疫情+减值拖累业绩表现，2023年受益行业回暖轻装上阵

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入89.18亿元，同比减少5.39%；实现归母净利润4.61亿元，同比减少35.19%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比减少37.99%。 疫情/减值拖累业绩表现，单Q4营收环比高增。公司预计2022年实现营业收入89.18亿元，同比减少5.39%，全年营收下滑主要系受国内疫情反复、下游地产行业下行等影响，公司主动压缩裕丰汉唐的地产精装定制业务，导致工程业务收入同比下滑。公司预计2022年实现归母净利润4.61亿元，同比减少35.19%，主要系：1）营业收入同比减少；2）减值同比增加，一方面，下游房企资金紧张，应收账款回款放缓，公司计提信用减值增加；另一方面，由于裕丰汉唐业绩不及预期，报告期内预计计提相应的商誉减值准备；3）公允价值损益同比减少，公司持有大自然股权公允价值变动损益同比减少约1.3亿元 。单季度来看 ，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收增速18.97%/-14.48%/-13.88%/-2.12%，Q4营收环比Q3增长42.18%，主要系12月装饰板材销售收入同比高增；2022Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母净利润同比增速-7.71%/-18.57%/-41.51%/-62.23%，Q4归母净利润环比Q3减少42.28%。前期地产融资端和购房端宽松政策密集发布，助力房企资金压力缓解，公司计提信用减值有望冲回，叠加疫情防控政策优化，零售端家装需求重启，2023年公司业绩有望持续修复。 零售和小B端：疫情影响逐渐减弱，看好下游需求回暖。公司作为家装零售板材龙头企业，品牌影响力突出，同时大力拓展家具厂、家装公司等小B渠道，进行多元渠道布局，助力板材销售收入增长。今年公司在核心地区将持续实施渠道下沉和密集分销的策略，在外围地区重点开拓空白市场和渠道扩张，助力零售市占率提升，叠加疫情影响逐渐退却，物流输送阻力减小，施工进度恢复，2023年公司C端和小B端业务或将持续实现增长。未来随精装渗透率提升、存量房装修需求逐步释放将创造家居行业市场空间，叠加行业集中度提升趋势，长期来看，公司作为优质板材龙头和定制家居新秀，持续进行多渠道建设，实施分公司运营有望充分受益行业变化。 大B端：2022年减值充分轻装上阵，2023年业绩弹性十足。 2022年在地产行业下行压力下，公司主动收缩裕丰汉唐大宗业务，并充分计提相应资产减值，卸掉历史包袱。此前地产购房端和融资端宽松政策密集发布，有望带动地产销售和竣工数据的边际改善，助力大B端需求回暖，公司也有望受益于政策带来的财务报表改善，此前部分专项计提有望实现冲回，2023年公司业绩增长可期。 投资建议：公司作为家装零售板材龙头，在巩固C端经销优势的同时，大力拓展小B渠道，同时向下游布局定制家居领域，中长期成长可期。基于公司发布的业绩预告及疫情对公司的影响，我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入89.18亿元、102.80亿元和119.07亿元，分别同比增长-5.3%、15.3%和15.8%，实现归母净利润4.61亿元、7.32亿元和8.88亿元，分别同比增长-35.2%、58.8%和21.3%，动态PE分别为22.8倍、14.4倍和11.9倍，维持“买入-A”评级，给予目标价19元。 风险提示：宏观经济大幅波动、地产宽松政策推进不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、资产减值损失。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表