至暗时刻已过，关注边际复苏

事件：公司发布业绩预告，预计2022年半年度实现收入32-34亿元，同比增长1.78%-8.14%；实现归母净利润0.90-1.10亿元，同比下滑78.08%-82.07%；实现扣非后归母净利润1.50-1.70亿元，同比下滑64.55%-68.72%。 门店持续扩张，疫情下同店承压。2022Q2公司实现收入15.12-17.12亿元，同比增长-7.7%至4.5%。4-5月华东疫情持续反复，全国其他地区也出现散发情况，但公司二季度收入仍基本持平去年同期，我们认为主要系公司二季度仍延续了逆势扩张的策略，开店保持良好的进程。同店方面，参考2021H2疫情强反复下的情况，我们预计二季度同店对比正常水平仍呈现明显下滑。随着6月华东管控放开，我们预计同店呈环比改善趋势，期待后续同店水平持续修复。公司逆势开店份额加速提升，行业逐步回暖后公司核心竞争力的加强也有望进一步体现。 原材料上涨+销售费用增长，致单二季度利润大幅下滑。2022Q2公司实现扣非后归母净利润0.68-0.88亿元，同比下滑64.2%-72.4%；单二季度扣非后归母净利率为4.5%-5.1%，同比下滑约10个pct，环比基本持平。公司二季度盈利能力同比下滑明显，主要系：（1）毛利率大幅下滑。公司原材料成本上涨明显，2022Q1通过部分低价库存进行了一定缓冲，2022Q2原材料上涨的压力开始在报表端明显体现。（2）销售费用率上升。疫情期间加盟商同店受损，投资回收期拉长，公司给予加盟商补贴以帮助其渡过难关，以确保公司加盟商体系的稳定性，包括疫情补贴、年度大促补贴、开店补贴等费用。此外，因终止股权激励，对股份支付费用加速确认，二季度确认相关非经常性损益0.6亿元。目前随着疫情逐步得到控制，同店边际改善，公司补贴力度有望减少，盈利能力环比改善。 盈利预测：根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，主要系上半年华东等地疫情出现强反复，导致同店承压明显，公司为保证加盟商的稳定性给予了较大的补贴力度，同时成本端面临较大上涨压力，终止股权激励也确认了一次性的相关费用。我认为随着后续疫情修复，同店表现有望回暖，对加盟商补贴力度将显著收缩，盈利能力逐步恢复。我们预计公司2022-2024年收入分别为72.47、88.16、100.67亿元，归母净利润分别为5.41、10.76、13.62亿元（原值为9.12、12.71、15.05亿元），EPS分别为0.88、1.75、2.22元，对应PE为55倍、28倍、22倍，考虑定增摊薄对应PE为57倍、29倍、23倍。基于疫情的影响偏短期，终局视角下公司核心竞争力持续强化，结合股价回调后对应明后年的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险 图表1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元）