2021年业绩修正为亏损近2亿，资产计提减值后轻装上阵

事项： 公司发布 2021 年度业绩预告修正公告，公司 2021 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损 1.7 亿元-2.3 亿元，比上年同期下降 225.83%-270.25%，扣除非经常性损益后的净利润亏损 1.9 亿元-2.4 亿元，比上年同期下降 526.13%-638.28%。业绩大幅修正主要系对 2021 年末公司存栏的生物资产补充计提生物资产减值准备，并对原计入当期“其他收益”的部分政府补助调整计入“递延收益”进行分摊。 国信农业观点：1）我们认为本次业绩调整主要系公司出于严谨审慎原则，充分考虑 2021 年生猪价格环境之后，主动对存栏对应资产进行计提减值，对公司实质经营并无影响，从另一角度看，有利于 2022 年轻装上阵，看好未来业绩弹性。2）2022 年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），且公司养殖以大肥猪为主，比市场平均的标猪要大，因此头均市值应该高于普通的养殖标的。按公司 2023 年出栏 230 万头生猪的目标核算，当前公司的估值修复空间足够。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临，阿尔法在于公司产能投放，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的优质资产，继续重点推荐。由于公司对 2021 年生物资产减值准备计提的前移，以及对其他收益的确定延后，故对公司盈利预测进行相应调整，预计公司 21-23 年归母净利润为-1.92/4.21/10.10 亿元（原预计公司 21-23 年归母净利润为 0.13/3.94/9.10 亿元），对应当前股价 PE 为-33.9/15.5/6.5 X，维持“买入”评级。 评论： 减值计提叠加政府补贴收益确认延后，公司在 2021 年业绩修正后轻装上阵 根据公司 2021 年度修正后的业绩预告公告，公司 2021 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损 1.7亿元-2.3 亿元（原为盈利 1000-1500 万元），比上年同期下降 225.83%-270.25%（原为下降 88.9%-92.6%），预计 2021Q4 归属于上市公司股东的净利润亏损 0.65 万元-1.25 亿元，相较调整前增加亏损 0.29-0.94 亿元。2021 年盈利向下明显修正，一是由于公司根据生猪市场行情，对 2021 年末公司存栏的生物资产补充计提生物资产减值准备；二是由于公司考虑到 2021 年所获政府补贴的前提条件为扩张养殖产能，故本着实质重于形式和谨慎性原则，将原计入当期损益类科目—“其他收益”的部分政府补贴调整计入负债类科目—“递延收益”。我们认为本次业绩调整主要系公司出于严谨审慎原则，充分考虑 2021 年生猪价格环境之后，主动对存栏对应资产进行计提减值，对公司实质经营并无影响，从另一角度看，有利于 2022 年轻装上阵，看好未来业绩弹性。 2022 年是布局生猪板块最好阶段，首选财务安全的小体量标的 2022 年 1 月以来猪价持续下跌，预计春节后受到消费淡季叠加供给增加的影响，仍将保持下跌趋势，或将进一步催化板块预期，看好 2022 年生猪板块行情。我们认为接下来新一轮的猪周期应该是市场化去产能，猪价上涨空间应该小于 2019 年，考虑到小体量标的出栏增速更快，所以从业绩弹性上来看，小型养殖标的整体表现或将好于大型养殖标的。此外，本轮周期底部，大部分规模养殖企业的资产负债率都较高，后续可能发生行业性的养殖金融去杠杆，因此现金安全尤为重要。综合来看，2022 年养猪板块推荐小体量标的，推荐华统股份。 区域优势显著+养殖模式稀缺，华统养殖资产应享有更高估值 从股价角度来看，华统股份已经基本完成养殖业务从无到有的预期修复，但头均市值（估值）方面，我们认为修复空间仍然较大。公司估值修复的主要驱动力来源于其养殖资产较为优质，理应享有更高估值。 首先，公司养殖业务基本布局在浙江省内，拥有地域优势，一方面，由于浙江省环保政策较严，所以当地生猪散养户数量少，养殖密度低，从而使得华统股份在非洲猪瘟防控上优势显著，公司最新投资者关系活动记录表披露的全程存活率高达 88%，处于行业领先。另一方面，浙江省当地猪价较高，平均高出全国均价 1-2 块，所以公司一头猪依靠区域优势，可能得到 200 元左右的超额收益（同成本条件下）。此外，浙江当地更多倾向于消费大猪，公司也以养大猪为主，大猪从出肉量来看，比 110 公斤的标猪要多增加将近 20-30%的猪肉，因此公司理论应该获得更高的估值。 其次，从公司自身养殖模式来看，已建成的 250 万头左右的养殖产能全部都是自繁自养的楼房养殖一体化的模式，在国内独一无二，属于稀缺的自繁自养一体化纯正标的。 另外，据 2022 年 1 月 4 日投资者关系活动记录表披露，从出栏量来看，公司 22 年目标生猪出栏 120 万头左右，23 年目标生猪出栏 230 万头左右，未来两年出栏增速弹性较大。从养殖成本来看，公司目前自繁自养育肥猪成本在 17-18 元/公斤，在行业内属于中等偏下的水平，同时随着今年产能上量及产能利用率提升，在考虑到饲料原材料价格上涨的因素之后，2022 年成本有望下降至 17 元/公斤。综合来看，我们认为华统的养殖资产稀缺且优质，估值水平应该接近于牧原股份。 投资建议：继续重点推荐 公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能投放，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于公司对 2021 年生物资产减值准备计提的前移，以及对其他收益的确定延后，故对公司盈利预测进行相应调整，预计公司 21-23 年归母净利润为-1.92/4.21/10.10 亿元（原预计公司 21-23 年归母净利润为 0.13/3.94/9.10 亿元），对应当前股价 PE 为-33.9/15.5/6.5 X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）