2023年业绩快报点评：4Q23业绩高增，抽蓄转型再进一步

长江电力（600900.SH）2023年业绩快报点评 4Q23业绩高增，抽蓄转型再进一步2024年01月20日 事件概述：1月19日，公司发布2023年业绩快报，实现营业收入780.62 亿元，同比增长13.4%（经重述）；归母净利润273.89亿元，同比增长15.4% （经重述）；扣非归母净利润276.40亿元，同比增长29.2%（经重述）。第四季度公司实现营业收入202.07亿元（经重述），同比增长27.9%；归母净利润 58.65亿元，同比增长91.9%（经重述）；扣非归母净利润61.84亿元，同比增长160.1%（经重述）。 4Q23来水上下游分化，电量延续修复趋势：4Q23三峡水库来水总量约 824.85亿立方米，较上年同期偏丰32.0%，三、葛、溪、向4座电站单季度完成电量499.01亿千瓦时，同比增长34.7%；同期上游乌东德水库来水总量约 239.73亿立方米，较上年同期偏枯8.8%，乌东德电站完成电量81.62亿千瓦时，同比下降7.4%；上年同期白鹤滩尚未全部投产，单季完成电量148.63亿千瓦时，同比增长39.4%。4Q23公司6座电站合计完成电量729.26亿千瓦时，同比增长29.0%，与单季度营收增速基本吻合。截至2024年1月18日，三峡水位166.58米，同比提高5.3%，周环比提高0.1%；蓄水量313亿立方米，同比提高25.7%，周环比提高0.4%，1Q24电量有望延续修复。 抽蓄再加码：2023年11月，公司公告与三峡建工、其他国资股东按照51：19：30的股比设立项目公司共同开发安徽休宁抽蓄项目（120万千瓦）；同年12月，公司公告与三峡建工按照49：51的股比设立项目公司共同开发四川江油抽蓄项目（120万千瓦），公司抽蓄转型进程再进一步。 投资建议：三峡来水如期修复，今春有望延续上年修复力度，展望1Q24业绩有望高增。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.12/1.44/1.46元（前值1.21/1.45/1.46元），对应1月19日收盘价PE分别为21.0/16.3/16.1倍。参考公司历史估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价28.80元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。 推荐维持评级 当前价格：23.50元 目标价：28.80元 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 研究助理赵国利 执业证书：S0100122070006 邮箱：zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.长江电力（600900.SH）2023年三季报点评：修复如期而至，高水位蓄势待发-2023/10/31 2.长江电力（600900.SH）2023年半年报点评：否极泰来，改善可期-2023/08/31 3.长江电力（600900.SH）事件点评：输配电价落地，白鹤起舞-2023/05/16 4.长江电力（600900.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：业绩、分红双超预期，白鹤初啼、亮翅在即-2023/04/28 5.长江电力（600900.SH）事件点评：电量开门红，乌白“临门一脚”-2023/03/22 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 52,060 78,062 86,436 86,891 增长率（%） -6.4 49.9 10.7 0.5 归属母公司股东净利润（百万元） 21,309 27,389 35,352 35,650 增长率（%） -18.9 28.5 29.1 0.8 每股收益（元） 0.87 1.12 1.44 1.46 PE 27.0 21.0 16.3 16.1 PB 3.1 3.0 2.8 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2024年01月19日收盘价。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 52,060 78,062 86,436 86,891 成长能力（%） 营业成本 22,233 34,680 35,077 35,393 营业收入增长率-6.44 49.94 10.73 0.53 营业税金及附加 1,072 1,795 1,729 1,738 EBIT增长率-14.95 44.73 20.09 0.25 销售费用 165 234 259 261 净利润增长率-18.89 28.53 29.07 0.84 管理费用 1,360 1,952 2,161 2,172 盈利能力（%） 研发费用 90 195 130 130 毛利率57.29 55.57 59.42 59.27 EBIT 27,089 39,206 47,081 47,198 净利润率41.58 35.51 41.31 41.44 财务费用 4,092 10,164 10,993 10,764 总资产收益率ROA6.51 4.58 5.89 5.88 资产减值损失 -268 -100 -100 -100 净资产收益率ROE11.49 14.17 17.35 16.67 投资收益 4,600 4,500 5,500 5,500 偿债能力 营业利润 26,936 33,447 41,495 41,841 流动比率0.29 0.16 0.27 0.40 营业外收支 -623 -450 -450 -450 速动比率0.28 0.15 0.26 0.39 利润总额 26,313 32,997 41,045 41,391 现金比率0.18 0.04 0.13 0.26 所得税 4,664 5,276 5,336 5,381 资产负债率（%）40.19 65.90 64.23 62.88 净利润 21,649 27,722 35,709 36,010 经营效率 归属于母公司净利润 21,309 27,389 35,352 35,650 应收账款周转天数30.82 80.00 80.00 80.00 EBITDA 38,206 61,489 69,364 69,480 存货周转天数7.44 8.00 8.00 8.00 总资产周转率0.16 0.13 0.14 0.14 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 9,302 5,484 21,380 42,823 每股收益0.87 1.12 1.44 1.46 应收账款及票据 4,397 17,120 18,957 19,057 每股净资产7.58 7.90 8.33 8.74 预付款项 66 104 105 106 每股经营现金流1.26 2.54 2.62 2.68 存货 453 760 769 776 每股股利0.85 1.02 1.05 1.05 其他流动资产 1,084 1,194 1,263 1,267 估值分析 流动资产合计 15,302 24,662 42,474 64,029 PE27.0 21.0 16.3 16.1 长期股权投资 67,166 73,166 79,166 85,166 PB3.1 3.0 2.8 2.7 固定资产 211,351 466,698 445,586 424,474 EV/EBITDA17.73 14.84 12.79 12.40 无形资产 22,113 22,113 22,113 22,113 股息收益率（%）3.63 4.34 4.47 4.47 非流动资产合计 311,966 573,113 557,800 542,488 资产合计 327,268 597,775 600,275 606,517 短期借款 26,752 73,841 76,841 79,841 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 942 1,159 1,172 1,183 净利润21,649 27,722 35,709 36,010 其他流动负债 24,764 80,099 80,714 81,017 折旧和摊销11,116 22,283 22,283 22,283 流动负债合计 52,458 155,099 158,727 162,041 营运资金变动-2,084 7,793 -1,287 202 长期借款 38,618 195,407 179,407 174,407 经营活动现金流30,913 62,200 64,178 65,654 其他长期负债 40,438 43,438 47,448 44,948 资本开支-4,834 -277,882 -1,422 -1,422 非流动负债合计 79,056 238,845 226,855 219,355 投资-1,032 -5,990 -5,990 -5,990 负债合计 131,514 393,944 385,582 381,396 投资活动现金流-4,093 -268,853 -1,912 -1,912 股本 22,742 24,468 24,468 24,468 股权募资27 1,726 0 0 少数股东权益 10,266 10,599 10,956 11,316 债务募资7,077 230,940 -8,990 -4,500 股东权益合计 195,754 203,831 214,692 225,121 筹资活动现金流-27,584 202,835 -46,369 -42,299 负债和股东权益合计 327,268 597,775 600,275 606,517 现金净流量-623 -3,819 15,897 21,443 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法