钢材2023年度投资策略报告：复苏之路，静待需求释放

复苏之路，静待需求释放 ——钢材2023年度投资策略报告 【报告要点】 2022年钢材价格先扬后抑，价格重心有明显的回落。1季度震荡走强、2季度开始回落、11月触底反弹。全年需求没有亮点，价格支撑主要依靠成本和供应端的收缩。 2023年全年看，需求总体是逐步回升的状态，上半年预计还比较弱，下半年开始转好。供应端，行政上限产预计比较弱，产量跟随利润波动。供需略有宽松，钢厂利润在下半年有望有所恢复，全年重心仍会有所下移。 【年度展望】 1季度处于传统淡季，但处在全年开头的阶段，政策会议也比较多，基于对全年经济增长的预期，预计钢材价格会震荡偏强运行。2季度，现实端的压力会逐步主导行情，预计盘面将有所回落。下半年而言，总体偏乐观一些，钢材利润有望逐步好转，但成本端需求关注铁矿和焦煤的情况。全年来看，价格波动预计会比2022年小一些，重心略有下移。 朱少楠 从业证书：F3042921 投资咨询证号：Z0015327 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2022年钢材价格走势回顾1 二、供应：供应将延续回落2 （一）产能过剩，依靠产能置换去产能2 （二）产量强控的约束或减弱3 （三）废钢将继续限制钢材产量释放3 （四）产量更多取决于钢厂利润情况4 三、需求：有望触底回升5 （一）地产预计弱修复5 （二）基建依然会是稳定内需的主要抓手7 （三）制造业用钢需求回升空间有限8 （四）出口面临持续回落压力14 四、成本有继续下行空间15 五、2023年全年投资建议及风险点提示15 （一）行情展望15 （二）供需平衡表16 （三）近期策略建议16 一、2022年钢材价格走势回顾 2022年钢材价格先扬后抑，价格重心有明显的回落。 1季度行情延续2021年12月的反弹，主要逻辑是流动性的宽松和成本端的支撑。海外流动性依然宽裕，1月美联储加息会议维持联邦基金利率目标区间0-0.25%不变。国内政策也比较宽松，2021年第四季度GDP同比增长速度下降到4.0%，各部门都表示把工业稳增长摆在最重要的位置，社融连续两个月回升，5年期贷款市场报价利率(LPR)从4.65%下降到4.6%，房地产、基建、融资等政策都相继放松。同时基本面上，焦炭库存依然很低，价格高位，铁矿供应受天气影响发运出现明显下降，巴西暴雨影响发运同比下降约500万吨，俄乌的冲突进一步加大了市场对于供给端的担忧，全年乌克 兰铁矿石出口中国减量约1200万吨。 2季度开始钢价开启下跌周期，4-5月份幅度不大，主要原因在于稳增长的预期还在，同时上游原料端的成本支撑也在。6月开始随着美国加息速度不断加快叠加国内地产需求出现明显的下滑，钢材开始大幅走弱。美国6月CPI同比上涨9.1%，创近41年峰值，远高于市场预期，6月15日，美联储委员会宣布加息75个基点以抑制通胀再度飙升，这也是美联储自1994年以来最大的一次加息，海外流动性收缩明显。一方面海外流动性的收缩限制了国内政策施展的空间，另一方面，钢材需求由于地产的疲软进一步显现，房地产新开工面积同比增速从-20%下降到-40%以上，问题房企越来越多，购房者意愿差，制造业的需求受国内转弱也表现的比较弱势。 进入11月，盘面开启一波反弹，宏观、政策、疫情防控都释放利好。首先11月开始美国通胀数据缓解，美国10月CPI同比增长7.7%，核心CPI同比增长6.3%，核心CPI见顶回落，且名义GDP和核心CPI下降速度超市场预期，后期美联储加息的速度或逐步放缓。地产政策继续释放利好，“三支箭”支持政策落地，第一支箭六大行向优质房企提供万亿授信额度；第二支箭2500亿的民企融资支持；第三支箭解决优质房企股权融资问题。再者疫情防控开始放松，11月11日国务院联防联控机制综合组公布进一步优化疫情防控的20条，随后12月7日公布新10条。多重利好冲击下，盘面触底反弹。 图1、螺纹钢主力合约走势图 数据来源：wind 图2、热卷主力合约走势图 数据来源：wind 二、供应：供应将延续回落 （一）产能过剩，依靠产能置换去产能 从绝对产能来看，我国粗钢产能还是处于过剩的阶段，2022年高炉炼铁产能利用率平均值在84%附近，短流程钢厂产能利用率只有不到50%，产能利用率处在偏低的水平，尤其电炉。当前钢铁产能的控制依然是严格控制新增产能，新增产能主要是置换为主，而对于一些落后产能是逐步淘汰。2022年2月7日工信部等发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》，意见中要求严禁新增钢铁产能。 早在2021年5月6日工信部就发布了新版的《钢铁行业产能置换实施办法》，文件要求严禁增加钢铁产能总量且置换比例不低于1.5:1，同时未完成钢铁产能总量控制目标的省（区、市），不得接受其他地区出让的钢铁产能，因此各地区首先需要完成去产能任务才能进行置换其它地区的产能，且新增产能是小于淘汰产能的。 据不完全统计2023年钢材拟建设的产能在7500万吨附近，拟退出产能在8000万吨附近，总体产能还是会有所下降。 图3、高炉产能利用率（%）图4、电炉产能利用率（%） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2019年2020年2021年2022年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019年2020年2021年2022年 1月1日2月14日3月25日5月1日6月10日7月17日8月26日10月2日11月11日12月18日1月1日2月8日3月20日4月29日6月5日7月15日8月21日9月30日11月6日12月16日 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图5、2020-2025粗钢产能增减变化（万吨） 产能新增产能淘汰 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 （二）产量强控的约束或减弱 2022年1-11月全国粗钢产量93511万吨，同比下降1.4%，粗钢产量历史上首次连续两年下降。 2020年全国工业和信息化工作会议上首次提出“坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。”2022年并没有明确的产量压减的政策要求，但全国各地产量除江苏、广东等地外同比都基本保持下降。2023年是否继续执行压减粗钢产量，目前看还存在不确定性。首先今年4月份之后，随着经济增速放缓， 全国各地对钢材产量的约束已经在减弱。另一方面，一般进入10月，采暖季的限产政策都基本出台， 2021年1-3月15日就要求有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。2023 年经济稳增长的预期依然很高，行政性的干预可能会减弱，后期需要进一步关注1-2季度产量端的变化。 图6、粗钢月度产量（万吨）图7、各省粗钢产量（万吨）和累计同比（%） 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产量累计同比 河北江苏辽宁山东山西广西安徽内蒙广东湖北河南江西湖南 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 （三）废钢将继续限制钢材产量释放 2022年1-11月粗钢产量同比减少1.4%，但生铁产量只同比下降了0.4%，粗钢产量下降幅度大于生铁产量下降幅度。这说明废钢价格比较高，钢厂要降低产量更多是通过减少转炉废钢比和降低电炉开工率来实现，按照统计局的粗钢和生铁产量数据推算全年废钢需求减少了1100万吨，根据第三方机构数据，全年废钢供应减量超5000万吨。2022年受疫情影响叠加终端需求不佳，废钢加工资源下降，同时前两年废钢需求使用量较大，废钢资源供应出现明显下降。 2022年3月工信部、国家发改委、生态环境部等三部委联合发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，意见要求到2025年电炉钢产量占粗钢总产量比例要提升至15%以上。近期多省也发布了碳达峰的实施方案，推进钢铁生产工艺从长流程向短流程转变，提高废钢比至15%，目前电炉炼钢占比大概在10%左右。当下废钢依然紧缺，电炉钢产量还是很难释放，不过考虑到2023年物流的约束会下降，废钢的采购预计会有所回升，叠加经济恢复下钢厂利润的改善，预计废钢供需紧张格局会较今年好一些，全年同比的增量预计在1000万吨。 图8、钢厂废钢到货量（万吨）图9、钢厂废钢库存（万吨） 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年2022年 1月1日2月12日3月22日4月30日6月7日7月16日8月23日10月1日11月11日12月18日 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 （四）产量更多取决于钢厂利润情况 回顾近两年钢材产量情况，虽然最终都实现了产量同比下降，但节奏上还是有很大的不同。2021年产量是先增后减，上半年产量大幅提升，后面随着钢材需求越来越不佳，钢厂利润压缩，被迫出现了很明显的下降。2022年的产量来看，1-5月产量同比都是下降的，下半年开始同比开始回升，且总产量同比是下降的，也表明今年全年利润不佳的背景下钢厂生产的意愿一直不是很强。另一方面从螺纹和热卷产量的降幅来看，螺纹产量的减幅是明显高于热卷的，螺纹产量同比减少超过10%，而热卷产量下降幅度在5%以内。电炉成本高和螺纹利润低加上电炉减产更加容易，是导致螺纹产量下降比较多的主要原因，而热卷产量减少的并不明显。 对于2023年的产量变化，我们判断也会更多跟随利润波动，大的方面钢材需求依然不是很好，在这个格局下很难一直都给钢厂利润，因此在钢厂利润比较好的时候对应的产量预计将会是全年产量的 图10、长流程螺纹钢虚拟利润（元/吨）图11、短流程螺纹钢虚拟利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2019年2020年2021年2022年 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年2021年2022年 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图12、热卷虚拟利润（元/吨）图13、螺纹钢累计产量和同比（万吨，%） 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 -500.00 -1000.00 2019年2020年2021年2022年 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202120222022-2021 1周6周11周16周21周26周31周36周41周46周51周 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图14、热卷累计产量和同比（万吨，%） 202120222022-2021 1800