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2022年业绩快报点评:业绩短期遇“劫”,乌白收官,风光抽蓄破局

2023-01-31赵国利、严家源民生证券点***
2022年业绩快报点评:业绩短期遇“劫”,乌白收官,风光抽蓄破局

事件概述:1月30日,公司公布2022年年度业绩快报,2022年实现营业收入520.13亿元,同比下降6.5%;归属于上市公司股东的净利润213.99亿元,同比下降18.6%;归属于上市公司股东的扣非净利润214.77亿元,同比下降11.0%。第四季度公司实现营业收入107.44亿元,同比下降29.3%;归属于上市公司股东的净利润24.55亿元,同比下降63.4%;归属于上市公司股东的扣非净利润24.62亿元,同比下降59.2%。 来水不佳拖累电量表现,枯水期雪上加霜:受2022夏极端气候影响,报告期内公司电量表现演绎“过山车”式行情,全年累计完成总发电量1855.81亿千瓦时,同比下降10.9%,其中,三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝同比-24.0%、-9.5%、+4.4%、+5.0%。9、10月份长江流域旱情仍持续,叠加枯水期来临,Q4来水进一步偏枯,单季度公司完成发电量370.49亿千瓦时,同比下降33.61%,三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝同比分别下降44.2%、25.1%、26.1%、23.2%。 乌白过户完成,白鹤滩电价落地:2023年1月10日,公司公告云川公司过户完成,乌白合计装机2620万千瓦,在完成注入后,公司国内水电装机将提高57.6%至7169.5万千瓦,六库联调进一步平滑来水波动,增发效益显著。1月9日,江苏省发改委公告按照“基准落地电价+浮动电价”形成机制,2023年白鹤滩电站送苏落地电价为0.4388元/千瓦时,据我们测算白鹤滩送苏机组上网电价为0.3159元/千瓦时,在缺电大周期下,公司电价水平有望持续上行。 风光抽蓄方向渐明:在大水电+新能源业务布局下,在风光方面,公司正在开发总规模15GW的金下水风光一体化可再生能源基地;在抽蓄方面,总装机140万千瓦的张掖项目已于2022年10月27日开工,预计2029年全面投产; 2022年10月30日公司公告将参与奉节县菜籽坝抽蓄项目股权改造并完成控股。短期内,风、光、抽蓄将接替大水电,成为公司的重点发展方向。 投资建议:来水不佳拖累电量表现,公司全年业绩承压;乌白收官,风光抽蓄有望接替大水电业务,成为公司第二成长曲线。根据来水、新业务发展情况,暂不考虑乌白资产注入对公司资产结构的调整,预计22/23/24年EPS分别为0.94/1.29/1.33元(前值1.18/1.38/1.43元),对应1月30日收盘价PE分别为22.2/16.3/15.8倍。参考公司历史估值及新业务发展潜力,给予公司23年20.0倍PE估值,目标价25.80元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)