深度研究：N型迭代领军者，盈利修复可期

晶科能源是一家全球知名的光伏一体化企业，2016-2019年连续四年组件出货全球第一，龙头地位稳固。2022年海外需求强劲，公司业绩爆发，2022Q1-Q3公司实现营收527.72亿元，同增117.40%；归母净利润16.76亿元，同增132.37%。盈利方面，受原料价格上涨、美国双反以及运费上涨等综合影响，公司盈利能力已处低位，随着硅料价格下行，公司盈利有望快速修复；费用方面，公司回归A补齐融资短板，资产结构持续优化，财务费用有望快速下行。光伏景气加速向上，硅料下行+N型迭代组件盈利修复。预计2022-2023年全球光伏新增装机250/350GW。公司是国内最早一批布局TOPCon企业之一，率先实现TOPCon量产，并已形成24GW电池产能。公司全球化+一体化布局持续推进。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为767.07/926.91/1184.93亿元，归母净利润分别为28.03/56.27/76.53亿元，EPS分别为0.28/0.56/0.77元，对应PE分别为57.12/28.45/20.92倍，考虑到公司在TOPCon领域的技术和产能规模优势及海外渠道和产能布局领先，给予“增持”评级。

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