南华有色金属（铝）周报：乐观预期强势回归，此时追多并非良策

南华有色金属（铝）周报 乐观预期强势回归，此时追多并非良策 2023年1月15日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，特别提及开展“资产激活”“负债接续”“权益补 充”“预期提升”四项行动。海外方面，美联储大幅加息警报解除！美国劳工部最新数据显示，美国2022年12月CPI同比上涨6.5%， 符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小。 供给及成本：供应端，贵州12月下旬因电力紧张，1月5日起该省电解铝企业实施第三轮停槽减负荷，推算三次合计共影响90万吨左右产能；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.08万吨，环比下降0.49%。成本方面，上周氧化铝、煤价略有回升，预焙阳极价格则进一步下滑，电解铝整体成本持稳。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率61.4，周环比下降1.4pct；铝锭前一周出库11.01万吨，环比增加0.63万吨；铝棒前一 周出库2.3万吨，环比下降1.13万吨。 库存:截至1月13日，国内铝锭+铝棒社会库存73.68万吨，较上周累库8.11万吨，其中铝锭累库6.6万吨至64.2万吨，铝棒累库1.51万吨至9.48万吨。保税区铝锭4.10万吨，周度累库1900吨；LME库存40.33万吨，周度去库2.53万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损1768元/吨，沪铝3个月期货进口亏损1916元/吨。 观点：上周铝价低位反弹，主要系乐观预期强势回归。海外，无论是就业数据还是CPI数据的公布，都令市场进一步坚信加息周期即将接近尾声；国内方面，疫情高峰结束叠加政策强心针再度加强市场对于23年经济稳中有进信心。内外乐观情绪共振，有色集体大受提振。展望后市，由于临近春节现货市场逐渐进入放假模式，市场交易聚焦乐观预期，基于这份年前难证伪，因此预计铝价偏强震荡。但是我们认为此时再追多已非良策。首先，市场基于乐观的预期已经交易了一周，在短期内不再出现新的数据或政策指引的假设下，这份乐观或已反映在价格之上了。其次，我们认为来自海外的乐观情绪有过热嫌疑，无论是现在讨论23年年末降息还是对于加息的影响都走向了偏乐观的一端，并且距离春节仅剩一周，国内大概率不会再有新的数据和政策出现，而我们也无法确定春节停市期间海外情绪是否会出现修正性回落，因此当前追多风险较大。此外，从铝自身中长期基本面来看，我们并不认为能够支撑其突破阻力进一步上上，即上方空间已相对有限。最后，临近春节按照惯例交易所会有进行提保，建议投资者做好风险管理。 策略：短期观望，不建议追多，长期等待逢高沽空机会。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2590 282.5 12.24% 98353 沪铝 18515 665 3.73% 85 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2566.35 302.09 -28.65 华东现货 18460 760 0 华南现货 18520 830 中原现货 18300 750 期限结构 价差 AL2301-AL2302 -35 AL2301-AL2304AL2302-AL2303AL2302-AL2304 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 上周铝价低位反弹。周五沪铝主力收于 18515元/吨，周环比上涨3.73%，伦铝收于 2590美元/吨，周环比上涨12.24%。 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000400,000 1,000,000320,000 800,000240,000 600,000 400,000160,000 200,00080,000 00 成交量持仓量（右轴） 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 沪沪铝铝活活跃跃合合约约收收盘盘价价（（元元/吨/吨）） 2255,0,000 222,0,000 1199,0,000 1166,0,000 1133,0,000 1100,0,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 升贴水 700 550 400 250 100 -50 -200 沪铝（连续-连三） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 LME铝（3-27） A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3个月期货进口盈亏 目前沪铝现货即时进口亏损1768元/吨。目前沪铝3个月期货进口亏损1916元/吨。 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 废铝 废铝进口季节性分析（万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 0.0 1 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 08 资料来源：SMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 国内方面，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，特别提及开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。 海外方面，美联储大幅加息警报解除！美国劳工部最新数据显示，美国2022年12月CPI同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小。 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，2023年1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会指出，要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦系统重要性优质房企，引导优质房企资产负债表回归安全区间。此次央行银保监会会议特别提及开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。 海外方面，美联储大幅加息警报解除！美国劳工部最新数据显示，美国2022年12月CPI同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小；环比则下降0.1%，为两年半来首次环比下降。2022年12月核心CPI同比上涨5.7%，创2021年12月以来最低水平。同时公布的上周初请失业金人数录得20.5万，低于预期的21.5万，显示劳动力市场依然强劲。掉期交易市场显示，交易员押注美联储2月和3月两次会议累计加息将不到50个基点。美联储哈克表示，是时候将未来加息幅度调整为25个基点。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03 供给及成本 供应端，贵州12月下旬因电力紧张，1月5日起该省电解铝企业实施第三轮停槽减负荷，推算三次合计共影响90万吨左右产能；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.08万吨，环比下降0.49%。 成本方面，上周氧化铝、煤价略有回升，预焙阳极价格则进一步下滑，电解铝整体成本持稳。 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 12 2017 3 2018 4 5 2019 6 7 2020 89101112 2021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019 2020 2021 2022 2023 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 12 2017 3 2018 45 6 2019 7 8 2020 9101112 2021 2022 铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201720182019202020212022 12 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201720182019202020212022 氧化铝供给 13 氧化铝库存季节性分析（万吨） 250 200 150 100 50 0 123456789101112 201720182019202020212022 国产氧化铝产量（万吨） 710660610560510460 1 2 345678910 11 12 2017 2018201920202021 2022 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 9080706050403020100 2020202120222023 资料来源：WindS