至暗时刻已过，静待下游需求复苏

2023年4月7日公司披露年报，2022年全年实现营收200.78亿 元，同比-16.70%；实现归母净利润9.90亿元，同比-77.88%；扣 非归母净利润0.96亿元，同比-97.61%。其中，Q4实现营收46.95亿元，同比-18.89%；实现归母净利润-11.59亿元，同比-221.02%。 消费需求持续低迷进一步拖累22年业绩。22年全年实现总营收 200.78亿元，同比-16.70%，主要系22年消费电子需求持续疲弱。盈利能力来看，公司22年综合毛利率为30.75%，较上一年同期下降3.74pct，主要系2022年底疫情的反复导致消费需求低迷，行业竞争加剧及通货膨胀等因素叠加影响。22年四季度公司实现营收46.95亿元，同比-18.89%，降幅较第三季度略有收窄。单四季度公司实现扣非归母净利润-11.59亿元，同比-223.92%；Q4毛利率为24.56%，环比下降3.87pct。 多维度协同发展，加大汽车、通信、工业等其他市场的投入力度。 人民币(元)成交金额(百万元) 2022年公司研发投入32.18亿元，同比增长22.82%。针对CMOS 图像传感器领域，公司抓住多摄像头发展需求及功能分化的趋势，努力提升公司在手机市场的市占率。在消费电子市场推出采用PureCelPlus-S晶片堆叠技术的高像素OV50H；家居安防和车载方面分别推出了升级版300万像素CIS产品OS03B10和OX03D4C，OX03D4C通过将图像传感器和图像信号处理器集成到单芯片中，帮助主机厂节省成本和空间。新产品有望在下半年及明后年为公司成长带来增量。 库存增长，2023年下半年有望逐步调整。截至2022年末，公司存 货达到123.56亿元，同比上涨41%，归因于产品结构调，存货主要为新型高端CIS，预计2023年公司将加大库存周转，同时随着手机市场库存去化接近尾声，消费类市场需求有望逐步好转，2023下半年整体有望逐步恢复。 149.00 136.00 123.00 110.00 97.00 84.00 71.00 220408 成交金额韦尔股份沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 我们下调公司2023/2024年净利润为17.54/30.67亿元（下调68.6%/53.1%），对应EPS为1.48/2.59元，新增2025年净利润预测为44.14亿元，对应EPS为3.73元，继续维持“买入”评级。 存货跌价风险；行业竞争加剧；商誉减值风险；汇率风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 19,824 24,104 20,078 21,515 24,643 30,375 货币资金 5,456 7,671 4,026 7,399 8,289 10,014 增长率 21.6% -16.7% 7.2% 14.5% 23.3% 应收款项 2,752 3,258 2,776 3,477 3,951 4,831 主营业务成本 -13,894 -15,790 -13,903 -15,039 -16,954 -20,625 存货 5,274 8,781 12,356 10,499 10,470 11,075 %销售收入 70.1% 65.5% 69.2% 69.9% 68.8% 67.9% 其他流动资产 432 586 455 655 705 794 毛利 5,930 8,314 6,175 6,476 7,689 9,750 流动资产 13,913 20,296 19,613 22,029 23,414 26,714 %销售收入 29.9% 34.5% 30.8% 30.1% 31.2% 32.1% %总资产 61.4% 63.3% 55.7% 53.2% 52.4% 53.9% 营业税金及附加 -19 -23 -25 -26 -30 -36 长期投资 1,363 3,591 5,463 8,864 10,095 11,176 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 1,995 2,045 2,540 2,575 2,576 2,543 销售费用 -371 -515 -516 -538 -591 -699 %总资产 8.8% 6.4% 7.2% 6.2% 5.8% 5.1% %销售收入 1.9% 2.1% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 无形资产 4,939 5,483 6,210 6,975 7,456 7,857 管理费用 -776 -685 -765 -839 -936 -1,124 非流动资产 8,735 11,784 15,577 19,358 21,246 22,861 %销售收入 3.9% 2.8% 3.8% 3.9% 3.8% 3.7% %总资产 38.6% 36.7% 44.3% 46.8% 47.6% 46.1% 研发费用 -1,727 -2,110 -2,496 -2,582 -2,711 -3,038 资产总计 22,648 32,080 35,190 41,387 44,660 49,575 %销售收入 8.7% 8.8% 12.4% 12.0% 11.0% 10.0% 短期借款 3,041 3,745 7,552 9,758 9,818 10,182 息税前利润（EBIT） 3,037 4,980 2,374 2,491 3,420 4,854 应付款项 2,544 3,956 2,281 4,100 4,462 5,232 %销售收入 15.3% 20.7% 11.8% 11.6% 13.9% 16.0% 其他流动负债 1,260 999 540 782 1,029 1,295 财务费用 -275 -356 -594 -562 -675 -703 流动负债 6,845 8,700 10,373 14,639 15,309 16,709 %销售收入 1.4% 1.5% 3.0% 2.6% 2.7% 2.3% 长期贷款 3,182 3,448 2,750 3,550 4,050 4,550 资产减值损失 -303 -200 -1,397 -214 1 -12 其他长期负债 1,096 3,628 3,967 4,251 4,514 4,881 公允价值变动收益 451 -81 -221 -300 -60 -80 负债 11,123 15,776 17,090 22,440 23,873 26,140 投资收益 21 614 1,047 600 800 900 普通股股东权益 11,239 16,198 18,018 18,865 20,705 23,353 %税前利润 0.7% 12.3% 80.5% 29.8% 23.0% 18.1% 其中：股本 868 876 1,185 1,187 1,187 1,187 营业利润 2,956 5,000 1,298 2,016 3,486 4,959 未分配利润 3,895 8,049 8,572 9,624 11,464 14,112 营业利润率 14.9% 20.7% 6.5% 9.4% 14.1% 16.3% 少数股东权益 286 106 82 82 82 82 营业外收支 35 2 3 0 0 0 负债股东权益合计 22,648 32,080 35,190 41,387 44,660 49,575 税前利润利润率 2,99115.1% 5,00220.8% 1,301 6.5% 2,016 9.4% 3,48614.1% 4,95916.3% 比率分析 所得税 -308 -456 -343 -262 -418 -545 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.3% 9.1% 26.4% 13.0% 12.0% 11.0% 每股指标 净利润 2,683 4,546 958 1,754 3,067 4,414 每股收益 3.119 5.111 0.835 1.481 2.590 3.727 少数股东损益 -23 70 -32 0 0 0 每股净资产 12.954 18.497 15.200 15.931 17.485 19.721 归属于母公司的净利润 2,706 4,476 990 1,754 3,067 4,414 每股经营现金净流 3.855 2.504 -1.682 5.277 3.707 4.491 净利率 13.7% 18.6% 4.9% 8.2% 12.4% 14.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.591 1.034 1.488 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.08% 27.63% 5.49% 9.30% 14.81% 18.90% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.95% 13.95% 2.81% 4.24% 6.87% 8.90% 净利润 2,683 4,546 958 1,754 3,067 4,414 投入资本收益率 15.11% 17.37% 5.61% 6.18% 8.03% 10.53% 少数股东损益 -23 70 -32 0 0 0 增长率 非现金支出 1,068 1,128 2,442 1,019 943 1,078 主营业务收入增长率 45.43% 21.59% -16.70% 7.16% 14.53% 23.26% 非经营收益 -27 -148 -170 492 98 72 EBIT增长率 133.15% 63.98% -52.34% 4.97% 37.28% 41.91% 营运资金变动 -380 -3,333 -5,223 2,997 291 -234 净利润增长率 481.17% 65.41% -77.88% 77.11% 74.93% 43.88% 经营活动现金净流 3,345 2,192 -1,993 6,261 4,399 5,329 总资产增长率 29.59% 41.65% 9.70% 17.61% 7.91% 11.01% 资本开支 -1,127 -1,120 -2,252 -1,149 -1,420 -1,430 资产管理能力 投资 -1,536 -1,873 -1,770 -3,701 -1,291 -1,161 应收账款周转天数 46.6 40.9 48.9 53.0 53.0 53.0 其他 32 94 5 600 800 900 存货周转天数 126.6 162.5 277.5 260.0 230.0 200.0 投资活动现金净流 -2,631 -2,899 -4,017 -4,250 -1,911 -1,691 应付账款周转天数 45.2 47.8 48.6 58.0 55.0 52.0 股权募资 683 1,203 273 -206 0 0 固定资产周转天数 34.4 28.2 37.2 31.9 24.9 17.4 债权募资 1,567 3,066 3,242 3,015 570 874 偿债能力 其他 -416 -1,337 -1,260 -1,381 -2,065 -2,657 净负债/股东权益 6.54% 10.78% 47.56% 43.50% 38.06% 30.09% 筹资活动现金净流 1,835 2,932 2,255 1,428 -1,495 -1,783 EBIT利息保障倍数 11.0 14.0 4.0 4.4 5.1 6.9 现金净流量 2,306 2,208 -3,635 3,440 993 1,855 资产负债率 49.11% 49.18% 48.56% 54.22% 53.45% 52.73% 来源：公司年报、国金