【回 · 望】PVC:至暗或已过 复苏进行时

摘要 2020-2022年，以疫情爆发为伊始，对大类资产或直接或间接的影响贯穿始终，适逢世界之变、时代之变、历史之变的百年未有之大变局，全球发展的深层次矛盾愈加突出且复杂多变，全球经济和金融条件的改变和重塑日趋加剧，大宗商品也迎来了一轮波澜壮阔的历史行情。 数据来源：Wind、中粮期货研究院整理 —2020年行情回顾 2020年,PVC跟随大宗商品走出了一波“V”型趋势。疫情影响、供给冲击叠加全球央行放水带来的宽松条件成为2020年大宗商 品交易的主要逻辑。 第一阶段（2020.01-2020.03）-危中见机 2020年春节突发因新冠疫情带来的卫生事件造成国内各地处于封控状态，春节节后第一天开盘，PVC跟随大宗商品整体断崖式下跌，此后一个月横盘震荡。进入3月，新冠疫情相继在欧美、中东、亚洲等多个全球主要经济体爆发，全球恐慌情绪蔓延，大类资产普跌，加上海外进口货的冲击，PVC跟随大宗商品陷入一轮深跌，价格最低也跌破5000元/吨，达到历史极低位置，但也具备了超跌的投资属性。 第二阶段（2020.04-2020.10）-曙光显现 2季度开始，得益于国内疫情得到有效控制以及海内外各央行持续的放水政策，4月份大宗商品开始止跌反弹，PVC也跟随着逐步复苏，开启了一轮牛市周期，于4950元/吨的历史低点一路反弹至6000元/吨以上。6月份以来，一方面南方洪涝高温等极端天气频发导致PVC需求端受到压制，另一方面海外低价货源陆续到港带来供给冲击，这也导致PVC在3季度出现了一定的上涨乏力现象，该阶段以横盘震荡为主。 第三阶段（2020.11-2020.12）-矛盾孕育 进入11月后，由于美国西湖化学、台塑等装置遭遇飓风停车，叠加国际需求因海外央行放水影响逐渐恢复，外盘报价开始大幅上涨，内外盘价格均得到修复，国内进口窗口关闭，出口窗口打开，在此情况刺激之下，国内PVC库存进一步去化，供不应求的格局逐渐显现，华东现货一度顶上9000元/吨。但高价格难以向国内下游有效传导的矛盾也在此阶段逐步孕育，PVC下游渐渐出现大幅亏损停工的现象，负反馈向前端发酵，产业链库存拐点显现，叠加冬季淡季季节性以及多头交割意愿低（01合约交割日离春节较近）的影响，PVC价格于12月开始大幅回调，下跌幅度超过1000元/吨。 二2021年行情回顾 2021年，PVC走出了一轮波澜壮阔的“M”型走势，更是于2021年10月份创出了期货合约自上市以来的价格新高，达到13380元/吨。2021年海外经济的复苏和国内的能耗双控制度为大宗商品带来了共振式的上涨，PVC全年的超级牛市也得益于此，除此之外，PVC各阶段的走势也受到其他因素的影响。 第一阶段（2021.01-2021.04）-供给冲击 1-4月份，由于北美寒潮影响，全球最大出口国-美国的PVC开工率下滑至70%，接近2020年疫情最严重时期的开工率，这也导致全球PVC供需结构进一步失衡，海外价格高涨，内外盘套利窗口再次打开；其次，3月份开始，在内蒙地区“双控”政策带动下，限电影响加剧，上游电石企业的开工下滑明显，产量大幅下降，电石价格也因此大幅上涨，原料端的扰动推涨了PVC的生产成本，带来较强的成本支撑。海外的供需缺口叠加国内原料端的扰动共同推动本阶段PVC价格的一路上涨。 第二阶段（2021.05-2021.06）-高层打击 进入5月，国务院连续关注大宗商品价格上涨问题，并部署做好大宗商品保供稳价工作，加之国外的供给恢复，市场也重新回归理性，PVC及其他国内化工品经历了阶段性的回调。但国内供给端冲击和海外过热需求的矛盾并未得到解决，原料成本也居高不下，此阶段的PVC也仅仅是投机情绪受到打压，从估值和驱动的角度去评估，基本面仍然是有利于多头，更大的供需矛盾也在逐步累积。 第三阶段（2021.07-2021.10上）-双控升级 7-9月份，由于国内的能耗双控政策再次升级，电石端的原料扰动加剧，开工不稳，使得PVC生产成本高企，再加上PVC企业的检修及降负荷影响，自身供需也进一步趋紧，显性库存持续去化，传统淡季下的PVC价格反而逆势上涨。高涨的宏观情绪加上自身良好的基本面也为PVC带来了一轮历史级别的牛市行情，现货市场一货难求，期货市场也持续拉涨，更是于国庆节后创出了13380元/吨的历史新高，基差在此期间也始终维持在1000元/吨以上的历史高位。 第四阶段（2021.10中-2021.12）-泡沫消散 10.1国庆后，大宗商品的巨幅波动引起国内高层的强烈关注，由高层牵头，联合多部委，严厉打击“恶意投机”的市场参与者，发改委连续发文遏制“煤超疯”，全力推进煤炭产能释放，以动力煤为首的大宗商品也经历了深度回调，PVC亦难以幸免，出现了超过4000元/吨的巨大跌幅。市场参与者恐慌情绪蔓延，抛售现象明显，隐性库存逐渐显性化，PVC的高价泡沫也被逐渐挤破；与此同时，海外过热的经济也开始降温，加剧了大宗商品的回调势头。 三2022年行情回顾 2022年,PVC呈现出“L”型走势。需求收缩、预期转弱逐步替代供给冲击的影响，成为今年大宗商品交易的主要逻辑。国内地产的低迷和海外央行货币条件的收紧则从内外需求端加速了PVC的下行态势。 第一阶段（2022.01-2022.03）-出口带动 2022年1季度的PVC市场，主要是受到出口增加和稳增长预期（2021年12月中央经济工作会议提出）的带动而偏强震荡。内需虽然在地产和疫情的压制下表现欠佳，但外需的超预期表现弥补了内需的疲软，使得PVC整体需求韧性较高，显性库存得以去化，叠加海外能源价格高涨，化工品整体易涨难跌。尤其是进入2月后，各种利好因素集中出现（海外需求旺季到来、印度对中国PVC的反倾销政策到期以及俄乌冲突带动能源价格飙升等），进而带动国内化工品以及PVC的价格偏强震荡。 第二阶段（2022.04-2022.10）-内忧外患 2季度开始，全球供给冲击的影响减弱，受到国内疫情、美联储加息及房地产管制的影响，需求收缩和预期转弱逐渐成为市场交易的主逻辑，宏观也共振向下，大宗商品均有不同程度的回落，尤其是地产相关的资产表现更差，下跌一直持续到10月，部分品种的价格更是创出近两年的新低。PVC价格也在内需不及预期以及外需持续下行的“内忧外患”影响下不断下跌，虽然中间偶有反弹，但趋势仍以下行为主，价格从4月初的9500元/吨一路下跌至5500元/吨以下。中间的两次小反弹分别发生在5月下至6月初（交易复工复产预期），7月下至9月中（交易PVC的超跌属性叠加“金9银10”旺季预期），但在国内地产下行、新冠疫情反复以及美联储加息等多重因素影响下，PVC此后仍旧跟随大宗商品及其他大类资产加速下行。 第三阶段（2022.11-2022.12）-至暗已过 进入11月后，随着国内新冠疫情防控政策边际放松、地产“三支箭”政策相继发布以及美联储加息预期的放缓，市场信心重燃，觉得至暗已经过去，政策底已现，未来的市场底显现是迟早的问题，部分宏观资金及产业资金开始押注大宗商品及中国经济复苏，股市及大宗商品均有不错的表现。在此期间，PVC期货合约也于低点处开启反弹，但受制于自身偏弱的基本面和春节累库的预期，仍于6000-6500元/吨的区间内偏弱运行。同时，4季度开始，随着聚隆化工、山东信发以及广西华谊等新装置相继投产兑现，PVC的供给压力愈加明显，再加上天量的显性库存，偏弱的基本面现实仍将PVC上方空间压制，PVC中短期仍难有向上突破并站稳7000元/吨大关的可能。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 兔年大吉