金融工程周报：成长科技如期反弹，“复苏”和“安全”均衡配置

证 券 研2023年01月28日 究 报成长科技如期反弹，“复苏”和“安全”均衡配置 告—金融工程周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 节前最后一周外资大举买入，上周净买入已达454.46亿，推荐继续跟踪外资信号。我们在《开年至今外资流入梳理：全年预估、流入结构和布局方向》、《外资节前胜负手，布局节后成长科技反弹行情》均提及消费需谨慎，提前布局节后成长科技。上周外资开始更偏好科技类板块，更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买成长。节前一周成长科技如期反弹，金融上升为当前交易情绪最热的板块，消费略有止盈。春节期间大消费数据表现不俗，复苏交易（消费+金融）行情仍未走完，但长期来看，当前经济复苏迹象仍需确认，建议对“复苏”和“安全”线逐步调整为均衡配置。 上周行业超额收益佐证了风格切换或已开始：消费（食品饮料-3.31%；消费者服务-1.02%、家电-1.04%、商贸零售 1、《外资节前胜负手，布局节后成长科技反弹行情》2023-01-16 2、《医药主题基涨幅靠前，Reits及港股基金发行较热》2023-01-153、《股票ETF上周开始净赎回，绿电ETF下周上市》2023-01-08 相关研究 金融工程研究 -1.16%）表现不及行业等权基准，成长科技（计算机、电 子、军工、通信、电新等）板块普遍录得正超额。 内资角度来看，节前两融成交较冷，过去一周净流出- 84.79亿，但主力资金回流74亿，内资机构的调仓配置更加明显。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，2个月、3个月反转均有较好效果，预计节后到两会前市场仍以反转轮动为主。 从市场配置主线上看，继续看好“安全”主题（信创、疫苗创新药、军工），布局成长中的中游制造（电力设备及新能源、汽车）。同时我们选择继续持有前期持续推荐的非银金融板块。 ▌风格观点 边际继续逢低布局成长，行业反转风格22年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主。 ▌宽基观点 边际逢低布局双创指数。 ▌行业/主题观点 均衡配置强经济周期的“复苏”（有色金属、部分消费、地 产链、大金融）、弱经济周期的“安全”（信创、疫苗创新药、军工），布局成长中超跌且景气度有望远期提升的（电力设备及新能源、电子）。 电新、计算机、有色、非银、大消费（食品饮料、家电）、医药。 ▌ETF周首推 本周首推多类资金共振、预期向好的大数据产业ETF （516700），以及证券ETF（512880）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格7 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示21 图表目录 图表1：近期推荐亮点：非银金融7 图表2：周首推1：159855影视ETF8 图表3：周首推2：创新药ETF5168208 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益10 图表6：上周行业收益率一览10 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪13 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入14 图表23：交易盘近一周行业净流入14 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表26：北向重仓、净买入超额收益15 图表27：北向重仓、净买入RANKIC15 图表28：北向细分席位自身收益率测算15 图表29：行业情绪指标排名视角16 图表30：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表31：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表32：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表33：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：中证50016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：中证80016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表38：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表39：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 图表42：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表43：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表44：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表45：一级行业四维全景图21 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 节前最后一周外资大举买入，上周净买入已达454.46亿，推荐继续跟踪外资信号。我们在《开年至今外资流入梳理：全年预估、流入结构和布局方向》、《外资节前胜负手，布局节后成长科技反弹行情》均提及消费需谨慎，提前布局节后成长科技。上周外资开始更偏好科技类板块，更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买成长。节前一周成长科技如期反弹，金融上升为当前交易情绪最热的板块，消费略有止盈。春节期间大消费数据表现不俗，复苏交易（消费+金融）行情仍未走完，但长期来看，当前经济复苏迹象仍需确认，建议对“复苏”和“安全”线逐步调整为均衡配置。。 上周行业超额收益佐证了风格切换或已开始：消费（食品饮料-3.31%；消费者服务-1.02%、家电-1.04%、商贸零售-1.16%）表现不及行业等权基准，成长科技（计算机、电子、军工、通信、电新等）板块普遍录得正超额。 内资角度来看，节前两融成交较冷，过去一周净流出-84.79亿，但主力资金回流74亿，内资机构的调仓配置更加明显。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，2个月、3个月反转均有较好效果，预计节后到两会前市场仍以反转轮动为主。 从市场配置主线上看，继续看好“安全”主题（信创、疫苗创新药、军工），布局成长中的中游制造（电力设备及新能源、汽车）。同时我们选择继续持有前期持续推荐的非银金融板块。 海外市场跟踪： 外盘来看，美国四季度GDP强劲，加拿大央行释放宽松信号，下周联储2月1日FOMC 加息25bp成大概率，关注本次加息预期引导 上周美国2022年四季度GDP数据较为强劲，实际GDP环比折年率2.9%，好于市场预期2.6%，前值3.2%，实现连续两个季度正增长，符合联储希望看到的既不扼杀经济，又能刺激通胀的水平，市场对成功软着陆的预期升高。公布后美元和美股微涨，而避险资产黄金和美债微跌，数据发布后，终点利率预期几乎没有变化。 加拿大加息25BP释放偏鸽信号。1月25日，加拿大央行加息25个基点，政策利率升至4.5%，为自2022年3月以来的连续第8次加息。同时加拿大央行表示，不出意外的话将开始暂停加息，成为首个提出暂停加息的G7央行。市场认为加央行为联储央行的先行指标，开始继续交易降息预期。 当前根据FedWatch数据显示的2月美联储加息25bp的概率上行至98.38%。根据当前市场预期，2023年3月将再次加息25BP，随后暂停加息，四季度将转向降息。从资产表现来看，春节期间，十年期美债收益率微涨由3.48%升至3.52%；三大股指整体收涨，纳指 +4.32%；美元指数震荡。 外盘流动性来看，市场对下半年降息预期持续偏乐观，认为衰退和通胀的回落会使联储较早开始退出紧缩。目前从上一次12月FOMC点阵图(23年维持顶端利率至年底)来看，联储态度是首先需要避免在滞胀环境中过早作出政策转向，同时维持高息环境以稳定通胀预期，与市场的乐观预期有一定分歧，可能成为后期风险资产的风险点。短期重点关注下周2月1日官员表述对市场预期的引导。 国内来看， 12月经济数据方面：经济复苏“弱现实”加速筑底，通胀小幅翘尾，金融数据显示稳增长政策积极发力 1.经济复苏仍弱但有韧性。四季度实际GDP同比2.9%，较三季度回落1.0%好于预期。 12月制造业PMI继续回落至47.0连续三个月荣枯线以下，较上月（48.0）环比-1.0%。 2.生产边际改善，基建和制造投资维持韧性，地产拐点初现；12月工业增加值同比增长1.3%（前值2.2%），同比回落，季调环比增0.1%（前值-0.3%），环比已有改善。12月基础设施投资累计同比增长9.4%（前值8.9%），单月同比增长14.3%，回升3.7个百分点，延续强劲；12月房地产开发投资累计同比增长-10%（前值-9.8%），单月同比增长-12.2%，回升7.7个百分点，地产各类数据全面开始回暖，竣工改善最为明显，说明供给端政策效应开始显现。 3.价格方面，通胀小幅翘尾，价格继续向下游传导。2022年12月，CPI同比上涨 1.8%，较上月回升0.2个百分点。PPI同比下降-0.7%，较上月回升0.6个百分点。 4.金融数据方面，社融低于预期但中长期信贷较强。12月新增人民币贷款1.4万亿元超预期1.2万亿元，新增社融1.31万亿元不及预期，社融增速9.6%、较11月回落0.4个百分点，M2同比11.8%、较11月回落0.6个百分点。 5.市场估值层面看，配置性价比仍偏高。wind全A向前市盈率15.56(上个月15.35) 基本持平，但仍在十年41%偏低分位点，股债ERP从1倍标准差上沿小幅回落至接近中枢。 中期来看11月以来的反弹行情主要围绕：1.防疫和地产政策放松后的经济复苏预期定价，以及2.海外衰退和联储加息放缓背景下A股性价比提升两条线索进行。当前虽然“强预期+弱现实”的矛盾还在，但是疫后经济适应企稳迹象已经逐渐开始明确，且当前估值仍在低位，在内外资金流持续加持下，市场有望持续交易未来增长改善预期，春季躁动行情可期。 下周短期来看，节前市场整体走势强势震荡略强于预期，主要由外资回流主导，节前一周买入+485亿年初至今+1125亿已超2022年全年水平，当前根据外资流入意愿指标来看流入趋势不变。春节期间境外股市普遍收涨，纳斯达克综指、日经225和恒生指数分别上涨4.32%、3.12%、2.92%，整体外围风险偏好偏暖，A股开门红行情可期。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 边际继续逢低布局成长，行业反转风格22年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主。 1.3、宽基 边际逢低布局双创指数。 1.4、行业 均衡配置强经济周期的“复苏”（有色金属、部分消费、地产链、大金融）、弱经济周期的“安全”（信创、疫苗创新药、军工），布局成长中超跌且景气度有望远期提升的 （电力设备及新能源、电子）。 电新、计算机、有色、非银、大消费（食品饮料、家电）、医药。 图表1：近期推荐亮点：非银金融 8,200 1月6日重新重视非银机会 8,000 7,800 7,600 7,400 7,200 7,000 6,800 6,600 1.5、每周首推ETF 本周首推多类资金共振、预期向好的大数据产业ETF（516700），以及外资开始积极配置的证券ETF（512880）。 图表2：周首推1：大数据产业ETF51670