2月份铝期货投资策略报告：假期垒库明显，静待需求复苏

【申银万国期货】假期垒库明显，静待需求复苏 ——2月份铝期货投资策略报告 商品期货 月度 报2023年01月31日 告 分析师 侯亚辉有色分析师 从业资格号：F3085017投资咨询号：Z0016370电话：021-50581151 邮箱：houyh@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800号宝安大厦7、8、10楼 邮编：200122 电话：02150588811 传真：02150588822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要： 2023年1月，宏观上美国经济数据改善，美联储加息预期趋缓，美元指数延续趋弱。假期伦铝先扬后抑，沪铝节后冲高回落走势。 基本面上，海外市场，欧洲部分地区电解铝已逐步复产，但同时俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止1月30日国内电解铝社会库存约101.5万吨，较节前大幅垒库23.6万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，电解铝1月产量或小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业仍处传统淡季状态，弱现实与强预期博弈存支撑。整体上，目前淡季垒库周期，等待铝下游需求的复苏。 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 成本端支撑 持续 ★★ 内外供应干扰 持续 ★★ 消费复苏预期 趋强 ★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美元 趋弱 ★ LME高库存 持续 ★★ 国内库存累积 趋强 ★★★ 综评：1月假期垒库带来短期压力，建议等待逢低做多机会为主。 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。1 目录 一、2月份操作策略3 1、短线策略3 2、套利策略3 3、保值策略3 二、行情分析4 1、关键数据表4 2、产业链情况5 3、行情图解6 4、热点问题10 三、交易逻辑11 1、策略交易逻辑11 2、保值交易逻辑11 四、风险提示11 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。2 一、2月份操作策略 1、短线策略 2月份，建议关注沪铝2303合约逢低做多机会，总仓位控制在30%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过2次。关注基本面库存因素变化，如果基本面未出现明显变化，可适当延长策略。 操作类型 开仓区间 止损位 止盈区间 跟踪止损 仓位建议 逢低做多 ≤18500 17500附近 【19800,20000】 5%动态跟踪 30% 2、套利策略 2月份，建议7.5附近买SHFE铝抛LME铝跨市对冲策略，目前两市比值较前期再度回落，回调逢低做多为主。同时需关注和规避人民币汇率风险。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 跟踪止损 仓位建议 买沪抛伦 ≤7.5 7以下 【8.3,8.5】 无 30% 3、保值策略 2月份，宏观上美联储加息预期趋缓，美元持续偏弱。国内铝下游仍处传统淡季，铝锭库存假期大幅累积，弱现实与强预期博弈存支撑，等待铝下游需求的复苏。建议保值者可参与逢低采买的机会，谨慎建议控制好总仓位、资金和入市点选取等。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。3 二、行情分析 1、关键数据表 铝土矿进口量氧化铝进口量废铝进口量 （吨）（吨）（吨） 2022年12月2022年11月 1014946811761369 2022年12月2022年11月 66844 110621 2022年12月2022年11月 127931126601 氧化铝平均价格 （元/吨） 预焙阳极均价（元/吨） 氧化铝进口价格 （元/吨） 2023年1月2023年1月 28502850 2023年1月2023年1月 72157215 2023年1月2023年1月 29802980 全球铝产量（万吨） 中国铝产量（万吨） 中国氧化铝产量 （吨） 2022年12月2022年11月 58595658 2022年12月2022年11月 343340.6 2022年12月2022年11月 680.2710.8 铝社会库存（万吨） 伦铝库存（吨） 上期所库存 （吨） 2023年1月2023年1月 92.974.4 2023年1月2023年1月 415525419425 2023年1月2023年1月 226395226395 国内铝材产量（万吨） 国内铝合金产量（万吨） 未锻造铝及型材出口 （吨） 2022年11月2022年10月 554.8525.4 2022年11月2022年10月 111108.6 2022年12月2022年11月 212753199855 房地产施工累计同比（%） 国内汽车产量（万辆） 光电子器件产量 （万只） 2022年12月2022年11月 -7.2-6.5 2022年12月2022年11月 248.80242.30 2022年11月2022年10月 92920007980000 期货 伦铝3个月价格（美元/吨） 上期所沪铝价格（元/吨） 沪伦比值 2023年1月 2627.5 2023年1月 19400 2023年1月 7.49 上游 中游 下游 资料来源：Wind，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。4 2、产业链情况 2022年云南绿色铝实现产值857亿元，同比增36.6% 统计数据显示，2022年，云南绿色铝实现产值857亿元，同比增长36.6%，增加值同比增长35.2%，对规模以上工业增速贡献率为9.1%。 山西2022年原铝产量增长17.4％ 1月29日，从山西省统计局了解到，2022年，全省规模以上工业增加值同比增长8％。分产品产量看，全省主要工业产品产量中，新能源汽车产量同比增长1.5倍，原铝增长17.4％，光伏电池增长10.2％，原煤增长8.7％，发电量增长7.5％，氧化铝增长4.4％，钢材增长2.8％，移动通信手机下降0.4％。 魏桥集团：打造新能源汽车产业集群 1月28日，滨州市成就企业家梦想行动实施大会召开，魏桥创业集团董事长张波在会上发言表示，今年，将抢抓新型轻量化新能源汽车产业发展机遇，在滨州规划布局新能源汽车产业基地，形成新能源整车生产及可循环铝车身、电池、电机电控等核心零部件制造产业集群，包括邹平经开区新能源商用车基地，滨州经开区新能源乘用车基地，滨城区高铁片区全铝挂车基地，惠民县大型一体化压铸及新能源汽车动力电池基地，打造以邹平市、滨州经开区、滨城区为核心，辐射高新区、惠民、阳信等县市区的新能源汽车产业集群，促进区域经济均衡发展，形成高效协同的产业生态圈。 规划将于今年开始陆续实施，力争全面投产达产后，整车及配套产业总产值超过一千亿元。不断改善和优化集团产业结构及产品结构，推动魏桥创业集团从一家传统材料生产企业向高端智能装备制造企业转变。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。5 3、行情图解 图1：伦铝与沪铝走势图（美元/吨、元/吨） 1月，美元指数连续走弱，海外伦铝呈现反弹回升走势。 1月，国内沪铝节前呈现连续反弹走势，节后有所回落。 30000 25000 20000 15000 10000 期货收盘价(连三):铝期货收盘价:LME3个月铝 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 5000 1000 500 00 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 资料来源：Wind，申万期货研究所 图2：铝现货价格与基差走势（元/吨） 1月30日，国内铝现货价 18770元/吨，现货大幅贴水状态。 下游铝加工行业需求淡季仍明显，开工有待恢复。 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 基差(现货-期货)现货平均价：铝A00期货结算价(连续):铝 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 资料来源：Wind，申万期货研究所 图3：铝沪伦比值 1月30日，铝沪伦比值回 落至7.5附近后，逐步企稳反弹。 假期前后，外盘伦铝表现偏强，内盘沪铝后期拉涨，沪伦比值有所企稳。 9.0 三月期铝沪伦比三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.7 8.5 8.0 7.5 1.5 1.3 7.01.1 6.5 6.0 5.5 0.9 0.7 5.0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 资料来源：Wind，申万期货研究所 0.5 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。6 2023年1月，国内氧化铝主流成交价格在2850-2990元/吨附水平，进口澳洲氧化铝FOB价格约370美元/吨。 1月，国内氧化铝价格逐步回升，市场交投情况有所改善。 图4：氧化铝原料价格（元/吨） 平均价:氧化铝:一级:贵阳平均价:氧化铝:一级:山西 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 平均价:氧化铝:一级:河南氧化铝价格：澳大利亚进口 1000 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01 资料来源：Wind，申万期货研究所图5：国内氧化铝月度产量（万吨） 2022年12月，中国冶金 级氧化铝产量642.6万吨，日均产量环比减少 0.25万吨/天至20.73万吨/天，总产量环比增加2.1%，同比增长0.99%。 2022年全年国内累计氧 化铝产量达7768.3万吨，累计同比增加7.65%。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 氧化铝月度产量氧化铝月度产量同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09 资料来源：Wind，申万期货研究所 2022年12月，中国电解 铝产量343.8万吨，同比增加8.3%，12月份国内电解铝日均产量环比下降261吨/天至11.09万吨/天。 2022年全年国内累计电 解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。 图6：国内电解铝月度产量（万吨） 原铝月度产量原铝月度产量同比400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09 资料来源：Wind，申万期货研究所 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。7 图7：全球铝显性库存（吨） 海外市场，1月末伦铝库存小幅累积，目前约为415525吨，再度回升。上期所铝锭库存呈现连续垒库态势，1月末库存为226395吨。 1月末，国内电解铝社会 库存101.5万吨，假期期间大幅垒库。 2500000 2000000 1500000 1000000 总库存:LME铝库存小计:铝:总计 1200000 1000000 800000 600000 400000 500000 200000 00 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01 资料来源：Wind，申万期货研究所 1月末，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下跌至49.5%。 具体来看，因春节假期，铝线缆及再生合金板块开工率下滑幅度较大，铝型材板块开工也受影响。 图8：国内铝型材月度产量（万吨） 产量:铝材:当月值产量:铝材:当月同比 700 600 500 400 300 200 100 0 2019-072020-012020-072021-012021-0720