2022年年报点评，业绩超预期，多点发力打造平台型电源企业

事件：公司2022年业绩亮眼。2023年4月11日，公司发布2022年年度报告，全年公司实现营收12.83亿元，同比+94.34%，实现归母净利润3.39亿元，同比+115.47%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+126.74%。分季度看，22年Q4公司实现营收5.11亿元，同比+171.30%，环比+59.82%，实现归母净利1.31亿元，同比+263.24%，环比+51.66%。 点评：光伏业务占据主导，盈利能力稳中有升。2022年公司主要收入来自于光伏行业，实现收入6.13亿元，同比+71%，占比为47.82%；半导体行业实现收入1.95亿元，同比+175%，占比为15.17%。盈利能力方面，公司净利率有所提升，22年达到26.42%，与21年相比提升2.57Pcts；费用率方面，22年公司期间费用率为12.70%，与21年相比下降5.25Pcts，其中销售费用率和管理费用率分别为4.05%/8.82%，下降了1.84/3.56Pcts。 核心看点：多成长曲线共舞，打造平台型电源厂商。公司成立于1996年专注于以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发制造，下游应用场景广阔。光伏：公司在硅料与硅片设备电源中的市占率常年保持在70%以上。硅料方面，公司主要客户多为行业领先企业，作为电源龙头有望充分受益于硅料产能扩张；硅片方面，公司主要客户为隆基、中环等头部客户，随着今年高纯石英砂紧缺逻辑的演绎，硅片头部厂商或将得益于供应链优势，行业集中度有望提升，公司作为设备龙头有望受益；电池片方面，目前公司已经成功研发射频电源与溅射电源，在TOPCon与HJT两种技术路线的设备上均有新的电源产品正在进行测试，有望后期实现国产替代与批量供应。半导体：随着中国半导体设备公司进口替代的加速，国产设备厂商需要重点考虑的是核心零部件的进口替代，而电源作为半导体设备温场控制的核心，有望深度受益。充电桩：随着海内外充电桩相关政策的落地，市场规模将快速提升。公司全资子公司蔚宇电气专注于充电桩的研发，目前已取得相关专利30余件，蔚宇电气开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，且该产品获得了多项行业内奖项。其他：公司其他业务包括钢铁冶金、玻璃玻纤、科研院所等行业的电源以及功率器件的产品配套。此外公司在储能、氢能等行业中也已展开布局 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为20/30/35亿元，归母净利为4.83/6.79/8.30亿元，对应现价PE为38X/27X/22X。公司为国内电源设备领先企业，下游应用场景广阔，有望受益于光伏、半导体等行业的高速发展，充电桩、储能等新业务有望为公司注入新的活力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险、下游需求不及预期的风险、公司产能建设不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司2022年业绩亮眼 2023年4月11日，公司发布2022年年度报告，全年公司实现营收12.83亿元，同比+94.34%，实现归母净利润3.39亿元，同比+115.47%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+126.74%。分季度看，22年Q4公司实现营收5.11亿元，同比+171.30%，环比+59.82%，实现归母净利1.31亿元，同比+263.24%，环比+51.66%。总体来看，公司业绩高增得益于公司在新产品研发、市场开拓、优化经营管理等方面持续提升，面对芯片等原材料价格上涨和公司订单增长等情况，公司不断优化内部经营管理，通过提质增效、精益生产等管理改进取得了显著成效。 图1：2018-2022公司营收（亿元）及增速 图2：2018-2022公司归母净利（亿元）及增速 图3：21Q1-22Q4公司营收（亿元）及增速 图4：21Q1-22Q4公司归母净利（亿元）及增速 2点评：光伏业务占据主导，盈利能力稳中有升 按照行业分类，2022年公司主要收入来自于光伏行业，实现收入6.13亿元，同比+71%，占比为47.82%；半导体行业实现收入1.95亿元，同比+175%，占比为15.17%；冶金玻纤及其他行业实现收入3.86亿元，同比+83%，占比为30.08%；来自于科研院所的收入为0.88亿元，占比为6.82%。 按照产品分类，2022年功率控制系统装置实现收入9.06亿元，同比+79%； 特种电源实现收入2.19亿元，同比+155%；充电桩实现收入0.86亿元，同比+126%。 图5：公司22年营收占比（按行业） 图6：公司22年营收占比（按产品） 毛利率小幅下降，净利率有所提升。公司22年毛利率为39.14%，与21年相比下降3.03Pcts，主要是由于占比较大的光伏业务与半导体业务毛利率有所下滑，但是净利率有所提升，22年达到26.42%，与21年相比提升2.57Pcts，净利率的提升主要得益于公司出货量增加带来的规模效应，22年公司期间费用率为12.70%，与21年相比下降5.25Pcts，其中销售费用率和管理费用率分别为4.05%/8.82%，下降了1.84/3.56Pcts。 图7：公司2018-2022年毛利率与净利率 图8：公司2018-2022年期间费用率 各业务齐头并进，出货量增长显著。“十四五”规划中明确提出了“创新驱发展战略”和建设“科技强国”等理念，且对光伏的重视程度达到了新的高度，得益于行业的景气与公司较强的产品竞争力与品牌影响力，22年公司各业务出货量均有较大增幅，其中光伏行业出货19640台，增速为45%；半导体行业出货为10661台，增速为175%；随着国家对科研实验投入的加大以及科研院所科研成果产业化的提高，公司用于科研实验的特种电源也具有一定的市场空间和竞争力，22年出货量为3248台，增速为508%；冶金玻纤及其他出货129547台，增速为109%。 表1：公司2022年各业务出货量 3核心看点：多成长曲线共舞，打造平台型电源厂商 深耕电源行业多年，下游应用场景广阔。四川英杰电气股份有限公司成立于1996年，是专业的工业电源设计及制造企业，于2020年2月13日在深交所创业板上市，是国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、国家专精特新“小巨人”企业。公司专注于以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发制造，产品广泛应用于石油、化工、冶金、机械、建材等传统行业以及光伏、核电、半导体、环保等新兴行业。 光伏：硅料、硅片设备电源龙头企业，电池片设备电源国产替代加速。公司产品应用于光伏行业的材料生产设备的电源控制上，在硅料、硅片与电池片环节中均有应用，在硅料与硅片电源中的市占率常年保持在70%以上，与通威、协鑫、特变电工、亚洲硅业、中环、隆基等硅料与硅片头部厂商均建立了合作关系。 硅料方面，23年行业内硅料新增产能大量释放，根据公司公告，预计23年国内硅料产量将超过124万吨，同比+50%，公司作为电源龙头有望充分受益。 硅片方面，根据公司公告，23年全国硅片产量将超过535.5GW，同比+50%，行业的高增速有望提升下游对电源设备的需求。公司产品质量良好，品牌力强，于22年获得隆基供应商“卓越品质奖”，体现了头部厂商对公司产品的肯定。此外，随着今年高纯石英砂紧缺逻辑的演绎，硅片头部厂商或将得益于海外厂商以及石英股份的保供带来的供应链优势，行业集中度有望进一步提升，公司有望间接受益。 电池片方面，电池片设备的电源此前主要被海外厂商占领，目前公司已经成功研发射频电源与溅射电源，在TOPCon与HJT两种技术路线的设备上均有新的电源产品正在进行测试，有望后期实现国产替代与批量供应。 图9：公司荣获隆基供应商“卓越品质奖” 图10：公司用于光伏电池片的射频与溅射电源产品 半导体：设备市场空间广阔，国产替代加速。根据闪德半导体的统计，中国的半导体设备行业在过去数年保持着较快的增长性，2005-2022年的CAGR为20%，近五年高达35%，预计未来三年仍处于放量期，市场空间广阔。随着中国半导体设备公司进口替代的加速，国产设备厂商需要重点考虑的是核心零部件的进口替代，而电源作为半导体设备温场控制的核心，有望深度受益。公司深耕半导体电源多年，于2017年为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代。随着公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应链，为公司电源产品在半导体设备行业的应用提供了广阔的空间。 充电桩：海内外需求共振，充电桩业务打开成长空间。国内：根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据，22年我国充电基础设施新增259.3万台，预计23年将新增340万台随车配建充电桩，随车配建充电桩保有量将达到681.2万台。 随着国家相关政策的推出，充电桩的建设进度正在加速，根据36氪研究院预测，充电桩的市场规模在2026年将达到2870.2亿元，22-26年CAGR为37.22%。 海外：随着海外多国充电桩相关政策的落地，市场规模将快速提升，根据公司年报，预计2025年欧美整体充电桩市场空间合计约731.2亿元，2030年增长至2,515.1亿元。公司全资子公司蔚宇电气专注于充电桩的研发，目前已取得相关专利30余件，蔚宇电气开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，且该产品获得了多项行业内奖项。随着行业空间的扩大，叠加公司资深的品牌与技术优势，充电桩业务有望为公司业绩提供新的增量。 图11：中国充电桩行业市场规模及预测（亿元） 图12：子公司蔚宇电气充电桩产品 其他业务：公司其他业务包括钢铁冶金、玻璃玻纤、科研院所、电化学等行业的电源以及功率器件的产品配套。此外，公司在储能、氢能等新兴行业中也已经展开布局，储能方面，公司主要涉足储能变流器以及储能系统的集成，国外主要面向户用储能市场，国内主要面向大型工商业储能市场，目前公司正在进行储能PCS的研发，现已完成样机试制，处于小批量试产中，未来目标为实现最大效率98%，循环效率90%，满足负荷侧削峰填谷、需量管理、离网备用等多样化用电需求。 公司已发布定增公告，拟投资9286万元用于60MW储能变流器与60MWh储能系统产能建设，项目建成后有望为公司创造新的业绩增长点。制氢方面，公司产品为水电解制氢设备的电源，目前与国内相关企业已建立合作关系，随着氢能的发展该业务有望提供一定增量。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 光伏：硅料产能持续扩张，硅片需求增长+大尺寸技术迭代带来的改造需求，叠加TOPCon和HJT技术迭代与设备国产化使得设备电源的增速在23-24年高于光伏行业，假设23-24年增速为70%、60%。25年开始，由于硅料新增产能较少，硅片环节设备迭代基本完成，设备电源需求小幅减少，预计2025年公司光伏设备电源收入将有所下滑 。我们预计公司光伏业务23-25年收入为10.43/16.73/15.90亿元，毛利率为34%/33%/33%。 半导体：过去几年国内半导体处于高速发展态势，公司于2017年开始为中微半导体开发生产MOCVD设备配套的特种电源产品，实现了进口替代。此外，公司与多家头部半导体设备企业深度合作，随着中国半导体设备公司进口替代的加速，核心零部件的进口替代也将加速，公司有望深度受益。预计公司半导体业务23-25年实现收入2.53/3.29/4.27亿元，毛利率为48%/46%/46%。 充电桩：目前充电桩行业处于发展快车道，海内外需求共振，公司子公司蔚宇电气在充电桩业务已获得多项奖项，品牌优势显著，且已展开扩产计划，未来有望为公司业绩提供支撑。预计公司充电桩业务23-25年实现收入2/3/6亿元，毛利率为20%/22%/25%。 表2：公司业务拆分 4.2相对估值 公司是光伏设备电源龙头企业，广泛运用于硅料、硅片与电池片设备中，且光伏设备电源在公司业务中占比较大，故我们选取光伏设备领先企业迈为股份、金辰股份、捷佳伟创作为可比公司；随着中国半导体设备公司进口替代的加速，国