轻工行业2023年度投资策略：成本下行可期，静待需求复苏

行业研究|策略报告 看好（维持） 成本下行可期，静待需求复苏 ——轻工行业2023年度投资策略 造纸轻工行业 国家/地区中国 行业造纸轻工行业 报告发布日期2022年11月22日 核心观点 2023年轻工及小家电板块，预计需求修复弹性、成本改善空间构成关键变量。回顾 2022年，受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响，轻工制造板块持续下探，整体表现略好于大盘。其中，造纸板块受成本高位叠加弱需求影响，盈利承压；原材料价格成本回落下，包装盈利稳步修复；家居随地产链修复预期波动，基本面压力显现；新兴品类景气度回落，增速阶段性放缓。考虑到目前高成本、弱需求压制仍存，展望2023年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线。 小家电板块，需求回暖可期，盈利改善趋势有望延续。清洁电器方面，扫地机器人渗透率仍有较大的提升空间，伴随国内消费信心的恢复，实用性强、性价比愈发突 出的自清洁类扫地机器人有望带动行业加速放量；洗地机当前仍处于高速增长阶段，现已成长为清洁电器第二大品类，价格中枢的下行有利于产品触达更多的消费人群。中长期来看，随着技术创新推动产品实用性不断增强，清洁电器渗透率仍有较大提升空间，品类未来成长空间广阔。厨小电方面，龙头企业积极推进渠道改革、把握品类高速发展的机遇期，板块收入端有望逐步改善；此外考虑到成本端原材料、海运费价格较前期高位有较大幅度的下滑，伴随龙头企业产品结构的持续优化、价格中枢稳步上行，2023年板块盈利能力有望延续改善趋势。 造纸包装产业链，成本下行有望与需求回暖共振，贡献盈利修复弹性。造纸板块，上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖有望推动中游造纸环节盈利温和修复，结 合供需关系及销售模式差异，推测特种纸盈利弹性较高，其次为文化纸，而白卡纸由于新增供给压力较大、供需或承压。伴随外废成本回落、消费需求复苏，箱板纸 盈利弹性有望释放，看好具备高品质纤维原料布局优势的龙头企业盈利扩张。包装 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 板块，纸包装龙头深耕核心客户订单同时多元化布局大包装业务，内生+外延并举提升一体化包装服务实力，伴随上游原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地，盈利能力仍有改善空间。 地产后周期产业链，家居头部企业有望通过品类融合、新渠道扩张实现市场份额的加速提升。保交楼政策落地、更大力度托底宽松政策出台预期等因素背景下，上游房地产行业有望持续当前弱复苏态势，此外考虑国内疫情科学精准防控水平提升， 偏刚性的家装消费需求预期缓步修复。头部家居企业全渠道、多品类、多品牌布局的竞争优势巩固，有望实现市场份额的持续提升。 投资建议与投资标的 当前各板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，展望2023年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线： （1）小家电：消费信心修复、产品价格调整有望催化清洁电器需求释放，中长期品类渗透率仍有较大提升空间，推荐科沃斯、石头科技、JS环球生活。伴随内销需求复苏、海外渠道库存逐步出清，厨小电板块收入端有望稳健增长，盈利水平仍有改善空间，建议关注小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份以及北鼎股份。 （2）造纸包装产业链：造纸板块，上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖或推动造纸环节盈利温和修复；伴随外废成本回落、需求复苏，造纸盈利弹性有望释放 ——推荐太阳纸业、仙鹤股份，建议关注玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。包装板块，原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地推动盈利修复，依托内生+外延并购相结合，龙头份额有望加速提升——推荐裕同科技。 （3）地产后周期产业链：保交楼政策落地、更大力度地产托底宽松政策预期出台背景下，建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——建议关注欧派家居、志邦家居，以及索菲亚、尚品宅配、顾家家居、敏华控股。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险 本周铜版纸价格小幅上涨，其余纸种价格 均有回落：——造纸产业链数据每周速递 （2022/11/19） 10月国内家具零售额延续同比负增长，降幅略有收窄：——地产后周期产业链数据每周速递（2022/11/20） 本周木浆系纸品价格均有上涨：——造纸产业链数据每周速递（2022/11/11） 2022-11-19 2022-11-19 2022-11-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 12022年轻工行业整体回顾：成本高位叠加需求拖累，板块整体表现较弱6 1.1二级市场表现：整体表现低迷，当前细分板块估值均处于历史低位6 1.2行业基本面回顾：需求疲软叠加成本高位，板块收入、盈利承压7 1.32022Q3机构持仓环比有所下降，整体仍处于历史相对低位7 2轻工行业2023年投资策略：把握成本改善空间、需求修复弹性，低估值优质 龙头配置价值凸显8 2.1小家电：需求回暖可期，盈利改善趋势有望延续8 2.2造纸包装产业链：成本下行、需求复苏有望共振16 造纸：成本回落预期加强，需求复苏有望提振盈利弹性16 包装：高端纸包装龙头下游产业多元化布局，盈利有望持续改善19 2.3地产后周期产业链：关注国内需求修复弹性，看好家居龙头份额提升21 3投资建议：需求修复弹性、成本改善空间仍为关键变量25 3.1估值比较：细分板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，估值性价比凸显25 3.2建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线26 科沃斯：双品牌领先地位稳固，产品量能逐步释放27 石头科技：内销市占快速提升，海外中高端品牌定位稳固，公司全球竞争力突出28 小熊电器：收入、利润增速显著回升，精品化战略提升公司长期竞争力29 新宝股份：外销代工基本盘稳固，国内自主品牌持续发力，成长势头向好30 太阳纸业：安全边际充足，成长路径清晰31 仙鹤股份：产能扩张节奏稳健，产业链布局日益完备，成长确定性强32 裕同科技：大包装业务多元布局助力市占率提升，盈利能力改善预期兑现33 欧派家居：多品牌、全渠道、多品类布局，定制家居龙头领先优势巩固34 志邦家居：全品类、多渠道布局日臻完善，助力市场份额提升34 风险提示36 图表目录 图1：2022年初至今，轻工制造板块累计下跌24.19%，整体表现略好于大盘（截至 2022/11/10）................................................................................................................................6 图2：2022年初至今，轻工制造板块在A股28个行业排名22位（截至2022/11/10）6 图3：2022年初至今，部分细分板块龙头取得相对收益（截至2022/11/10）6 图4：2022Q3年轻工各子板块收入同比增速有所承压7 图5：2022Q3轻工各子板块归母净利润同比均有所下滑7 图6：2022Q3家具、包装印刷、文娱用品板块归母净利润环比增速回正7 图7：2022Q3基金重仓轻工股配置比例环比下降0.16pct至0.66%，超配比例环比下降0.14pct 至-0.43%8 图8：2022年以来，轻工各子板块配置比例整体处于低位，2022Q3包装印刷板块环比增长，家具、文娱用品板块环比下降8 图9：中国大陆清洁电器渗透率远低于世界其他国家与地区8 图9：假设2030年中国清洁电器渗透率将分别提升至20%、30%，则2021-2030年销量年均复合增速将分别达3%、7%9 图10：2022年1-9月中国扫地机器人线上销售额达62.7亿元，同比增长2%9 图11：2022年扫地机器人规模增长主要由均价提升驱动，1-9月扫地机器人线上均价达3093 元，同比提升43%9 图12：自清洁已成为行业主流功能，2022年上半年具备自清洁功能的扫地机产品占比达82%10 图13：2022年以来2000元以下产品销量同比大幅下滑10 图14：2022年双11自清洁类扫地机器人较以往有较大幅度的调价10 图15：8月初产品调价后，扫地机器人行业销量同比降幅逐月收窄11 图16：假设2030年中国扫地机器人渗透率将分别提升至10%、15%，则2021-2030年销量年均复合增速将分别达10%、16%11 图17：美国扫地机器人渗透率逐年增长，2021年达14%，相较2014年提升约8pct12 图18：中国扫地机器人渗透率水平当前不足5%，低于美国（14%）、日本（9%）12 图19：2022年1-9月洗地机线上销售额达43亿元，同比增长54%12 图20：2022年1-9月洗地机线上销量达141万台，同比增长61%12 图21：2022年1-9月洗地机线上销售额占清洁电器比重达28%，同比提升约10pct13 图22：2022年洗地机线上均价环比逐步降低13 图23：2022年上半年3000元以下洗地机销量占比同比提升3pct13 图24：2022年1-9月空气炸锅线上销售额达39.6亿元，同比增长128%14 图25：2022年1-9月电蒸锅线上销售额达9.8亿元，同比增长101%14 图26：2022年前三季度大多厨房小家电品类出口金额同比有所下滑14 图27：2022年上半年厨小电上市公司内销收入增长稳健15 图28：2022年上半年厨小电上市公司外销收入增速承压15 图29：2022年中国厨房小家电线上平均售价同比有所提升16 图30：2022年6月起铜、铝、不锈钢价格由历史高位开始下行16 图31：中国出口集装箱运价指数当前已回落到历史中位水平16 图32：2021年底以来国内纸浆价格持续上涨至历史高位，2022年9月以来针叶浆价格小幅回落 ...................................................................................................................................................17 图33：测算2023年阔叶浆、针叶浆新增供给增速分别约6%、4%17 图34：内需疲弱拖累下，2022年4月以来铜版纸、白卡纸价格均有回落，双胶纸价格稳步提涨 ...................................................................................................................................................18 图35：根据成品纸与木浆价差测算，推测2022年4月以来木浆系纸品盈利有所回落18 图36：2022年以来外废价格上涨，箱板纸价格走势相对低迷19 图37：预测当前箱板纸行业盈利整体处于2017年废纸政策调整以来历史中位水平以下19 图38：全球可穿戴设备出货量快速增长，预计2021-2024年CAGR达6%19 图39：全球智能家居产品出货量快速增长，预计2022-2026年CAGR达10%19 图40：纸包装行业集中度仍较为分散，2021年CR5约15%19 图41：以高端纸包装龙头裕同科技为例，2021年其纸制品包装主营产品成本中，直接材料占比达62%20 图42：以高