南华有色金属（锌）周报：预期乐观 现实不然

南华有色金属（锌）周报：预期乐观现实不然 ——有色金属（锌）周报 2023年1月15日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 分析师：张冰怡 从业资格证书：F03099601 0571-87839265 zby@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 核心观点 锌：预期乐观现实不然 【盘面回顾】上周沪锌主力合约（ZN2302）收于24155元/吨，较上期上涨3.98%；伦锌收于3320美元/吨，环比上涨9.25%；外盘强于内盘。现货方面，截至周五SMM#0锌上海现货均价24060元/吨,环比上涨590元/吨；基差大幅度下调，贴水近月期货合约，Back结构不断走平。 【宏观环境】人民银行、银保监会在银行信贷工作座谈会指出，要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。本期美12月CPI虽未超预回落，但已经呈现出持续性回落态势，强化了2月初美联储加息25BP预期，一定程度提振市场乐观情绪。但服务通胀及核心服务通胀仍可能维持环比增长态势，给通胀压力的持续性下降带来不确定性，美联储利率峰值持续时间可能更长，降息时点可能较市场预期更晚。宏观环境整体上给予商品偏乐观的预期。 【产业表现】国产和进口TC走平，使得国内冶炼厂利润高，不含2/8分成约1940元/吨，给予冶炼厂较高的生产意愿。锌矿供给宽松，虽然进口窗口暂时关闭，但短期冶炼厂锌矿库存相对充足。春节期间产量预计高于往年同期。锌下游镀锌、合金等继续全线下滑。冷轧产量、成交和表需远不及往年同期，镀锌板卷需求跟随冷轧表现不佳；锌合金基本完全进入放假状态。终端地产需求的预期有明显的改善。锌锭进入季节性累库，库存拐点出现。上周四MySteel社会库存录得6.75万吨，较上期增1.06万吨。上期所仓单库存增加6477至6678吨，库存逐渐趋松。 【核心逻辑】长期供给增加，需求相对偏弱的逻辑仍未改变，库存拐点出现。短期阶段性地产需求改善的预期以及海外加息预期转鸽推涨锌价，但长期趋势不改。 【策略观点】空单继续持有。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 盘面数据 沪锌ZN2302元/吨伦锌美元/吨 现货数据 伦锌现货美元/吨上海现货元/吨广东现货元/吨天津现货元/吨期限结构 ZN2301-ZN2302ZN2302-ZN2303ZN2302-ZN2303 LME锌升贴水(3-15)进口利润 矿进口利 精炼锌 最新价 24,155 3,320.0 价格 3,348 24,060 24,050 24,000 单位元/吨元/吨元/吨 周涨跌 925 281.0 涨跌 307 590 710 720 本期 涨跌幅 3.98% 9.25% 涨跌幅 10.08% 2.51% 3.0 持仓 71,408 基差 持仓增减% -18 / 02 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 产业数据：库存、供给 库存数据 本期 上期 变动 LME（吨） 20975 24300 SHFE仓单（吨） 6678 201 SHFE周库存（吨） 23136 24925 社会库存（万吨） 6.75 锌矿港口库存（万吨） 36.90 供给数据（万吨） 2022年12月环比增速 国内精锌产量 52.58 202 锌精矿进口 03 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 产业数据：需求 锌加工周度数据 镀锌板卷 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 产能利用率(%) 59.80 61.46 -1.66 68.56 -8.76 周度产量（万吨） 85.29 87.66 -2.37 83.64 1.65 总库存 149.18 143.32 5.86 163.02 -13.84 彩涂板卷 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 产能利用率（%） 55.03 56.73 -1.70 62.62 -7.59 周度产量（万吨） 16.48 16.99 -0.51 17.32 -0.84 总库存 37.34 36.71 0.63 40.18 -2.84 镀锌管及镀锌结构件 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 开工率（%） 29.58 41.43 -11.85 60.33 -30.75 周度产量（万吨） 17.51 23.82 -6.31 33.14 -15.63 总库存 47.09 44.22 2.87 50.60 -3.51 压铸锌合金 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 开工率（%） 9.42 29.19 -19.77 50.74 -41.32 周度产量（万吨） 0.19 0.58 -0.39 1.01 -0.82 总库存 1.08 1.02 0.07 1.72 -0.63 氧化锌 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 开工率（%） 44.70 46.20 -1.50 51.90 -7.20 周度产量（万吨） 0.57 0.59 -0.02 0.66 -0.09 总库存 0.48 0.42 0.07 0.76 -0.28 04 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 产业数据：需求 锌加工月度数据 2022年11月 2022年10月 往年同期 同比变化 环比变化 镀锌板(带）净出口（万吨） -11.20 42.60 55.66 -120.1% -126.3% 彩涂板(带）净出口（万吨） 38.88 37.53 44.99 -13.6% 3.6% 锌合金净出口（吨） 5,318 5,208 6,443 -17.5% 2.1% 氧化锌净出口（吨） 904 1,077 639 41.5% -16% 终端数据 2022年11月 2021年11月 同比增速 11月累计同比增速 10月累计同比增速 房地产开发投资完成额（亿元） 9918 12,380 -19.9% -9.8% -8.8% 土地购置面积 / -53.8% -53.0% 新开工面积 / -38.9% -37.8% 施工面积 / -6.5% -5.7% 竣工面积 / -19.0% -18.7% 销售面积 / -23.3% -22.3% 基建投资完成额（亿元） 24.6 2.6 846.2% 11.6% 11.4% 终端数据 2022年11月 2021年11月 同比增速 2022年1-11月 累计同比增速 家电出口（万台） 26,705 33,894 -21.21% 284,726 -11.4% 汽车出口（万台） 37.0 22 68.22% 262 54.9% 汽车产量（万台） 239 259 -7.70% 2,700 3.6% 家电产量（万台） 3399 3580 -5.08% 32526 -2.0% *家电产量：冰箱、空调、冷柜、洗衣机；家电出口量包含其他小家电 05 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给和供给侧利润 04需求 05库存 06 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 上周沪锌主力合约（ZN2302）收于24155元/吨，较上期上涨3.98%；伦锌收于3320美元/吨，环比上涨9.25%；外盘强于内盘。现货方面，截至周五SMM#0锌上海现货均价24060元/吨,环比上涨590元/吨；基差大幅度下调，贴水近月期货合约，Back结构不断走平。 07 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 盘面回顾与持仓分析 5,000 LME：美元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 内外盘锌价走势 30000 29000 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 500,000 400,000 300,000 200,000 SHFE：元/吨 100,000 0 沪锌主力成交量&持仓量 成交量持仓量 LME持仓概况 最后收盘价:LME锌(3个月)SHFE.ZN 100,000 商业&非商业净持仓量 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 -100,000 7,000 6,000 5,000 总净持仓 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 08 总净持仓商业企业净持仓非商业净持仓 700 1,100 600500 900 400 沪锌月间价差（元/吨） 期限结构 LME3-15M 700 500 300 300 200 100 0 -100 100 -100 -300 26,000 3-15M 沪锌期限结构 连续-连一连一-连二 25,000 24,000 沪锌和伦锌的月间结构均出现走缩趋势 23,000 22,000 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 21,000 沪锌连续沪锌连一沪锌连二沪锌连三 最新一周前一月前三月前09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 现货升贴水 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 国内三地现货基差 250 200 150 100 50 0 -50 LME0-3M 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 上海广东天津 0-3M 10 资料来源：WindiFindMySteelSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 人民银行、银保监会在银行信贷工作座谈会指出，要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。 本期美12月CPI虽未超预回落，但已经呈现出持续性回落态势，强化了2月初美联储加息25BP预期，一定程度提振市场乐观情绪。但服务通胀及核心服务通胀仍可能维持环比增长态势，给通胀压力的持续性下降带来不确定性，美联储利率峰值持续时间可能更长，降息时点可能较市场预期更晚。 11 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 国内宏观 近期有关地产的高层相关政策梳理 时间 发布部门 会议/文件 内容 2023年1月10日 人民银行、银保监会 主要银行信贷工作座谈会 要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。 2023年1月5日 住建部部长倪虹 央视网采访 2023年要重点抓好五件事，①大力支持刚性和改善性住房需求，具体的对购买第一套住房的，要大力支持。首付比、首套利率该降的，都要降下来。对购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。对购买三套以上住房，原则上不支持，就是不给投机炒房者重新入市留有空