系列点评二十七：座椅再下一城 国产替代加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年06月01日 座椅再下一城国产替代加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 13.74 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603997 17.97/8.09 154.74 154.74 1,126.24 继峰股份 沪深300 105% 81% 57% 34% 10% -14% 2022/052022/082022/112023/02 2023/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】继峰股份（603997）系列点评二十六：盈利大幅改善新业务扬帆起航 2023.04.27 2.【华西汽车】继峰股份（603997）系列点评二十五：格拉默扭亏为盈新业务扬帆起航 2023.04.19 3.【华西汽车】继峰股份（603997）系列点评二十四：定增扩产新业务扬帆起航 2023.04.04 评级及分析师信息 继峰股份(603997)系列点评二十七 事件概述 公司发布公告:公司的控股子公司格拉默（哈尔滨）于近期收到了《供应商提名信》，格拉默（哈尔滨）成为一汽大众的座椅总成供应商，将为一汽大众开发、生产前后排座椅总成产品。 分析判断: ►座椅突破一汽大众首获燃油车定点 公司本次定点的座椅总成项目配套的车型为探岳，项目预计从2024年11月开始量产，项目生命周期8年，预计生命周期总 相对股价% 金额为57亿元。这是公司获得的首个一汽大众的乘用车座椅 总成订单，彰显了大众对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。同时这也是公司在原有新能源车项目的基础上，获得的首个传统燃油车项目，是公司在传统燃油车领域从0到1的突破，展现了公司座椅产品强大的市场竞争力。 公司此前已获座椅定点：先后于2021年10月、2022年7月、 2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可。 ►智能电动突围座椅国产替代空间大 公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能布局同步完善，其中合肥工厂目前已开始量产，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头， 我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 ►全面协同剑指全球智能座舱龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰 +格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑到下游需求及格局变化，维持盈利预测：预计23-25年营收为205.7/239.9/306.7亿元，归母净利为4.8/7.1/11.9亿元，EPS为0.43/0.63/1.05元，对应2023年5月31日13.74元 /股收盘价，PE分别32/22/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,832 17,967 20,565 23,987 30,671 YoY（%） 7.0% 6.7% 14.5% 16.6% 27.9% 归母净利润(百万元) 126 -1,417 482 709 1,188 YoY（%） 148.9% -1221.6% 134.0% 47.1% 67.4% 毛利率（%） 14.1% 13.1% 14.2% 15.2% 16.1% 每股收益（元） 0.11 -1.26 0.43 0.63 1.05 ROE 2.7% -41.0% 11.4% 13.4% 17.2% 市盈率 122.45 -10.92 32.09 21.81 13.03 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,967 20,565 23,987 30,671 净利润 -1,463 492 724 1,211 YoY(%) 6.7% 14.5% 16.6% 27.9% 折旧和摊销 766 456 520 499 营业成本 15,616 17,641 20,348 25,719 营运资金变动 -18 -194 -252 -482 营业税金及附加 48 56 65 83 经营活动现金流 1,052 963 1,517 1,730 销售费用 262 278 317 414 资本开支 -833 362 230 257 管理费用 1,368 1,481 1,607 2,147 投资 940 0 0 0 财务费用 200 121 57 -10 投资活动现金流 -824 366 234 263 资产减值损失 -1,567 -60 -427 -437 股权募资 1 9 0 0 投资收益 3 4 5 6 债务募资 1,208 -837 -1,298 0 营业利润 -1,444 539 763 1,302 筹资活动现金流 -398 -988 -1,405 -75 营业外收支 9 9 9 9 现金净流量 -243 342 347 1,919 利润总额 -1,435 548 772 1,311 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 28 57 48 100 成长能力（%） 净利润 -1,463 492 724 1,211 营业收入增长率 6.7% 14.5% 16.6% 27.9% 归属于母公司净利润 -1,417 482 709 1,188 净利润增长率 -1221.6% 134.0% 47.1% 67.4% YoY(%) -1221.6% 134.0% 47.1% 67.4% 盈利能力（%） 每股收益 -1.26 0.43 0.63 1.05 毛利率 13.1% 14.2% 15.2% 16.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 -8.1% 2.4% 3.0% 3.9% 货币资金 1,163 1,505 1,852 3,770 总资产收益率ROA -9.2% 3.0% 4.3% 6.1% 预付款项 154 174 200 253 净资产收益率ROE -41.0% 11.4% 13.4% 17.2% 存货 1,825 2,061 2,378 3,005 偿债能力（%） 其他流动资产 3,735 4,197 4,806 5,996 流动比率 1.00 1.21 1.55 1.77 流动资产合计 6,877 7,937 9,236 13,025 速动比率 0.65 0.80 1.02 1.23 长期股权投资 11 11 11 11 现金比率 0.17 0.23 0.31 0.51 固定资产 3,504 3,720 4,036 4,402 资产负债率 75.6% 71.0% 65.3% 62.3% 无形资产 1,118 781 444 106 经营效率（%） 非流动资产合计 8,577 8,072 7,257 6,502 总资产周转率 1.16 1.28 1.45 1.57 资产合计 15,454 16,010 16,493 19,527 每股指标（元） 短期借款 2,135 1,298 0 0 每股收益 -1.26 0.43 0.63 1.05 应付账款及票据 2,882 3,256 3,755 4,747 每股净资产 3.07 3.76 4.71 6.15 其他流动负债 1,867 2,018 2,219 2,616 每股经营现金流 0.93 0.86 1.35 1.54 流动负债合计 6,884 6,572 5,974 7,363 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,557 2,557 2,557 2,557 估值分析 其他长期负债 2,237 2,237 2,237 2,237 PE -10.92 32.09 21.81 13.03 非流动负债合计 4,794 4,794 4,794 4,794 PB 4.98 3.65 2.92 2.23 负债合计 11,678 11,366 10,768 12,157 股本 1,117 1,126 1,126 1,126 少数股东权益 320 329 344 368 股东权益合计 3,775 4,565 5,646 7,292 负债和股东权益合计 15,454 16,010 16,493 19,527 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具