减值后轻装上阵，23年需求回暖带动业绩高增

公司点评 海力风电(301155.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备减值后轻装上阵，23年需求回暖带动业绩高增 2023年02月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(亿元) 39.29 54.58 16.75 55.00 95.00 净利润(亿元) 6.15 11.13 2.25 8.04 14.49 每股收益（元） 2.83 5.12 1.03 3.70 6.66 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 5.05 24.53 25.38 28.43 33.93 当前价格（元） 99.06 P/E 34.99 19.35 95.82 26.77 14.86 52周价格区间（元） 51.29-129.30 P/B 19.63 4.04 3.90 3.48 2.92 总市值（百万） 21534.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 8797.44 总股本（万股） 21739.20 投资要点： 流通股（万股） 8881.00 公司发布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润为 涨跌幅比较 1.79-2.32亿元，与2021年相比减少8.81-9.34亿元，同比下降 海力风电 风电设备 79.15%-83.94%。 20% 0% -20% -40% -60% 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 % 1M 3M 12M 海力风电 13.41 -6.28 -21.44 风电设备 11.79 5.32 -10.87 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1海力风电（301155.SZ）2022年半年报公司点 评：三大业务齐发力，静待行业回暖2022-08-30 多因素导致公司业绩下滑幅度较大。1）2021年，海风抢装潮助推公 司业绩创历史新高的同时也使得业绩基数较高，但当年海风新招标项目较少；2022年，因海风平价化、项目周期、施工窗口期、新冠疫情等因素影响，项目建设速度放缓，下游需求相应降低。2）2022年，国内海上风电开启平价时代，叠加国补的结束，产业链各环节产品价格均受到一定程度的影响，公司主营的海风设备产品价格亦相应下滑，进而影响公司利润。3）2022年，公司经营也受到产能结构变化、原材料价格波动、台风恶劣天气等多重不利因素影响。 信用和资产减值进一步拖累业绩，但Q4季度改善明显。受“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司2022年因应收账款及合同资产计提减值引起的信用和资产减 值损失合计约1.5亿元。其中三季报公司减值损失约0.37亿元，单四 季度减值约1.13亿元。但考虑到公司下游客户多为电力央企，后续应 收账款回收的确定性较高。如取业绩预告的中间值2.06亿元，再加回减值损失，则全年归母净利润约3.6亿元，分季度来看Q1-Q4分别为0.62/1.28/0.5/1.2亿元，Q3和Q4的单季度归母净利润变动幅度分别为 -84.95%和-38.78%，Q4降幅明显收窄。 盈利预测与估值。23年下游需求回暖、疫情消退、原材料价格和招标 价格有望趋稳，公司重点布局沿海基地产能，设备制造板块、新能源开发板块、施工及运维板块三大业务协同发展，看好公司的中长期发展，预计公司2022-2024年实现营收16.75/55/95亿元，归母净利润2.25/8.04/14.49亿元，eps为1.03/3.7/6.66元，对应PE为 95.82/26.77/14.86倍，给予23年25-30倍PE，合理区间92.5-111元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游风电项目施工进度不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 39.29 54.58 16.75 55.00 95.00 营业收入 39.29 54.58 16.75 55.00 95.00 减:营业成本 29.67 38.68 14.15 42.08 71.73 增长率(%) 171.28 38.93 -69.31 228.36 72.73 营业税金及附加 0.13 0.22 0.08 0.26 0.45 归属母公司股东净利润 6.15 11.13 2.25 8.04 14.49 营业费用 0.07 0.10 0.18 0.60 1.04 增长率(%) 256.32 80.80 -79.80 257.89 80.11 管理费用 0.41 0.62 0.25 0.81 1.40 每股收益(EPS) 2.83 5.12 1.03 3.70 6.66 研发费用 0.17 0.18 0.08 0.27 0.46 每股股利(DPS) 0.00 0.90 0.18 0.65 1.17 财务费用 0.20 0.15 -0.08 -0.14 -0.17 每股经营现金流 0.27 3.09 6.89 1.62 4.78 减值损失 -0.46 -0.75 -1.51 -0.49 -0.85 销售毛利率 0.24 0.29 0.16 0.24 0.25 加:投资收益 0.00 0.00 0.90 0.00 0.00 销售净利率 0.17 0.22 0.15 0.16 0.17 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.56 0.21 0.04 0.13 0.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.05 0.71 0.09 0.59 0.66 营业利润 8.23 13.99 2.98 10.73 19.35 市盈率(P/E) 34.99 19.35 95.82 26.77 14.86 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 19.63 4.04 3.90 3.48 2.92 利润总额 8.23 13.99 3.01 10.76 19.38 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.00 0.01 0.01 减:所得税 1.44 2.22 0.49 1.75 3.15 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 6.79 11.76 2.52 9.01 16.23 收益率 减:少数股东损益 0.63 0.64 0.27 0.97 1.74 毛利率 24.48 29.13 15.50 23.50 24.50 归属母公司股东净利润 6.15 11.13 2.25 8.04 14.49 三费/销售收入 1.75% 1.61% 3.05% 2.81% 2.74% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 21.46 25.91 17.46 19.31 20.22 货币资金 3.38 35.35 44.84 46.66 54.30 EBITDA/销售收入 22.38 26.86 27.85 22.54 22.07 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 17.27 21.55 15.03 16.39 17.09 应收和预付款项 11.24 21.33 6.24 20.48 35.37 资产获利率 其他应收款（合计） 0.07 0.13 0.04 0.13 0.23 ROE 56.10 20.86 4.07% 13.01 19.64 存货 15.81 2.60 5.25 15.61 26.61 ROA 15.85 16.38 3.29% 8.50% 11.29% 其他流动资产 1.79 0.13 0.73 2.40 4.15 ROIC 104.59 70.58 8.90% 59.30 66.45 长期股权投资 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 资本结构 金融资产投资 0.20 0.38 0.38 0.38 0.38 资产负债率 67.34 18.03 15.31 30.91 38.34 投资性房地产 0.85 0.81 0.71 0.60 0.49 投资资本/总资产 43.42 40.17 21.93 25.55 26.42 固定资产和在建工程 4.41 5.79 8.85 7.37 5.86 带息债务/总负债 16.72 15.23 6.78% 1.08% -0.07% 无形资产和开发支出 0.63 0.83 0.69 0.55 0.41 流动比率 1.29 5.30 6.18 3.00 2.48 其他非流动资产 0.47 0.56 0.52 0.47 0.47 速动比率 0.50 5.00 5.43 2.26 1.74 资产总计 38.84 67.94 68.25 94.66 128.27 股利支付率 0.00% 17.58 17.58 17.58 17.58 短期借款 3.53 1.35 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00 82.42 82.42 82.42 82.42 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 13.03 8.59 7.64 23.35 39.96 总资产周转率 1.01 0.80 0.25 0.58 0.74 长期借款 0.84 0.51 0.71 0.32 -0.03 固定资产周转率 9.36 12.09 2.15 8.44 18.21 其他负债 8.75 1.80 2.10 5.59 9.25 应收账款周转率 4.34 2.68 3.17 3.17 3.17 负债合计 26.15 12.25 10.45 29.26 49.18 存货周转率 1.88 14.86 2.70 2.70 2.70 股本 1.63 2.17 2.17 2.17 2.17 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 0.98 31.49 31.49 31.49 31.49 EBIT 8.43 14.14 2.92 10.62 19.21 留存收益 8.36 19.66 21.52 28.15 40.09 EBITDA 8.79 14.66 4.67 12.40 20.97 归属母公司股东权益 10.97 53.33 55.18 61.81 73.75 NOPLAT 6.97 11.90 2.43 8.88 16.07 少数股东权益 1.72 2.35 2.62 3.59 5.34 净利润 6.15 11.13 2.25 8.04 14.49 股东权益合计 12.68 55.68 57.81 65.40 79.09 EPS 2.83 5.12 1.03 3.70 6.66 负债和股东权益合计 38.84 67.94 68.25 94.66 128.27 BPS 5.05 24.53 25.38 28.43 33.93 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PE 34.99 19.35 95.82 26.77 14.86 经营性现金净流量 0.58 6.72 14.97 3.51 10.38 PEG 0.14 0.24 -1.20 0.10 0.19 投资性现金净流量 -2.26 -2.40 -4.00 -0.03 -0.03 PB 19.63 4.04 3.90 3.48 2.92 筹资性现金净流量 0.77 29.22 -1.47 -1.67 -2.73 PS 5.48 3.95 12.86 3.92 2.27 现金流量净额 -0.91 33