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2022年三季报点评:量缩价增,风光抽蓄方向渐明

2022-10-30严家源、赵国利民生证券缠***
2022年三季报点评:量缩价增,风光抽蓄方向渐明

事件概述:10月30日,公司公布2022年第三季度报告,第三季度实现营业收入158.81亿元,同比下降22.71%;归属于上市公司股东的净利润76.53亿元,同比下降30.34%;归属于上市公司股东的扣非净利润77.36亿元,同比下降29.52%。前三季度实现营业收入412.69亿元,同比增长2.03%;归属于上市公司股东的净利润189.44亿元,同比下降3.18%;归属于上市公司股东的扣非净利润190.15亿元,同比增长5.05%。 汛期反枯,来水急转直下:受极端气候影响,7、8月份主汛期来水断崖式下滑,3Q22三峡水库来水总量较上年同期偏枯54.4%,同时三峡电站承担能源保供、下游补水、生态调控等多重任务,多因素叠加下三峡电站出力腰斩;但流域上游电站受影响程度相对较小,溪洛渡水库来水总量同比减少20.5%。3Q22公司完成发电量534.18亿千瓦时,同比下降34.2%,三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝同比分别减少51.8%、21.2%、17.6%、9.7%;环比2Q22分别减少96.89、7.72亿千瓦时,增加12.53、15.58亿千瓦时。 电价上行缓解营收压力:2Q22公司水电创记录出力的同时,度电营收同比下降2.1分/千瓦时,Q3缺电局面推高上网电价,公司度电营收同比上涨4.4分/千瓦时至0.2973元/千瓦时,缓解了营收端压力。 风光抽蓄方向渐明:10月26日,公司公告乌白资产注入事项获得中国证监会通过,或在明年年初正式交割。在大水电+新能源业务布局下,在风光方面,公司正在开发总规模15GW的金下水风光一体化可再生能源基地;同时与三峡能源等兄弟公司设立内蒙古三峡陆上新能源公司,以全面开展当地新能源资源获取及开发建设工作,其中公司出资33亿元持股33%,为第二大股东。在抽蓄方面,总装机140万千瓦的张掖项目已于10月27日开工,预计2029年全面投产;10月30日公司公告将参与奉节县菜籽坝抽蓄项目股权改造并完成控股。短期内,风、光、抽蓄将接替大水电,成为公司的重点发展方向;远期来看,雅鲁藏布江这一国内大水电最后“处女地”的开发进程值得持续关注。 投资建议:Q3主汛期来水极端偏枯,公司业绩承压;乌白收官,风光抽蓄有望接替大水电业务,成为公司第二成长曲线。根据来水、新业务发展情况,调整对公司现有资产的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为1.18/1.38/1.43元(前值1.33/1.37/1.42元),对应10月28日收盘价PE分别为17.5/15.0/14.5倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予对公司22年22.0倍PE估值,目标价25.96元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)