食品饮料2月周报：细分品类有望超预期——大众品春节开门红思考

│ 食品饮料2月周报（2.5—2.9） 细分品类有望超预期——大众品春节开门红思考 零食：新渠道热度延续，礼盒产品表现亮眼 零食新渠道延续较好表现，长沙“超级零食很忙”门店开业两日营业额破78万、全网曝光量超5400万，相关话题在抖音平台获近700万热度、位居本地榜第一，同时各量贩品牌近期均推出费用减免等更优质的加盟政策、推动2024年全国化扩张。分品类看，年货节零食礼盒礼包表现亮眼，各品 牌纷纷在全渠道推出多样化的产品礼包组合促进动销，三只松鼠反馈2024 年货节销售时间进程达2/3时全渠道销售已超2023年货节全周期总额。 保健品：传统消费旺季，基数影响短期承压 与中国传统“冬季进补”的习惯类似，春节前后一般为保健品消费旺季。高基数影响下，23Q4-24Q1同比增速短期承压，但环比改善明确。受高基数影响，23Q4保健品于淘系平台实现销售额约214.48亿元，同比下滑10.55%。为迎合礼赠需求，汤臣及Swisse为代表的品牌商积极推广礼盒装，以电商及商超渠道为主，有望带来增量。虽高基数影响下承压，但保健品板块23Q4销售额环比23Q3已提升7.14%，环比改善趋势明确。 调味品：春节备货有序推进，终端动销环比改善 消费弱复苏叠加春节错期影响，Q4调味品板块终端表现大体平淡，略有分化。但随着春节备货有序推进，终端动销环比已明显改善。据马上赢数据，12月调味品线下渠道销售额同比下滑19.75%但较11月环比增长9.58%，其中海天/天味/中炬均同比下滑而千禾同比增长。展望24Q1及全年，调味品行业逐步回暖。一是消费力修复带来C端景气度回升，二是B端餐饮需求进一步修复，新渠道新客户贡献增量，三是全国化与经营改革红利释放。 预制菜：餐厅生意结构分化，年夜饭场景渗透率提升 盒马鲜生调研用户数据显示64%的用户将返乡过年，有望带动春节餐饮市场高增长。分渠道看，下游渠道中宴席、连锁餐饮增速表现领先，团餐有舆论影响增速略有下降，农贸、便利店、商超保持平稳。Q4进入预制菜、速冻食品消费旺季，建议关注宴席、社会餐饮恢复程度。展望2024年，预计B端恢复优于C端格局不变，受中小餐饮开店回归影响，小b有望拉动行业增长；理性消费趋势下消费者更关注产品本身，关注性价比品类机会。 乳制品：存量竞争，关注春节礼赠复苏行情 为抢占春节旺季，促销战在2023年11月即开始。金典、特仑苏等多款高 端奶普现折扣，且力度多在7.5-9折之间。短期看，进入春节礼赠旺季，乳品需求同比中高个位数增长，终端库存消化、工厂端喷粉现象仍未缓解。展望2024年，我们预计乳品将延续M型复苏，顺应健康化趋势的低温鲜奶，突出营养性和口味的有机奶、娟姗奶、地域特色奶等将延续高增；渗透下沉市场的突出性价比的基础白奶将延续稳健增长；奶粉需求有望改善。 投资建议：关注有结构性机会的细分板块 在挤压增长下寻求有结构性机会的细分板块，建议大众品把握高成长低估值，需求优先战略，看好符合性价比消费的东鹏饮料，盐津铺子，健康消费的汤臣倍健，千禾味业等:白酒关注一季度开门红回款及动销，个股选择稳字当头，量价相对稳定的高端白酒和区域次高端白酒，关注贵州茅台、今世缘、山西汾酒和五粮液。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，成本波动风险。 证券研究报告 2024年02月07日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 食品饮料 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/22023/62023/102024/2 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：各区域白酒春节开门红反馈及思考》2024.02.04 2、《食品饮料：食饮行业持仓下降，建议把握结构性机会》2024.01.27 行业报告 行业周报 正文目录 1.旺季临近带动零售景气度提升3 1.11月零售景气度提升3 1.2行业销售趋势向好3 2.细分品类与渠道表现亮眼4 2.1大众品一季度表现分化4 2.2零食：新渠道热度不减，礼盒产品表现亮眼5 2.3保健品：传统消费旺季，基数影响短期承压6 2.4调味品：春节备货有序推进，终端动销环比改善7 2.5预制菜：餐厅生意结构分化，年夜饭场景渗透率提升9 2.6乳制品：存量竞争，关注春节礼赠复苏行情10 2.7啤酒：淡季蓄力，静待改善11 3.投资建议：关注有结构性机会的细分板块12 4.风险提示13 图表目录 图表1：中国零售业景气指数（%）3 图表2：分行业零售业景气指数（%）3 图表3：商品经营类销售额指数（%）3 图表4：商品经营类客单价水平指数（%）3 图表5：商品经营类盈利水平指数（%）4 图表6：租赁经营类商铺出租率指数（%）4 图表7：电商经营类在线总商品数指数（%）4 图表8：电商经营类客单价水平指数（%）4 图表9：赵一鸣零食最新加盟政策5 图表10：好想来最新加盟政策5 图表11：淘宝三只松鼠坚果礼盒6 图表12：淘宝盐津铺子辣卤礼包6 图表13：抖音三只松鼠直播间礼包6 图表14：抖音盐津铺子礼包6 图表15：保健食品淘系销售额及增速（左轴亿元，右轴%）7 图表16：汤臣倍健淘天+京东渠道销售额及增速7 图表17：汤臣倍健推出蛋白粉礼盒装7 图表18：Swisse肝胆水晶礼盒7 图表19：我国调味品月度销售额及增速（左轴亿元，右轴同比增速%）8 图表20：海天味业线下渠道销售额及增速8 图表21：千禾味业线下渠道销售额及增速8 图表22：天味食品线下渠道销售额及增速9 图表23：中炬高新线下渠道销售额及增速9 图表24：春节返乡人数同期上涨9 图表25：年菜市场规模变动（亿）9 图表26：不同价位的主流礼品10 图表27：金典、特仑苏价格走势（元/箱）10 图表28：生鲜乳价格下降（元/公斤）11 图表29：我国奶牛存栏数量仍在高位（万头）11 图表30：我国啤酒月产量及增速（左轴百万升，右轴同比增速%）12 图表31：重庆啤酒线下渠道销售额及同比增速12 图表32：百润股份线下渠道销售额及同比增速12 1.旺季临近带动零售景气度提升 1.11月零售景气度提升 1月各行业零售景气度均有提升。中国商业联合会发布的1月份中国零售业景气指数（CRPI）为50.9%，较上月微升0.5个百分点。具体来看，分行业指数同步上升，所有单项指数均处于扩张区间。在国家“消费促进年”系列政策推动下，全国年货购物节、老字号嘉年华、中华美食荟等促销费活动频繁，有望激发市场活力，满足居民家庭聚会、商旅文体融合的多元消费需求，零售企业预期2024年有望迎来开门红。 图表1：中国零售业景气指数（%）图表2：分行业零售业景气指数（%） 51.5 51 50.5 50 49.5 53 52 51 50 49 48 商品类分指数租赁类分指数电商类分指数 2023M122024M1 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 1.2行业销售趋势向好 分行业看，各行业景气度指数较乐观。具体来看，商品经营类企业对线下销售预期持续趋好，对客单价提升与盈利增长预期也较乐观。租赁经营类商铺出租率稳定微升，继续维持在高景气区间。而电商业务在线总商品指数环比也有提升，体现出电商经营类企业备货意愿有所增加。 图表3：商品经营类销售额指数（%） 图表4：商品经营类客单价水平指数（%） 56 54 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 54 53 52 51 50 49 48 47 56 55 54 53 52 51 50 图表5：商品经营类盈利水平指数（%）图表6：租赁经营类商铺出租率指数（%） 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 图表7：电商经营类在线总商品数指数（%）图表8：电商经营类客单价水平指数（%） 54 56 53 54 52 52 51 50 50 48 49 46 48 44 47 42 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 2.细分品类与渠道表现亮眼 2.1大众品一季度表现分化 大众品一季度收入与盈利有望改善。一方面受消费力掣肘等因素影响，2023年四季度大众品整体需求表现平淡，另一方面受春节错期影响，渠道偏好新年1月的 货，所以备货节奏相对2022年滞后，基数效应对2023年四季度收入有所拖累而对 2024年一季度收入增速却有望带来增益。利润端，大豆、油脂等主要原材料价格回落，多数企业成本利好有望延展。 大众品春节动销中部分细分品类表现亮眼。消费预期降低带动线上电商动销疲软、线下通过加大装或捆绑套餐的促销破价情况较普遍。送礼需求不足带动许多品牌年货从1月上旬即开始遭遇经销商甩货，但部分聚焦提供质价比的细分品类仍然取得较好增长。具体来看，零食与乳制品礼盒礼包销售情况良好，年夜饭场景渗透率提升带动高性价比预制菜产品需求提升，而调味品春节备货有序推进终端动销环比也有较大改善。 2.2零食：新渠道热度不减，礼盒产品表现亮眼 零食新渠道热度不减，格局延续演绎。品饮汇在成都随机采访的消费者中超过80%表示量贩零食店的产品价格低于周边便利店、在距离不远的情况下更乐意去量贩零食店选择产品。各品牌陆续推出更为优质的加盟政策加速推进扩张，如赵一鸣零食在2023年12月1日至2024年1月31日范围内对全国区域新开门店减免加盟费、 补贴大招牌，好想来品牌零食在2024年1月1日至6月30日免去部分费用并提供部分装修和特殊补贴等。零食销售延续较好表现，1月27日长沙“超级零食很忙”正式开业后两天营业额突破78万、全网曝光量超5400万，“中国最大超级零食门店 长沙开业”话题在抖音平台收获近700万热度，位居长沙本地榜第一。 图表9：赵一鸣零食最新加盟政策图表10：好想来最新加盟政策 资料来源：赵一鸣零食公众号，国联证券研究所资料来源：好想来品牌零食公众号，国联证券研究所 零食礼包礼盒多样化，销售表现亮眼。各品牌均推出多样化礼盒促进年货节销售，如良品铺子针对新年春节年货礼盒需求在全渠道推出经典系列、品质系列、高蛋白系列、滋养系列、五台山IP联名等多款主推礼盒，涵盖袋装、罐装、精品礼盒等不同款式，及坚果、肉类、膨化等多种品类组合，满足不同消费者需求。三只松鼠1 月16日业绩预告中表示2024年货节公司坚果心智礼盒及系列产品持续热销，全渠道销售延续稳定增长，截至公告披露，2024年货节销售时间进程达2/3而全渠道销售已超2023年货节全周期总额。 图表11：淘宝三只松鼠坚果礼盒图表12：淘宝盐津铺子辣卤礼包 资料来源：淘宝，国联证券研究所资料来源：淘宝，国联证券研究所 图表13：抖音三只松鼠直播间礼包图表14：抖音盐津铺子礼包 资料来源：抖音，国联证券研究所资料来源：抖音，国联证券研究所 2023年零食渠道变革带来红利，且优质标的的改革举措效果继续显现，叠加成本高位下行，给板块带来更多机会。从结果上来看，2022年以来适应渠道变化或自身改革后产品或渠道成长逻辑顺畅的零食标的公司如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品均取得良好的业绩表现。展望24年，行业渠道变革有望持续，顺应趋势、基本面优质的企业有望抓住机遇实现快速增长。推荐更为受益新渠道，同时自身增长逻辑顺畅的盐津铺子，建议关注劲仔食品、甘源食品、洽洽食品。 2.3保健品：传统消费旺季，基数影响短期承压 与中国传统“冬季进补”的习惯类似，春节前后一般为保健品消费旺季。高基数影响下，23Q4-24Q1同比增速短期承压，但环比改善明确。受高基数影响，23Q4保健品于淘系平台实现销售额约214.48亿元，同比下滑10.55%。为迎合礼赠需求，汤臣及Swisse为代表的品