2022年报点评：业绩高增，23年预计前低后高

公司公布2022年年报：22年营业收入69.38亿元/yoy+32.46%、归母净利润9.64亿元/yoy+177.28%，位于此前业绩预告区间中值、超出我们此前预期。分季度看22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为15.80/17.50/18.76/17.32亿元、分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%/+3.61%，归母净利润分别为1.59/2.35/3.02/2.68亿元、分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%/+166.71%。收入增长逐季放缓，主因下半年外需降温、同时国内受疫情反复影响终端消费转弱；净利增速高于收入主因22年毛利率同比+4.99pct至25.71%、期间费用率同比-4.86pct至9.52%（销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.32pct/-0.69pct/-3.01pct/-0.84pct至1.97%/5.71%/-2.15%/3.98%，财务费用率下降较多、主要受益于人民币贬值），此外持有的交易性金融资产贡献公允价值变动收益1.7亿元、增厚业绩。 22年收入增长主要来自外销拉动。1）面料、衬衣均实现量价齐升：22年面料/衬衣收入分别同比+27.47%/+53.09%、收入分别占比74.10%/19.60%，面料销量/单价分别同比+12.2%/+13.6%， 衬衣销量/单价分别同比+30.8%/+17.0%，面料、衬衣均实现量价齐升。2）外销收入大增、国内小幅下降：22年外销/内销收入分别同比+64.39%/-4.52%、收入分别占比66.59%/33.41%，海外市场表现仍好于国内，外销收入占比从21年53.66%提升至66.59%。外销以东南亚、欧美市场为主，22年收入分别同比+54.73%/+113.97%、分别占比33.96%/17.29%。3）需求展望：22年由于海外宏观经济在下半年转弱及国内疫情反复，公司外销呈前高后低特点、内销较疲弱，23年随海外客户去库、国内市场逐渐回暖，我们预计公司业绩表现大概率呈前低后高特征。 22年棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。22年毛利率同比+6.59pct至25.01%，主要受益于：1）22年国际长绒棉均价同比+47%。22年1-11月美国长绒棉价格维持在310-350美分/磅高位、11月以来下跌趋势较明显，但22全年来看美国长绒棉均价同比上升47%。受益于低价库存逻辑公司毛利率有所提升。截至23年4月美国长绒棉价格降至180美分/磅。2）22年人民币汇率贬值约4.3%。22年美元兑人民币（CFETS）平均汇率6.73、较21年均值贬值4.3%，公司海外收入占比较高，人民币贬值有助毛利率提升。3）22年面料/服装产能利用率分别同比+4pct/+18pct。 受益于22上半年外需旺盛及东南亚产能恢复正常，22年面料/服装产能利用率分别回升至80%/88%（21为76%/70%），带动毛利率提升。 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22年在上半年外需强劲、棉价上行、人民币贬值等因素综合带动下面料及衬衣产品均实现量价齐升，收入实现较快增长、产能利用率改善。棉价、汇率、产能利用率的变动对毛利率、费用率等指标亦有改善，促进净利润实现接近两倍高增。考虑22年公司业绩超预期，结合近期外需转弱、棉价下行震荡、人民币汇率结束单边贬值趋势等因素，我们将公司23-24年归母净利从8.6/9.4亿元上调至9.7/11.0元、新增25年预测值12.4亿元，22-25年PE为7/6/6X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等。 表1：公司2022年产能分布及产能利用率情况 图1：2022年下半年棉价呈下跌趋势，但22年均价同比提升较多 图2：2021年以来美元对人民币汇率走势