22年报及23年一季报：23Q1业绩符合预期，海风需求回暖业绩弹性高

海力风电（301155） 证券研究报告·公司点评报告·风电设备 22年报及23年一季报：23Q1业绩符合预期，海风需求回暖业绩弹性高 买入（维持） 2023年04月26日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,633 5,051 8,311 11,042 同比 -70% 209% 65% 33% 归属母公司净利润（百万元） 205 798 1,198 1,556 同比 -82% 289% 50% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.94 3.67 5.51 7.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 82.68 21.25 14.15 10.90 股价走势 海力风电沪深300 关键词：#业绩符合预期#产能扩张投资要点 事件：公司发布22年报及23年一季报。22年营收16.3亿元，同降70.2%；归母净利2.05亿元，同降81.6%；其中22Q4，营收4.6亿元，同/环比-57%/-11%；归母净利-0.36亿元，同/环比-118%/-171%；23Q1营收5.0亿元，同/环比+227%/8%；归母净利0.8亿元，同/环比7.2%/322%。 22Q4减值致亏损、23Q1业绩符合预期：22年海桩&海塔出货18万吨左右，由于抢装潮后周期市场需求阶段性不足，平价元年价格有所下降， 同时抢装潮期间已完工项目结算进度影响了应收账款及合同资产的账 94% 82% 70% 58% 46% 34% 22% 10% -2% -14% 2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24 市场数据 收盘价(元)78.00 一年最低/最高价49.50/122.60 市净率(倍)3.02 龄，计提减值准备1.47亿元，导致22年业绩同比下滑明显，其中22Q4 出现亏损。若剔除减值影响，测算全年吨净利800元+，其中22Q4约 流通A股市值(百 万元) 6,927.12 700元/吨。23Q1出货约6.3万吨（单桩5.5，塔筒0.8），测算吨净利690 元+，环比基本持平。风场投资收益1600万，系参股风电场中，个别风场暂估发电量偏低导致少计收益以及个别分电场利用小时数较低，4月情况已好转。全年预计出货50-60万吨，随着全国海风项目开工，供需改善有望涨价，盈利逐季提升。 塔桩产能持续扩张迎接海风高成长：公司在江苏南通如东和启东、盐城滨海、山东东营和威海乳山，海南儋州等沿海省市布局产能基地，预计23/24年底名义产能超100/150万吨，其中通州湾、启东和海南基地为自有码头，如东小洋口、威海乳山、盐城滨海的基地拥有码头控制权； 盐城大丰和山东东营的码头系租用。自有码头和拥有控制权的码头成本优势明显。随着新扩基地有序投产，市占率将持续提升，最纯海风标的有望充分受益行业高成长。 盈利预测与投资评级：公司是海桩/塔龙头，海风行业高成长背景下，我们预计2023-2025年归母净利润分别7.98/11.98/15.56亿元，同比 +289%/50%/30%，对应PE21/14/11倍。公司是最纯海风标的，给予2023 年30倍PE，目标市值240亿，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格短期快速上涨、发电量不及预期。 总市值(百万元)16,956.54 基础数据 每股净资产(元,LF)25.84 资产负债率(%,LF)23.75 总股本(百万股)217.39 流通A股(百万股)88.81 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海力风电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,429 5,569 9,035 11,154 营业总收入 1,633 5,051 8,311 11,042 货币资金及交易性金融资产 1,557 1,086 2,281 2,838 营业成本(含金融类) 1,392 4,276 6,997 9,245 经营性应收款项 1,594 2,473 3,665 4,581 税金及附加 14 20 29 33 存货 636 1,181 1,826 2,285 销售费用 10 10 15 18 合同资产 586 758 1,164 1,325 管理费用 60 61 91 110 其他流动资产 55 71 100 125 研发费用 13 16 25 31 非流动资产 2,666 3,200 3,907 4,817 财务费用 -30 -17 39 102 长期股权投资 672 672 672 672 加:其他收益 80 40 33 22 固定资产及使用权资产 921 1,325 1,911 2,736 投资净收益 121 177 216 243 在建工程 187 341 449 524 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 244 220 183 143 减值损失 -147 40 35 25 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 229 943 1,399 1,794 其他非流动资产 636 636 686 736 营业外净收支 3 5 5 5 资产总计 7,095 8,769 12,943 15,971 利润总额 231 947 1,404 1,799 流动负债 1,338 2,157 5,124 6,538 减:所得税 19 142 197 234 短期借款及一年内到期的非流动负债 154 54 2,250 3,373 净利润 212 805 1,206 1,565 经营性应付款项 1,118 1,927 2,588 2,786 减:少数股东损益 7 7 8 9 合同负债 15 43 70 92 归属母公司净利润 205 798 1,198 1,556 其他流动负债 51 134 216 286 非流动负债 106 156 206 256 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.94 3.67 5.51 7.16 长期借款 0 50 100 150 应付债券 0 0 0 0 EBIT 130 668 1,153 1,606 租赁负债 57 57 57 57 EBITDA 216 709 1,256 1,802 其他非流动负债 49 49 49 49 负债合计 1,445 2,313 5,330 6,794 毛利率(%) 14.75 15.35 15.81 16.28 归属母公司股东权益 5,409 6,207 7,355 8,911 归母净利率(%) 12.56 15.79 14.41 14.09 少数股东权益 241 249 257 266 所有者权益合计 5,651 6,456 7,612 9,177 收入增长率(%) -70.09 209.37 64.54 32.86 负债和股东权益 7,095 8,769 12,943 15,971 归母净利润增长率(%) -81.57 289.03 50.16 29.85 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -129 -24 -359 373 每股净资产(元) 24.88 28.55 33.83 40.99 投资活动现金流 -1,342 -392 -590 -858 最新发行在外股份（百万股 217 217 217 217 筹资活动现金流 -468 -55 2,143 1,042 ROIC(%) 2.04 9.11 11.92 12.27 现金净增加额 -1,939 -471 1,194 557 ROE-摊薄(%) 3.79 12.85 16.29 17.46 折旧和摊销 86 40 103 196 资产负债率(%) 20.36 26.38 41.18 42.54 资本开支 -550 -569 -756 -1,051 P/E（现价&最新股本摊薄） 82.68 21.25 14.15 10.90 营运资本变动 -430 -719 -1,519 -1,291 P/B（现价） 3.13 2.73 2.31 1.90 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所