食品饮料行业周报：终端恢复节奏超预期，春节有望过场热闹年

本周市场表现： 本周食品饮料板块指数上涨4.05%，在申万一级子行业排名第2，跑赢沪深300指数1.70%，PE- TTM 为36.72。子行业除保健品外均上涨，白酒（4.86%）、啤酒（3.43%）、调味发酵品（3.25%）涨幅靠前。个股方面，青青稞酒（13.18%）、千味央厨（11.70%）、洋河股份（9.63%）、桃李面包（8.99%）、黑芝麻（8.91%）分列涨幅前五。 近期观点： 白酒：疫情放开后，各区域酒企开门红回款和终端动销出现较明显分化，进而对各品牌产生不同轻重的影响。重点关注分化情形中渠道及终端反馈更佳之酒企，以及全年业绩预期稳健高增或有望突显弹性之酒企。高端白酒基本面相对稳健；地产酒尤其苏皖受益区域经济内生动力、疫后复工复产抓经济和消费力恢复迅猛等方面优势，具备更佳的基地市场优势；次高端增长节奏放缓但经营抗风险能力尚在；光瓶酒受经济周期影响小，细分领域存在集中度提升、价位爬升逻辑。啤酒：行业提价常态化有望延续，2023量增仍有空间，首推华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒，关注青岛啤酒。预制菜：行业高成长，把握B端龙头疫后修复机会。调味品：需求成本两端边际向好，行业望迎来整体修复。乳制品：基础需求稳健，盈利改善空间较大。烘焙食品：需求回暖带动冷冻烘焙重回增长正轨。 年度投资观点：先抑后扬，三阶段把握复苏节奏 中长期来看，对于食品饮料行业的整体复苏节奏，我们预判是“先抑后扬”三个阶段，一季度优选白酒等高弹性品种，二季度布局食品及啤酒等必选板块，预制菜等高成长性板块有望贯穿全年。 第一轮冲击期（持续至2023春节前后）：经历第一轮感染高峰的冲击，消费场景仍缺失，场景关联性不强的赠礼型消费、居家消费率先复苏，板块上选择高端白酒、低线白酒、保健品、速冻食品。 冲击过后复苏期（2023上半年）：第一轮疫情消退后，消费场景开始复苏，但消费者心态仍需一段时间修复，预计餐饮、出行等相关的可选消费开始复苏，板块选择次高端白酒、地产酒、啤酒、调味品、休闲食品。 全面复苏期（2023下半年）：经历过上半年的冲击、心态修复后，整体经济活力和消费有望开始全面缓和复苏，这一阶段刚需必选消费有望受益整体行情回暖，细分板块上选择乳制品、饮料、调味品、啤酒、肉制品等。 细分板块投资建议： 白酒：高端首推板块估值锚的茅台和PEG角度较优的老窖；苏皖产区内，推荐渠道力十足确保稳健高增的今世缘、绝对品牌力核心受益安徽基地市场的古井、华润主导下改革稳步推进的金种子；次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的汾酒、舍得。 啤酒：高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。 大众品：把握三条主线：（1）C端品质和功能升级，清洁标签调味品、中式复调、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。调味品重点推荐海天、千禾，乳制品推荐伊利、新乳业、妙可蓝多等；（2）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性，重点推荐成本改善预期强的安琪酵母；（3）泛餐饮业态复苏，带动供应链需求修复，如预制菜、调味品、冷冻烘焙等。预制菜看好B端为基、加速布局C端，重点推荐安井、千味、龙大、佳沃。调味品推荐海天味业，烘焙推荐立高食品。 风险提示：新冠感染反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1近期观点 1.1白酒：终端一周一变化，恢复情况超预期 疫情放开后，各地阳性达峰时间点前后不一，导致各区域开门红回款和终端动销出现较明显分化，进而对各品牌产生不同轻重的影响。从回款来看，目前时间节点已在收尾阶段，完成度较为领先的酒企已接近任务目标，预计春节前最后一周可达成；大多数酒企则需要在春节期间乃至一季度继续回款。 从动销来看，随着全国面疫情高峰完结，且整体恢复情况超预期，终端面貌“一周一变化”，全国多地人流量火爆、消费热度高涨，因此当前我们对春节抱有较为乐观的期望，国内消费复苏领先的区域有望恢复至甚至超过同期水平。重点关注分化情形中渠道及终端反馈更佳之酒企，以及全年业绩预期稳健高增或有望突显弹性之酒企。高端白酒基本面相对稳健；地产酒尤其苏皖受益区域经济内生动力、疫后复工复产抓经济和消费力恢复迅猛等方面优势，具备更佳的基地市场优势；次高端增长节奏放缓但经营抗风险能力尚在； 光瓶酒受经济周期影响小，细分领域存在集中度提升、价位爬升逻辑。 高端白酒：高端白酒的稳健性突显，临近旺季率先修复。相比于其他价格带，高端酒当前基本面健康程度具备相对优势，茅台渠道库存约半个月，五粮液和泸州老窖的渠道库存约一个月至一个半月左右，均处在健康水平。临近春节旺季，具备赠礼属性的高端酒率先复苏回暖，无需等待宴请等实际消费的复苏。从品牌视角来看，高端酒因其品牌力突出，经销商即使在经营承压、资金紧张的情况下，仍会优先保证高端酒企的回款工作，高端品牌的渠道忠诚度和报表端韧性突显，在各价格带中稳健性最强。 贵州茅台：公司发布2022经营数据公告，2022年预计实现营业总收入1272亿元左右（+16.20%）；预计实现归母净利润626亿元左右（+19.33%）；收入增速符合预期，利润增速略超预期。分产品看，茅台酒预计实现收入1077亿元左右（+15.23%）；系列酒预计实现营业收入157亿元左右（+24.65%）。 单Q4茅台酒预计实现营业收入333亿元左右，同比+16.95%左右；系列酒预计实现营业收入32亿元左右，同比+3.42%左右。Q4系列酒增速下滑，预计因为1935提前完成全年任务，控货挺价。展望2023年茅台手中底牌充足，中高速发展有望维持。直营渠道的放量和非标茅台酒的增长，均可支撑未来公司中高速发展。 五粮液：目前开门红回款比例预计达到20%，库存一个半月左右。大商的2023年配额增长约15%-20%，公司2023年目标预计实现增长也在双位数以上。普五批价965，部分地区略低，整体稳定。 泸州老窖：目前回款比例15-20%，库存一个半月至两个月。开门红回款比例35-40%，预计可顺利完成。国窖2023年目标双位数增长，特曲目标30%以上增长。 苏皖白酒：苏皖白酒22年整体保持全国领先水平，且常有亮眼弹性表现。 因苏皖基地优势逻辑不变，我们维持前期观点，即苏皖市场景气度在23年仍将延续，并在分化加剧背景下，或将强者更强。苏皖分开看，安徽复苏情况更佳，量价提升逻辑均有，从量而言，长期外出务工、经商人口回流，短期春运回流；从价而言，经济增速与城镇化率提高背景下，次高端升级逻辑持续演绎。但苏酒在竞争格局和渠道护城河上也具备较强α。 苏皖各酒企具体来看，1）回款方面，洋河、今世缘、古井、迎驾等全年增速已明确（预计洋河略超20%；今世缘24%左右，略高于洋河；古井高于25%； 迎驾根据合同负债释放情况，在20-25%区间范围内；口子窖保持个位数增速；预计金种子也因改革节奏而全年仅个位数微增），开门红占比以洋河、古井的50%为最重，但目前任务进度顺畅。2）库存方面，苏酒平均库存在2个月多，徽酒平均库存在1.5个月多。3）价格方面，前期次高端偏高价位带产品的价格出现一些下滑迹象，但整体可控；通过Q4平稳消化、开门红动态发货，近期价盘稳定。 洋河股份：回款方面，23年全年增速目标仍为20%以上，省外增速高于省内；开门红打款目标占比全年任务50%，并且此次经销商大会再提共同繁荣厂商关系，并且对经销商支持力度较大。12月19日开始回款，目前省内已完成近40%，经过春节有望完成目标。库存方面，总体2个月左右，处于正常水平，省外略高；开门红动态发货，避免渠道库存积压。 今世缘：公司已经公告23年百亿营收目标，若假设今年79亿来计算，明年增速约26.6%，高于股权激励24%的目标2pct多。分产品看，开系预计仍能保持30%以上；V系增速目标预计在50%左右，理想状况下冲击翻倍，在销售结构中重要度提升，已为系列产品制定了一些销售策略，一是在团购渠道上继续精细开发和深挖，二是在营销上更加大力投入，三是预期可能会开启定制；其他产品如单开、雅系、今世缘中，今世缘通过场景营销和较高的渠道利润率可能率先突破10亿体量。开门红目标预计占全年任务40%，目前已完成超30%。库存方面，团购渠道库存1.5个月左右，流通渠道库存2个月左右。 古井贡酒：开门红回款目标占全年任务50%，政策力度有所加大，包括现金返利1.5%（可抵扣打款）、提前打款贴息、终端奖券发放门槛降低等；回款预收从11月开始，节奏较早，目前省内已率先接近完成。库存方面，整体约为1.5个月水平，开门红动态发货。省内依然保持绝对品牌力优势，回款、动销均领先；省外拓展力仍然充足，南京终端调研期间时常能遇到古井促销员，促销活动力度也相对更大。 迎驾贡酒：部分经销商反馈一季度完成全年任务50%，目前回款在35%-40%。 公司10月对洞20/16进行提价，调节终端利润以保持渠道利润优势，价盘、库存整体稳健。终端调研显示，迎驾在合肥乃至安徽全省的品牌力在潜移默化提升，终端推荐度相对同期明显提高，且不少烟酒店推荐洞16产品。22Q1洞6/9/16/20分别约为50%/30%/15%/5%，增速最快的是洞9，但今年增速最快的产品有望上移到洞16，产品结构进一步升级。 口子窖：目前基本面处于底部蓄势情形，存在反转预期，且新品兼香年份系列已于近日闪电发布，预期新品取消大商制运作，将更加贴近消费者，但这对公司来说是一门“新课”，推出后效果仍有待观察。公司23年目标目前预计在10-15%区间内；开门红比例预计在30%，目前完成超20%；政策有现金返利1%。 金种子酒：新品光瓶酒系列原定12月中旬发布，因不可控因素而延迟到1、2月推出，目前已在合肥区域完成了首批经销商的合作洽谈，等待新品发出后紧密跟踪渠道与终端情况；近期馥合香系列的省外推进步伐有一定起速，如广西等地已开始招商、上架工作。（2022年2月华润战略投资金种子成为二股东，主导国企改革；7月，管理层正式进驻，点燃了变革三把火，先是在渠道覆盖和价格体系上强基增效，对营销团队以战养兵；再又推进了营销组织和机制的重设，强化了团队人员能力与激励力度；最后是经营方面对产品、渠道、营销的全面梳理，充分结合华润自身管理禀赋、渠道资源和品牌背书来推进各项工作，从而形成内外部变革的更强势能。后续在管理升级、产品研发、渠道嫁接、消费者转化、股权激励、资本运作等方面均值得期待。）次高端白酒：23年次高端消费场景、消费意愿和消费能力有望逐步修复，看好下半年次高端弹性显现，重点推荐山西汾酒，舍得酒业，建议关注酒鬼酒。 山西汾酒：全年收入增速30%+，顺利收官。当前青花系列价盘稳定，库存仍处低位，全年长江以南核心市场增长超过50%。23年预计公司收入中枢保持在25%，玻汾控量，青花高增势能延续，腰部有望加大培育力度。春节前开门红回款预计达35%。 舍得酒业：四季度回款占比30%，完成全年保底回款目标难度不大，收入端或有双位数增幅。23年在老酒战略“一核四维”的指引下，坚持长期主义和利他思维，大力发展优质经销商，加强市场基础建设，舍得沱牌规划增速均超20%。资源聚焦品位舍得大单品，积极培育藏品舍得，抓住500元以上的高端化机遇。春节前开门红回款预计超30%。 酒鬼酒：现阶段发展重心转向由招商驱动转向动销驱动的高质量成长，内参控量挺价有望持续，酒鬼省外发展稳扎稳打，23年收入增速分别预计5%、25%。春节开门红回款省内35%以上，目前完成15%。 其他白酒：其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业，推荐老白干酒；关注光瓶酒产品成长性可观的顺鑫农业。 老白干酒：整体增长：2022年完成32亿（含费用，剔除费用24亿），2023年本部增长目标10%，36亿收入（含费用，剔除费用27亿）。春节前回款20%，四个季度节奏4231，经销商压力不大，对于春节前后动销也乐观。河北地区疫情率先达峰，12月底出现动销高峰，1月开始恢复至往年同期，预期春节前整体可做到同期持平，春节后会好于去年。