食品饮料行业周报：春节白酒动销略超预期，经销商信心得到修复

行业研究|行业周报 看好（维持） 春节白酒动销略超预期，经销商信心得到修复 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2024年02月25日 核心观点 主要观点更新：春节旺季白酒消费略超预期，但需求仍呈现两极分化特征，高端酒、部分区域酒企表现较亮眼，整体来看我们认为经销商信心得到修复，有利于提 升即将到来的春糖会热度。中长期看，宏观经济复苏在途，消费逐渐回暖，白酒、啤酒等消费品板块将受益。 宏观数据更新：消费相关的宏观数据整体呈现复苏趋势。2023年12月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动7.4%、30.0%、 8.3%、7.7%，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。根据最近公布的1月份金融数据，国内M2月度同比增长8.7%，当月社融规模6.5万亿元，环比增加4.57万亿，同时社融存量规模增速维持10%的较高增速。流动性及社融等指标是经济恢复的前置性指标，这些指标的持续恢复有助于支撑经济复苏，进而推动白酒等消费品的增长。 白酒批价数据：截止2月22日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约3,000元和2,690元，原箱环比提升，预计受益春节期间需求较旺；普五和国窖1573的批价分别约为965元和875元，普五批价环比增长，预计受益于出厂价提升。主要次高端产品批价保持稳定。 啤酒量价数据：2023年12月，国内啤酒当月产量同比减少15.3%，跌幅环比扩 大，主要因去年同期基数较高；1-12月累计增长0.3%。国内大麦平均进口价格边际持续下滑，2023年12月平均进口单价为289美元/吨，同比下降29%，环比连续5个月下降，预计受益于中方中止对澳大麦征收“双反”政策。国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止2024年1月26日当周，平均出厂价约2688元/吨，同比下降 25%。截止2024年2月10日当周，玻璃期货连续结算价达到1856元/吨，同比增 长20%，环比上周基本持平。截止2月10日当周长江有色市场铝均价约18,805元/吨，同比、环比基本持平。 乳品价格数据：国内生鲜乳价格延续下行趋势，截止2024年2月18日，国内主产区生鲜乳平均价约3.62元/千克，同比持平，环比月初略降。参考GDT数据，全脂奶粉及脱脂奶粉价格止跌回升，截止2024年2月6日，全指奶粉和脱脂奶粉平均中标价分别为3,463和2,758美元/吨，分别环比半月前增长3.3%、4.5%；干酪价格环比提升，2024年2月6日平均中标价4,469元/吨，环比半月前增长6.0%。参考商务部的数据，国内牛奶及酸奶的零售价环比基本持平。整体而言，牛奶及酸奶终端价及原奶价格环比变化较小，乳制品企业盈利环比稳定。 投资建议与投资标的 推荐板块及个股：经济政策存在改善预期，市场对顺周期板块的关注度有所提升，建议关注白酒、啤酒等板块修复机会。白酒板块建议关注春节旺季动销超预期的五 粮液(000858，买入)，动销良好、批价坚挺、估值低位的山西汾酒(600809，买 入)，受益返乡潮及宴席热度的区域酒企古井贡酒(000596，买入)、今世缘(603369，买入)。啤酒板块受益于进口大麦价格下降，成本压力减轻，建议关注结构升级较顺利的龙头酒企青岛啤酒(600600，买入)。 风险提示：消费复苏进度不及预期、区域经济增速放缓、食品安全事件风险。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 韩国经济下行期间酒类消费量价研究：消 2024-01-19 费心理变化具有启示意义白酒板块不乏亮点，把握低位反弹机会 2024-01-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、宏观数据更新4 二、白酒批价数据4 三、啤酒量价数据5 四、乳品价格数据7 五、投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比4 图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比4 图3：M2同比4 图4：社融规模当月值及社融存量同比4 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）4 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）4 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）5 图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）5 图9：国内啤酒当月及累计产量增速6 图10：进口大麦均价及同比6 图11：瓦楞纸平均出厂价及同比6 图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比6 图13：长江有色市场铝均价及同比6 图14：生鲜乳均价及同比7 图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比7 图18：牛奶零售价（元/升）及同比8 图19：酸奶零售价（元/升）及同比8 一、宏观数据更新 社零及餐饮增速 消费相关的宏观数据整体呈现复苏趋势。2023年12月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动7.4%、30.0%、8.3%、7.7%，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。 图1：社零总额及餐饮收入当月同比图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比 60% 40% 20% 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 2023/9/30 0% -20% -40% -60% 社零总额:当月同比餐饮收入:当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 烟酒类:当月同比饮料类:当月同比 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 2023/9/30 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 宏观流动性 根据最近公布的1月份金融数据，国内M2月度同比增长8.7%，当月社融规模6.5万亿元，环比增加4.57万亿，同时社融存量规模增速维持10%的较高增速。流动性及社融等指标是经济恢复的前置性指标，这些指标的持续恢复有助于支撑经济复苏，进而推动白酒等消费品的增长。 图3：M2同比图4：社融规模当月值及社融存量同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国:M2:同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2004/1/31 2004/12/31 2005/11/30 2006/10/31 2007/9/30 2008/8/31 2009/7/31 2010/6/30 2011/5/31 2012/4/30 2013/3/31 2014/2/28 2015/1/31 2015/12/31 2016/11/30 2017/10/31 2018/9/30 2019/8/31 2020/7/31 2021/6/30 2022/5/31 2023/4/30 0.00 社融规模当月值（万亿）社融存量同比 20% 15% 10% 5% 2010/1/31 2010/9/30 2011/5/31 2012/1/31 2012/9/30 2013/5/31 2014/1/31 2014/9/30 2015/5/31 2016/1/31 2016/9/30 2017/5/31 2018/1/31 2018/9/30 2019/5/31 2020/1/31 2020/9/30 2021/5/31 2022/1/31 2022/9/30 2023/5/31 2024/1/31 0% 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止2月22日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约3,000元和 2,690元，原箱环比提升，预计受益春节期间需求较旺；普五和国窖1573的批价分别约为965元 和875元，普五批价环比增长，预计受益于出厂价提升。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 原箱飞天茅台散瓶飞天茅台 1,000 980 960 940 920 900 880 860 840 820 普五国窖1573 2021/9/15 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 2023/9/15 2023/11/15 2024/1/15 数据来源：今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价保持稳定，截止2月22日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、860、413、330、455和420元/500ml。 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml） 1,000 800 600 400 200 2021/9/15 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 2023/9/15 2023/11/15 2024/1/15 0 梦之蓝M6青花30(复兴)水晶剑 500 400 300 200 100 2021/9/15 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 2023/9/15 2023/11/15 2024/1/15 0 品味舍得水井坊井台酒鬼红坛 数据来源：今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 三、啤酒量价数据 啤酒产量数据 2023年12月，国内啤酒当月产量同比减少15.3%，跌幅环比扩大，主要因去年同期基数较高； 1-12月累计增长0.3%。 图9：国内啤酒当月及累计产量增速 产量:啤酒:累计同比产量:啤酒:当月同比 80% 60% 40% 20% 2010/1/1 2010/7/1 2011/1/1 2011/7/1 2012/1/1 2012/7/1 2013/1/1 2013/7/1 2014/1/1 2014/7/1 2015/1/1 2015/7/1 2016/1/1 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/