【中粮视点】生猪:欲渡黄河冰塞川

年预期偏差 —2023 在2021年与2022年，我们见证了超预期的产能恢复和超预期的产能去化，价格的上涨幅度和下跌幅度均超出了市场的预期。市场进入2023年，从前期能繁母猪的存栏来看，2023年大方向是一个产能恢复年，并且在2022年市场补栏情绪整体较为谨慎，因此大方向上来看，2023年当前时点看到的供需矛盾是小于2022年的，预计今年猪价的全年波幅较去年相比将进一步收窄。尽管如此，2023年小的不确定因素仍然较多，预计小的预期偏差将不断产生，并且这些小预期偏差可能会在短期内收到市场情绪的催化，不排除也会形成较大的价格波动。 我们把价格的因素拆分成供给因素、需求因素和政策性因素。供给因素关注滚动生产、投机生产和体重问题；需求因素关注季节性因素和新冠因素；政策性因素分为收放储调节和其他因素。当前来看，特别需要关注的问题有四个：①短期大猪压力消化了多少？②2022年3月的深度亏损减量多少？③2022年5月开始的复产是否能够及市场预期？④消费恢复路径如何演绎？我们把这些因素分成图上的几个时点。春节前，关注几个问题：2022年3月的深度亏损下，去产问题如何体现？短期大猪消化进度如何？春节前的需求能否拉动？春节后到3月份，关注几个问题：春节前大猪能否出清？投机性配种的意愿会不会下降？淡季需求怎么样？新冠因素的需求拐点会不会出现在3月？3-5月，重点关注产能恢复初期恢复状态怎么样？5-10月，关注前期市场进入盈利期产能恢复的幅度，市场的三次预期转换对基础性存栏的影响。10月之后的能繁当前还没有数据，后期市场的变数再观察，四季度的需求旺季很可能还会伴随压栏等因素。此外，还要关注政策性因素，预计2023年供需矛盾减小的状态下，政策调控的效率会有明显的提高。整体来看，在2023年产能恢复的大背景下，今年上方大概率是有顶的，而下方的底部不好说，下方的底部取决于投机性生产的边际幅度。从周期视角来看，我们通常看周期还是从供给端去看，我们整体上半年还是按照上行周期来对待，下半年以下行周期来对待。上半年的上行周期需要关注消费，如果当前消费弱势的状态没有明显的改观，上行周期将会被平滑。下半年看供给，关注市场的供给恢复会不会超预期演绎，并且下半年四季度可能也存在很多变数。 从能繁母猪看待滚动生产的节奏 二 从官方的数据来看，能繁母猪存栏量低点出现在2022年4月，随后开始进入持续增长的状态，对应出栏压力的低点为2023年2月。我们从其他草根调研的渠道来看整体也是大致呈现出这样的趋势，这个问题基本是市场的共识。但能繁的这种增量不意味着出栏压力增长的严格对应。如果我们不考虑消费的问题，单从可出栏头数的角度来看，每年春节后是一个低谷，到下一年的春节屠宰量是逐渐上升的，大多数情况下猪肉的库存是较为稳定的，那就说明各个市场参与主体的生猪的供给是针对潜在需求的预期会做出相应的调整。最起码我们不能认为，因为能繁母猪的转折对应的出栏拐点在不远的未来，所以3月的生猪出栏要比当下春节前的出栏还要多。 未来还是关注滚动生产和投机性生产的两个问题，滚动性生产预计以节后为基点，大方向是一定稳定的增长的状态。而投机性生产的量可能会呈现出一定不均匀分布的状态，并且投机性生产的量会根据盈利预期做出灵活的体重调整。从投机性生产的角度来看，我们需要关注几次市场预期的改变：2022年6月下旬，2022年10月上旬，2022年11月末到12月，市场预期的改变可能会对于投机性生产节律造成显著的影响。 短期关注大猪压力和消费问题 一 当前市场有两个矛盾：大猪的压力和全行业的亏损。这两个矛盾如果换在了一个别的品种上，是能够互相抵补的。比如，对于一个工业品而言，当前库存压力大，市场陷入亏损，市场可以通过短期的减产来削减供应，进而解决这个矛盾。但生猪的短期供应没有办法调节，市场如果选择当前去减产，减得是未来10个月之后的产量，是无法解决当前的矛盾的。全行业亏损的问题，对于养殖端而言能够做的只有挺价，但在大猪压力下，挺价又挺不动，出栏价格就要跌，不出栏供应就后移，当前的大猪压力还是一个核心的问题。 整体回看近期的逻辑，之前对于节后的判断，更多的都是想去跳过当前的事实，去直接对节后的状态预期。因为从往年来看大猪的问题都会在春节前去解决，市场可能去基于当前的悲观状态去对未来线性外推，当前的悲观不等同于未来的悲观。但随着时间的推移，市场在不断印证前期压栏的量级，并且终端消费的短期冲击影响了大猪的消化进度。随着时间的推移，春节旺季的市场窗口逐渐在缩减，大猪存量暂时还无法出清，部分散户处在一个躺平的状态，节前消化不了就放到节后去消化。 当前几个重点的指标：体重问题，白毛价差，标肥价差也能够说明一定的问题。当前出栏均重虽然在降，但是降幅还是不理想。白毛价差目前看不到反转的状态，大猪压力解决的核心在于消费，如果白条价格没有起色，当前的反弹都是暂时的。标肥价差目前是反季节性倒挂的状态，而且斜率很大，当前的标肥价差是几个问题的综合结果：动态的大肥抛压，静态的大肥压力，大猪消费的不及预期，以及前期去产的标猪减量。当前的弱消费导致了前期减量的无法体现，综合来看的结果还是体现在了大猪的压力问题。 从结论上看，预计短期现货可能还是以弱势为主，近月合约可能还有进一步下行的空间，但当前市场已经处在低估值区间，单边策略风险可能较大，短期可以关注3-11反套策略。 图1：2023年预期偏差 数据来源：中粮期货研究院整理 图2：从能繁母猪看待滚动生产节奏 数据来源：Wind、农业农村部、涌益咨询、博亚和讯、钢联、卓创、中粮期货研究院整理 图3：短期关注大猪消化与消费问题 数据来源：涌益咨询、中粮期货研究院整理 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院农产品高级研究员 交易咨询资格证号：Z0018177 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。