375 15375 17375 资产减值损失 -2194 400 400 400 非流动资产 61199 61494 62160 61563 公允价值变动收益 954 0 0 0 长期投资 749 749 749 749 投资净收益 794 875 1073 1306 固定资产 35404 36824 37666 36472 营业利润 -12964 5961 10877 17655 无形资产 1762 1712 1662 1612 营业外收入 36 30 30 30 其他非流动资产 23284 22209 22084 22730 营业外支出 216 300 300 300 资产总计 96788 94881 109671 129580 利润总额 -13144 5691 10607 17385 流动负债 19685 20096 24385 27256 所得税 404 57 106 348 短期借款 1757 757 757 757 净利润 -13548 5634 10500 17038 应付账款 5027 7288 7611 10038 少数股东损益 -143 394 735 1193 其他流动负债 12901 12051 16017 16462 归属母公司净利润 -13404 5239 9765 15845 非流动负债 42355 34855 34855 34855 EBITDA -5939 10763 15804 22546 长期借款 18385 13385 13385 13385 EPS（元） -2.11 0.80 1.49 2.42 其他非流动负债 23969 21469 21469 21469 负债合计 62039 54951 59240 62111 主要财务比率 少数股东权益 2301 2696 3431 4623 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 6352 6554 6554 6554 成长能力 资本公积 5510 5510 5510 5510 营业收入 -13.3% 34.7% 22.7% 21.7% 留存收益 20586 25171 34936 50781 营业利润 -254.6% 146.0% 82.5% 62.3% 归属母公司股东权 32448 37235 47000 62845 归属于母公司净利 -280.5% 139.1% 86.4% 62.3% 负债和股东权益 96788 94881 109671 129580 获利能力毛利率（%） -8.3% 15.6% 16.7% 18.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -20.6% 6.0% 9.1% 12.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -41.3% 14.1% 20.8% 25.2% 经营活动现金流 766 5491 10326 19587 ROIC（%） -15.0% 8.0% 12.3% 16.3% 净利润 -13548 5634 10500 17038 偿债能力 折旧摊销 5634 4605 5034 5297 资产负债率（%） 64.1% 57.9% 54.0% 47.9% 财务费用 1313 1587 1377 1377 净负债比率（%） 178.5% 137.6% 117.5% 92.1% 投资损失 -794 -875 -1073 -1306 流动比率 1.81 1.66 1.95 2.50 营运资金变动 2498 -5329 -5383 -2688 速动比率 0.73 0.36 0.47 1.04 其他经营现金流 -10383 10833 15753 19596 营运能力 投资活动现金流 -10253 -1895 -4497 -3264 总资产周转率 0.73 0.91 1.05 1.09 资本支出 -9664 -4770 -5270 -4270 应收账款周转率 172.17 180.00 180.00 180.00 长期投资 -710 2000 -300 -300 应付账款周转率 15.35 12.00 12.00 12.00 其他投资现金流 121 875 1073 1306 每股指标（元） 筹资活动现金流 17005 -10539 -1377 -1377 每股收益 -2.11 0.80 1.49 2.42 短期借款 -2234 -1000 0 0 每股经营现金流薄） 0.12 0.84 1.58 2.99 长期借款 11224 -5000 0 0 每股净资产 5.11 5.68 7.17 9.59 普通股增加 -22 202 0 0 估值比率 资本公积增加 102 0 0 0 P/E — 25.66 13.77 8.48 其他筹资现金流 7934 -4741 -1377 -1377 P/B 3.77 3.61 2.86 2.14 现金净增加额 7514 -6943 4452 14946 EV/EBITDA -26.89 15.81 10.49 6.69 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的