建材2022年年报及一季报总结：温和复苏是主节奏，至暗时刻已过

消费建材行业：零售渠道加码，Q1业绩略有修复。收入端，整体弱复苏，工程弹性较大。2023年以来房地产竣工回暖、销售温和复苏，工程主导企业一方面加大零售渠道布局，另一方面受益于竣工好转，总体呈现弱复苏；零售主导企业受到春节假期影响收入同比略降，随库存消化需求升温。成本及利润端，原材料价格因素仍存，龙头企业通过渠道转型及产品提价提升毛利率。 PVC、钛白粉、铜价高位回落，带动管材、涂料、五金企业毛利率提升；沥青及能源成本仍高，但东方雨虹、蒙娜丽莎等各龙头企业通过提升高毛利C端占比或产品提价带动毛利率同增，龙头本色尽显。费用方面，期间费用率基本稳定，部分企业降本增效降低费用率。同时，计提风险在2022年有所释放，Q1淡季下坏账计提较少，叠加需求回暖、零售业务拓展成效渐显，业绩基本呈现修复趋势。现金流方面，从账期管理能力来看，Q1各企业加强回款，收现比同比提升，带动部分现金流改善。 周期行业：复苏迎景气，供给是关键。水泥方面，2022年多因素共振，行业景气下滑。受多重因素影响，水泥行业需求承压，同比降幅首次达到两位数水平。低迷的需求，加之供给端在行业大幅下行阶段未能及时调整，全国水泥价格持续走低，而原材料端煤炭价格在地缘政治的影响下持续上涨，行业量价齐跌，且成本高企，行业利润同比下滑60%。2023Q1影响因素减弱，基建拉动需求，景气度有所回升。从下游细分来看，一季度表现出市政>基建>房建，因此在房建未完全复苏下，整体需求表现为温和复苏，且在经济较好的地区市政和基建项目启动情况好，支撑当地水泥价格上涨；而常态化的错峰和煤价的高位下行，一季度行业整体利润边际好转。展望2023年，行业需求稳中向好，供给端常态化错峰等措施控制产出，全年行业利润边际向好。 玻璃方面，2022年行业需疲本高，景气下滑。2022年受到下游地产需求影响，全年价格承压下滑，而能源成本受到地缘政治影响，价格同比2021年大幅上涨，行业利润大幅下降。2023 Q1行业温和复苏，盈利能力转好；今年以来，地产政策的持续宽松，销售数据随之转好，而竣工端在前期保交楼的支撑下,数据触底回正。竣工需求的拉动下，玻璃行业底部企稳回升，价格上涨与产品去库同步，加之能源成本高位下行，企业盈利能力边际好转。展望2023年，行业需求复苏，供给端有望在博弈中出清，行业边际向好。 新材料行业：景气分化，关注技术突破。玻纤方面，2022年行业前高后低，景气下滑。出口受地缘政治影响，下半年出口量和价格水平大幅下滑，全年出口量增速收窄至10%；国内受疫情、地产需求下滑和经济增速放缓等多因素影响，需求下滑而供给放量，量略增而价下滑；综合来看，2022年玻纤上市公司营收增长而扣非业绩承压。2023Q1，玻纤出口与内销平淡，企业利润承压。 出口方面，受全球加息影响，欧洲地区经济疲软，玻纤需求受抑，量价承压，同比下滑幅度量超10%，价超5%；国内方面，一季度经济温和复苏，但整体玻纤市场需求平淡，量价平平；综合来看，2023Q1玻纤上市公司营收业绩均受影响。展望2023年，行业供需匹配较好，有望消化此前投放产能，价格或底部走稳回升，支撑企业业绩。 碳纤维方面，2022年产能激增，国产化替代加速，企业盈利分化。需求：国内表观增量超20%，国产化加速，进口依赖度大幅下降，国产化率达85%；价格：大小丝束全年走低，大丝束同比增长3.60%，小丝束同比增长11.39%；综合来看，龙头企业通过量增实现营收和业绩增长。2023Q1，需求国内表观增量为5.71%，国产化进程依旧，国产化率达72.29%；大小丝束价格承压，大丝束同比下滑10.87%，小丝束同比下滑11.95%；综合来看，龙头企业量增而价减，营收业绩增速边际放缓。展望2023年，行业低端产能过剩，结构性供需错配，未来低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。 投资建议： 消费建材：Q1为消费建材传统淡季，预计后续在地产温和复苏、企业渠道转型、风险逐渐出清的基础上，建材将实现EPS驱动，有望带动整体估值和股价持续上行。建议关注：1）地产项目风险降低后业绩弹性较大的大B主导企业：防水龙头东方雨虹、科顺股份，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎，工程涂料领军者亚士创能，安全门龙头王力安防；2）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，国内建筑涂料龙头三棵树，内资卫浴龙头品牌箭牌家居，木门龙头江山欧派，板材龙头兔宝宝。 周期：复苏迎景气，供给是关键。水泥行业，需求回暖，成本下行，利润边际向好，建议关注具有区位优势的龙头海螺水泥、华新水泥及上峰水泥；玻璃行业，竣工支撑需求，成本下行释放利润，建议关注具有成本优势突出的旗滨集团。 新材料：景气分化，关注技术突破。玻纤行业，周期底部，新领域需求放量是关键，建议关注成本优势突出的中国巨石；碳纤维行业，建议关注碳纤维领域的中复神鹰、吉林碳谷和吉林化纤。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。 表1：重点公司投资评级: 1消费建材行业：零售渠道加码，Q1业绩略有修复 1.1Q1竣工好转，需求温和复苏 2022年：地产需求低迷叠加疫情影响发货，2022年消费建材业绩承压 2022年，房地产行业交易规模萎缩，开发投资、新开工面积及销售面积均同比下降。2022年，全国房地产开发投资13.29万亿元，同比下降10.0%；其中，住宅投资10.06万亿元，同比下降9.5%。 地产波动，竣工及新开工承压，市场需求整体疲软。2022年房企受制于融资及土地成交规模，房屋竣工面积8.6亿方同降15.0%，新开工面积12.06亿方同降39.4%。 从需求端来看，2022年全国商品房销售规模已降至2015年以来新低，同比下降24.3%，销售均价跌破万元进入同比负增长区间。地产需求呈现结构性分化，2022年前10月，一线城市商品住宅成交规模收窄23%，但成交均价上涨14%；弱二线城市和三四线城市缺少政策及经济刺激，2021年已有下行势头，至2022年前10月，商品住宅成交面积同比下降至44%。地产需求低迷叠加疫情影响，消费建材企业2022年整体业绩承压，另一方面各企业积极改变渠道策略拥抱零售端，平滑业绩增速。 2023Q1地产竣工数据好转，需求保持温和增长，未来开工端有望在房企资金好转下逐步转好。竣工端看，2023年1-3月竣工数据较好，竣工面积同增14.7%，增幅环比上月扩大6.7pct。地产销售持续向下传导，有望带动施工和新开工复苏，同时未来开工端在房企资金好转下也有望逐步转好。需求端看，新房方面，2023Q1销售面积同降1.8%，降幅环比上月收窄1.8pct；百城新房月均成交面积3361万方，同增18.2%，较2022Q4增长12.8%；同时百城新房价格止跌企稳，Q1累计上涨0.01%。二手房方面，Q1重点15城二手房成交面积同增超过50%，回升至2019年以来同期高位。 图1.2022年以来我国地产竣工、新开工、销售面积增速承压 1.2防水行业：业绩出现分化，雨虹尽显龙头本色 疫情影响发货，防水头部企业2022Q4收入增速持续放缓。防水企业2022年收入及利润同比下降，主要系地产需求低迷叠加疫情影响发货端，其中利润降幅高于收入降幅，主要系原材料价格上涨叠加计提一定减值损失。2022年东方雨虹、科顺股份和凯伦股份营收分别同比-2.3%/-1.4%/-17.7%；归母净利润分别同比-49.6%/-73.5%/-321.1%。2022Q4收入和利润基本延续了Q3同降趋势，疫情及地产对竣工端的影响仍存。 2023Q1收入转好，原材料压力仍存利润呈一定分化。收入端，2023Q1东方雨虹、科顺股份和凯伦股份营收增速分别同比+18.8%/+7.6%/+55.7%；利润端，东方雨虹、科顺股份和凯伦股份归母净利润增速分别同比+21.5%/-41.4%/+300.3%。东方雨虹因高毛利的C端占比提升及部分产品提价实现业绩逆势增长，凯伦股份归母净利润实现高增主要系获得政府补助3380万元，同时业务方面也持续拓展渠道和高分子产品，其扣非归母净利润增速34.0%。 图2.23Q1防水企业营收实现正增 图3.23Q1东方雨虹和凯伦股份归母净利润正增 渠道结构优化，加速布局C端零售渠道。分渠道来看，在工程端承压的情况下，各防水头部企业均加速铺设零售渠道，贡献收入和业绩增量。2022年头部企业均大力发展C端渠道，渗透家装领域业务，比如东方雨虹民建集团2022年实现营收60.78亿元，同比增长58%，占总收入19.5%，延续2021年以来的高增速，同时科顺股份和凯伦股份的非房业务也持续发力。 图4.2022年民建集团实现收入60.78亿元同增58%，占总收入19.5% 原材料价格持续上涨降低毛利率。2022年起，沥青价格持续上涨，2022Q3/Q4沥青平均价格同比增长40%/28%，分别环比上一季度+7%/-9%，带动毛利率下行。 2022年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为25.8%/21.6%/22.7%，分别同比-4.8pct/-7.3pct/-10.9pct。2023Q1防水企业沥青价格仍处高位，2023Q1沥青平均价格同比增长10%，对防水企业毛利率产生一定影响，但东方雨虹优化渠道并进行产品提价带动毛利率止跌，凯伦股份则提升高毛利的高分子卷材占比，二者毛利率均实现同增。2023Q1年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为28.7%/21.6%/22.7%，分别同比+0.4pct/-4.2pct/+2.1pct。 图5.2022年沥青价上行，Q4回落后2023年有所反弹 图6.东方雨虹、凯伦股份2023Q1毛利率实现增长 期间费用率基本维持稳定，原材料上涨下归母净利率短期承压。具体来看，2022年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份期间费用率略有增长，主要系加大渠道铺设力度，2022年销售费用率分别为8.5%/6.7%/7.9%，分别同比+1.6pct/+0.6pct/+0.3pct； 管理费用率（含研发）分别为7.5%/8.4%/12.5%，分别同比+0.6pct/+0.3pct/+2.6pct； 财务费用率分别为0.8%/1.0%/1.1%，分别同比+0.1pct/+0.4pct/+0.4pct。 2023Q1各防水企业期间费用率基本维持原有水平，分别为19.3%/16.3%/20.0%，分别同比+0.3pct/-0.1pct/-0.7pct。 图7.2022年防水企业期间费用率略有增长，2023Q1基本维持稳定 2022年受制于地产资金链，防水企业存在一定计提，但各企业注重风险控制，有望对现金流及利润产生积极影响。截至2022年末，3家企业资产和信用减值损失分别为3.93/2.62/1.57亿元，2022年资产和信用减值损失率为1.3%/3.4%/7.4%。目前，防水头部企业将风险控制作为首要条件，通过把控工程端风险及加大零售端布局，合理防范应收账款风险，有望对经营现金流及利润产生积极影响。2023Q1，各企业资产和信用减值损失分别为1.77/0.36/0.07亿元，资产和信用减值损失率为2.4%/1.9%/1.5%。 图8.2022年受制于地产资金链，防水企业存在一定资产和信用减值损失（亿元） 2022全年经营现金流同降，2023Q1现金回收能力多数提升带动现金流略微改善。 2022年东方雨虹、科顺股份分别实现经营性现金净额6.5/2.4亿元，同比-84.1%/-61.5%，凯伦股份经营现金流0.5亿元同比改善3.9亿元，其中三者2022Q4经营现金流净额为86.17/9.45/4.53亿元，主因下半年回款较为集中、同时原材料成本边际递减。从各企业货款回收能力来看，2022年3家防水企业收现比分别为105%/99%/105%，同比-7pct/+11pct/+44pct；付现比分别为109%/101%/105%，同比-7pct/+15pct/+22pct。 2023Q1防水3家企业