系列点评二十一：业绩加速向上 一体压铸引领行业

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 业绩加速向上一体压铸引领行业 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 70.66 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603348 99.0/28.48 186.21 184.54 261.17 文灿股份 沪深300 214% 166% 118% 70% 22% -26% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十：定增助力扩产一体压铸引领行业 2022.10.26 2.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评十九：业绩加速增长一体压铸引领行业 2022.10.16 3.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评十八：重庆建厂完善布点一体压铸引领行业 2022.09.19 评级及分析师信息 文灿股份(603348)系列点评二十一 事件概述 公司发布三季报：2022Q1-Q3实现营收38.88亿元，同比 +31.1%；归母净利润2.59亿元，同比+275.8%，扣非归母净利润2.45亿元，同比+281.1%，位于业绩预告中枢.其中22Q3实现营收14.46亿元，同比+55.1%，环比+20.7%；归母净利润 1.22亿元，同比扭亏为盈，环比+115.6%，扣非归母净利润 1.16亿元，同比扭亏为盈，环比+122.6%。 分析判断: ►业绩加速向上新能源驱动高成长 相对股价% 收入端：公司22Q1-Q3实现营收38.9亿元，同比+31.1%，其中22Q3营收14.5亿元，同比+55.1%，环比+20.7%，公司营收增长强劲，主要系新能源汽车客户的订单增长和百炼整合协同效应显现所致。 毛利率：公司22Q1-Q3毛利率为19.4%，同比+1.0pct，其中22Q3毛利率为21.1%，同比+5.2pct，环比+3.9pct，我们判断同环比提升主要受原材料调价机制运行叠加产能利用率提升。 138164 费用端：公司22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.2%、5.0%、2.8%、1.1%，同比-0.1pct、-2.5pct、-0.2pct、-1.4pct，环比+0.2pct、-1.0pct、-0.2pct、-0.1pct，规模效应显现，费用合理管控。 利润端：公司22Q3实现扣非归母净利润1.2亿元，同比扭亏为盈，环比+122.6%，净利率达8.5%，环比+3.7pct，随着在手订单的逐步量产叠加新能源收入占比提升，公司业绩有望持续高增长。 ►定增助力扩产彰显充沛订单 公司拟非公开发行股票募资不超过35亿元（含），扣除相关发行费用后拟用于以下项目： 1）安徽新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务蔚来、比亚迪等客户，扩大规模效应，提升核心竞争力； 2）重庆新能源汽车零部件智能制造项目（10亿）：公司拟在重庆建厂，主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品，我们判断公司在手订单充 沛，扩产主要为了就近配套，更好地服务赛力斯等重庆地区客户。 3）佛山新能源汽车零部件智能制造项目（8亿）：佛山是公司 总部所在地，主要辐射珠三角汽车产业集群，现有压铸设备以1000T以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，亟需扩产。 我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽和重庆作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。 ►强强联合一体化订单充沛 公司全球首套9,000T超大型压铸岛于4月18号在天津雄邦顺利试产，首批9,000T大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，领先行业。我们认为公司与力劲集团、立中集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，在设备和材料均具备较大的领先优势，随着在手订单的逐步量产，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢占一定的份额。22H1公司获某车型全部车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；目前已实现半片式后地板、一体式后地板、前总成项目和上车体一体化大铸件试制成功，将进入小批量交样环节，预计22Q4开始贡献收入。 我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 ►积极拥抱新势力未来轻量化龙头 积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值3000元以上，其中蔚来ET7已于3月开始交付，ET5已于9月开始交付，大概率成为爆款。2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议 公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加 速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，维持盈利预测：预计公司22-24年营收为52.3/69.4/88.9亿元，归母净利为4.0/6.4/8.8亿元，对应EPS为1.50/2.42/3.34元，对应2022年10月27日70.66元/股收盘价，PE分别为47/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,603 4,112 5,230 6,945 8,886 YoY（%） 69.2% 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 归母净利润(百万元) 84 97 396 638 880 YoY（%） 18.0% 15.9% 307.7% 61.1% 37.8% 毛利率（%） 23.6% 18.5% 19.7% 20.9% 21.2% 每股收益（元） 0.32 0.37 1.50 2.42 3.34 ROE 3.2% 3.6% 9.3% 10.4% 10.7% 市盈率 222.19 191.63 47.00 29.17 21.16 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,112 5,230 6,945 8,886 净利润 97 396 638 880 YoY(%) 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 折旧和摊销 438 1,643 292 292 营业成本 3,351 4,202 5,497 7,002 营运资金变动 -207 -121 -181 -200 营业税金及附加 33 41 55 70 经营活动现金流 415 2,043 923 1,145 销售费用 52 60 69 89 资本开支 -472 -4,721 -666 -667 管理费用 286 314 403 533 投资 0 0 0 0 财务费用 81 87 111 105 投资活动现金流 -484 -4,721 -666 -667 研发费用 120 123 153 178 股权募资 12 3 0 0 资产减值损失 -86 0 0 0 债务募资 1,211 2,957 -39 -147 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -28 2,839 -208 -313 营业利润 113 432 695 959 现金净流量 -124 161 50 165 营业外收支 -7 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 106 432 695 959 成长能力（%） 所得税 9 35 57 79 营业收入增长率 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 净利润 97 396 638 880 净利润增长率 15.9% 307.7% 61.1% 37.8% 归属于母公司净利润 97 396 638 880 盈利能力（%） YoY(%) 15.9% 307.7% 61.1% 37.8% 毛利率 18.5% 19.7% 20.9% 21.2% 每股收益 0.37 1.50 2.42 3.34 净利润率 2.4% 7.6% 9.2% 9.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.6% 3.6% 4.9% 5.6% 货币资金 589 750 800 965 净资产收益率ROE 3.6% 9.3% 10.4% 10.7% 预付款项 17 20 27 34 偿债能力（%） 存货 514 718 907 1,169 流动比率 1.20 0.62 0.69 0.81 其他流动资产 1,189 1,564 1,985 2,513 速动比率 0.93 0.47 0.52 0.60 流动资产合计 2,308 3,052 3,718 4,681 现金比率 0.31 0.15 0.15 0.17 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 54.2% 60.8% 53.5% 47.5% 固定资产 2,025 2,907 4,326 5,789 经营效率（%） 无形资产 316 343 348 353 总资产周转率 0.69 0.48 0.53 0.56 非流动资产合计 3,624 7,858 9,431 11,050 每股指标（元） 资产合计 5,932 10,910 13,150 15,731 每股收益 0.37 1.50 2.42 3.34 短期借款 489 3,066 3,027 2,880 每股净资产 10.31 16.23 23.23 31.31 应付账款及票据 882 1,159 1,493 1,912 每股经营现金流 1.58 7.75 3.50 4.34 其他流动负债 550 735 836 1,016 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,921 4,960 5,356 5,807 估值分析 长期借款 991 1,371 1,371 1,371 PE 191.63 47.00 29.17 21.16 其他长期负债 302 302 302 302 PB 5.66 4.35 3.04 2.26 非流动负债合计 1,293 1,673 1,673 1,673 负债合计 3,214 6,633 7,029 7,480 股本 262 265 265 265 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,718 4,277 6,121 8,251 负债和股东权益合计 5,932 10,910 13,150 15,731 资