半年度策略报告：出口缓解累库压力，静待需求回暖

半年度策略报告2023年6月26日 出口缓解累库压力，静待需求回暖 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至6月20日，SMM1#铅锭平均价15,250元/ 吨，较2022年年底下跌3.02%，较去年同期上涨2.69%；再生精铅平均价15,075元/吨，较2022年年底下跌2.27%，较去年同期上涨2.20%。 期货市场：截至6月20日，沪锌主力合约收盘价15,545元/吨，较2022年年底下跌2.39%，较去年同期上涨3.91%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,147美元/吨，较2022年年底下跌6.33%，较去年同期上涨2.34%。 基差：现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 逻辑分析： 成本端：矿端偏紧，加工费易跌难涨，叠加副产品收益收紧，原生铅冶炼厂生产利润下滑，打压企业生产积极性；废电瓶流通货源不断收紧，价格易涨难跌，抬升再生铅企业生产成本，成本抬升为铅价提供支撑。 供给端：原料收紧挤压企业生产利润，除部分企业有常规检修 外，暂未引起企业大幅减停产，供给相对平稳。 需求端：国内铅蓄电池淡季延续，预期6月消费难有好转，步入7月，铅蓄电池进入消费旺季，终端消费有望回升。 出口：出口窗口已开启，有望减缓当前铅锭库存累库压力。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观利空对铅价影响较小，铅价运行主要受基本面变动主导，原料偏紧、成本抬升及下游消费疲软多因素博弈，预计6月铅价维持区间震荡，上行趋势难以延续，7月终端消费开始回暖后，有望带动铅价回升，关注铅锭出口情况及库存累库压力。 风险提示：宏观风险；下游需求恢复情况；出口窗口关闭。 目录 报告摘要：1 一、2023年上半年铅市行情回顾5 二、铅精矿：持续偏紧7 （一）铅精矿价格高位震荡7 （二）国内外生产有限，矿端供给相对偏紧7 三、供给端：维持偏紧格局11 （一）原料收紧+副产品收益下滑，企业利润受损11 （二）增加并存，铅锭供给略紧14 四、需求端：静待好转17 （一）淡季延续，消费难有好转17 （二）出口窗口开启17 五、库存与供需平衡：低位累库18 六、行情展望及投资策略21 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价6 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅6 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二7 图表10：连二-连三7 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：铅精矿月度开工率8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏9 图表16：铅精矿港口库存：连云港9 图表17：铅精矿月度进口量9 图表18：2023年1-5月铅精矿进口分布9 图表19：原生铅冶炼厂月度原料库存天数9 图表20：冶炼厂铅精矿库存9 图表21：铅精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）10 图表22：2023年5月国内铅锌矿生产情况11 图表23：规模再生铅企业综合成本12 图表24：中小规模再生铅企业综合成本12 图表25：Pb50国产TC12 图表26：Pb60进口TC12 图表27：废电瓶平均价格12 图表28：华东地区硫酸价格12 图表29：西北地区硫酸价格13 图表30：东北地区硫酸价格13 图表31：铅冶炼厂加工利润13 图表32：SMM再生铅利润13 图表33：规模再生铅企业综合盈亏13 图表34：中小规模再生铅企业综合利润13 图表35：原生铅周度开工率14 图表36：中国原生铅主要交割品牌产量14 图表37：再生铅周度开工率15 图表38：中国再生铅产量15 图表39：原生铅月度成品库存15 图表40：再生铅月度成品库存15 图表41：2023年1-6月国内原生铅冶炼厂检修影响量15 图表42：2023年6月国内原生铅企业检修情况16 图表43：2023年1-5月国内再生铅冶炼厂检修影响量16 图表44：2023年5月国内再生铅企业检修情况16 图表45：铅蓄电池开工率17 图表46：铅蓄电池月度出口量17 图表47：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）18 图表48：精炼铅出口盈亏（中国台湾）18 图表49：沪伦比值（剔除汇率影响）18 图表50：铅锭月度出口量18 图表51：SMM铅锭五地库存19 图表52：铅锭分地区库存19 图表53：SHFE精炼铅库存19 图表54：LME铅库存19 图表55：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）20 一、2023年上半年铅市行情回顾 2023年上半年铅价相对平稳，整体维持区间震荡。1月美联储不断出面反对“转向”说法，市场对美联储放缓加息的预期减弱，伦铅震荡走弱，同时国内铅市情绪低迷引发沪铅价格高位回落；下跌趋势延续至1月底，随后铅价在15,000-15,500元/吨之间窄幅震荡，期间走势主要由基本面情绪主导；5月美国公布的通胀指标出现了较强的粘性，美联储官员对加息的“鹰派”言论重回市场，支撑美元指数反弹，叠加债务违约风险和经济不确定性的担忧，共同打压有色金属走势，中下旬开始伦铅与沪铅双双下跌，达到上半年的价格最低点，其中，沪铅达到年内低点15,015元/吨，伦铅达到年内低点1,976美元/吨；6月中上旬由于原生铅、再生铅企业有检修计划，铅锭供给偏紧，同时随着沪伦比值不断扩大，出口窗口打开预期增强，提振铅价走强，随后美国最新CPI数据公布后，美元指数回落，金属普遍走红，美国最新加息会议暂不加息，符合市场预期，支撑有色金属上行，沪铅走出连涨之路。 截至6月20日，SMM1#铅锭平均价15,250元/吨，较2022年年底下跌3.02%，较去年同期上涨2.69%；再生精铅平均价15,075元/吨，较2022年年底下跌2.27%，较去年同期上涨2.20%；沪锌主力合约收盘价15,545元/吨，较2022年年底下跌2.39%，较去年同期上涨3.91%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,147美元/吨，较2022年年底下跌6.33%，较去年同期上涨2.34%。从基差角度，现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 12000 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2020年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 2022年 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 2022年 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 单位：元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2020年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 2022年 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 12月17日 单位：元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：美元/吨 单位：美元/吨 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 2021年 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 7月18日 2022年 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 2022年 7月25日 8月11日 半年度策略报告 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 2023年 11月4日 11月21日 12月8日 图表3：沪铅主力收盘价 图表5：上海铅现货升贴水 图表7：基差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 12月25日 图表9：连一-连二图表10：连二-连三 400 300 单位：元/吨 200 100 0 -100 -200 150 单位：元/吨 100 50 0 -50 -100 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 -150 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、铅精矿：持续偏紧 （一）铅精