公司信息更新报告：盈利能力全面改善，猪、鸡共振行情已至

农林牧渔/养殖业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 温氏股份（300498.SZ） 2022年08月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/19 当前股价(元) 24.34 一年最高最低(元) 26.25/12.86 总市值(亿元) 1,593.36 流通市值(亿元) 1,298.72 总股本(亿股) 65.46 流通股本(亿股) 53.36 近3个月换手率(%) 59.37 股价走势图 数据来源：聚源 《生猪养殖降本目标清晰，猪鸡共振行情徐步而至—公司信息更新报告》-2022.4.29 《公司资金储备充裕，周期底部抗压能力显现—公司信息更新报告》-2022.4.16 《养殖业务持续降本增效，生产指标快步走出低谷—公司信息更新报告》-2022.2.27 盈利能力全面改善，猪、鸡共振行情已至 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058  盈利能力全面改善，猪、鸡共振行情已至，维持“买入”评级 温氏股份发布2022年中报，公司2022年上半年实现营收315.35亿元（+2.96%），实现归母净利润-35.24亿元（-41.07%）。公司单Q2实现营收169.54亿元（+22.71%），实现归母净利润2.40亿元（+107.88%）。公司2022Q1计提9.97亿元肉猪存货跌价准备已于Q2全部转销及转回。我们上调公司2022年盈利预测，维持公司2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为51.06/177.09/165.23亿元（前预测值为5.88/177.09/165.23亿元），对应EPS分别为0.78/2.71/2.52元，当前股价对应PE为31.2/9.0/9.6倍。生猪、黄羽鸡价格于6月下旬迎来上行，公司盈利能力全面改善，维持“买入”评级。  公司生猪养殖生产指标改善明显，受益于猪价上行，头均盈利大幅提升 生猪养殖板块：公司2022H1销售生猪800.60万头（+70.80%），肉猪类实现营收141.26亿元（-3.17%）。关键生产指标来看，截至6月末，公司高效能繁母猪存栏量约120万头，窝均健仔10.8头，公司6月仔猪生产成本约375元/头；肉猪育肥存活率接近90%，料肉比约为2.74，公司生产指标稳步提升。我们测算，公司Q2生猪综合成本降至17.0元/公斤。公司预计2022年全年商品猪出栏综合成本将有望降至17.0元/公斤以下。  2022HI公司肉禽出栏控量稳价，猪鸡共振行情徐步而至 肉禽养殖板块：肉鸡：2022H1公司销售黄羽肉鸡4.88亿只（+0.14%），上市率达94.9%，生产成绩保持历史高位，预计全年出栏肉鸡11亿羽。上半年公司毛鸡销售均价13.88元/公斤（+0.43%）；成本端受饲料价格抬升影响，我们测算Q2肉鸡完全成本约13.8元/公斤。7月以来，全国黄羽鸡价格呈现快速上涨趋势，黄羽中速鸡只均利润接近5元/羽，预计公司Q3肉鸡盈利兑现能力将显著提升。肉鸭：公司上半年肉鸭 2432.92万只（含毛鸭和鲜品）。报告期内，公司积极推展下游禽肉屠宰及熟食加工及预制菜产品，持续高增速及销量占比提升可期。  风险提示：饲料原料价格上涨，养殖疫病风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 74,924 64,954 79,190 111,210 118,773 YOY(%) 2.5 -13.3 21.9 40.4 6.8 净利润(百万元) 7,426 -13,404 5,106 17,709 16,523 YOY(%) -46.8 -280.5 -138.1 246.8 -6.7 毛利率(%) 19.6 -8.3 14.2 24.8 21.0 净利率(%) 9.9 -20.6 6.4 15.9 13.9 ROE(%) 15.7 -39.0 12.9 31.7 23.2 EPS(摊薄/元) 1.13 -2.05 0.78 2.71 2.52 P/E(倍) 21.5 -11.9 31.2 9.0 9.6 P/B(倍) 3.5 5.1 4.4 3.0 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-082021-122022-04温氏股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23055 35589 32975 48270 50653 营业收入 74924 64954 79190 111210 118773 现金 1865 7633 10295 14457 22822 营业成本 60229 70356 67980 83599 93854 应收票据及应收账款 343 412 221 634 246 营业税金及附加 90 109 110 159 169 其他应收款 2218 2362 1321 3622 1433 营业费用 880 813 792 1112 1188 预付账款 1254 857 199 1110 210 管理费用 5764 4759 4522 6117 6532 存货 13312 14944 15269 21885 19827 研发费用 679 603 554 778 831 其他流动资产 4063 9381 5669 6562 6116 财务费用 196 1163 1828 1160 653 非流动资产 57445 61199 62853 64949 64776 资产减值损失 -537 -2194 -40 0 0 长期投资 510 749 769 790 811 其他收益 213 223 20 21 21 固定资产 37734 40169 43298 45950 47515 公允价值变动收益 1324 954 1139 1046 1092 无形资产 1743 1762 1898 2023 2142 投资净收益 388 794 600 694 795 其他非流动资产 17458 18520 16888 16185 14309 资产处置收益 -24 133 20 49 73 资产总计 80500 96788 95827 113219 115430 营业利润 8387 -12964 5143 20095 17526 流动负债 16799 19685 19738 26845 20943 营业外收入 72 36 60 80 80 短期借款 3991 1757 1755 1972 0 营业外支出 488 216 210 300 400 应付票据及应付账款 4140 6772 2602 6436 3190 利润总额 7972 -13144 4993 19875 17206 其他流动负债 8669 11156 15381 18437 17753 所得税 488 404 -165 1988 516 非流动负债 16113 42355 35987 29694 22426 净利润 7484 -13548 5158 17888 16690 长期借款 14729 34389 28022 21728 14460 少数股东损益 58 -143 52 179 167 其他非流动负债 1384 7966 7966 7966 7966 归属母公司净利润 7426 -13404 5106 17709 16523 负债合计 32912 62039 55725 56539 43369 EBITDA 12201 -6483 10235 25315 22685 少数股东权益 1800 2301 2353 2532 2699 EPS(元) 1.13 -2.05 0.78 2.71 2.52 股本 6373 6352 6546 6546 6546 资本公积 5408 5510 5510 5510 5510 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 34359 19630 24530 39735 54756 成长能力 归属母公司股东权益 45788 32448 37749 54148 69362 营业收入(%) 2.5 -13.3 21.9 40.4 6.8 负债和股东权益 80500 96788 95827 113219 115430 营业利润(%) -43.7 -254.6 139.7 290.7 -12.8 归属于母公司净利润(%) -46.8 -280.5 -138.1 246.8 -6.7 获利能力 毛利率(%) 19.6 -8.3 14.2 24.8 21.0 净利率(%) 9.9 -20.6 6.4 15.9 13.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.7 -39.0 12.9 31.7 23.2 经营活动现金流 8465 766 8250 17340 22534 ROIC(%) 12.5 -15.3 8.1 20.4 17.4 净利润 7484 -13548 5158 17888 16690 偿债能力 折旧摊销 3409 5109 3889 4502 5099 资产负债率(%) 40.9 64.1 58.2 49.9 37.6 财务费用 196 1163 1828 1160 653 净负债比率(%) 38.4 110.0 83.8 41.4 8.1 投资损失 -388 -794 -600 -694 -795 流动比率 1.4 1.8 1.7 1.8 2.4 营运资金变动 -2174 2003 -867 -4422 2052 速动比率 0.4 0.7 0.7 0.8 1.3 其他经营现金流 -61 6833 -1159 -1095 -1165 营运能力 投资活动现金流 -15690 -10253 -1858 -4809 -2967 总资产周转率 1.0 0.7 0.8 1.1 1.0 资本支出 29991 13240 1633 2075 -193 应收账款周转率 230.6 172.1 250.0 260.0 270.0 长期投资 4688 -936 -20 -21 -21 应付账款周转率 17.7 12.9 14.5 18.5 19.5 其他投资现金流 18989 2051 -245 -2755 -3180 每股指标（元） 筹资活动现金流 4753 17005 -5485 -8585 -9231 每股收益(最新摊薄) 1.13 -2.05 0.78 2.71 2.52 短期借款 1918 -2234 -1757 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 0.12 1.26 2.65 3.44 长期借款 10383 19660 -6367 -6293 -7268 每股净资产(最新摊薄) 6.99 4.81 5.59 8.10 10.42 普通股增加 1062 -22 194 0 0 估值比率 资本公积增加 -1093 102 0 0 0 P/E 21.5 -11.9 31.2 9.0