2022年PTA市场回顾与2023年展望：欲渡黄河冰塞川 将登太行雪满山

欲渡黄河冰塞川将登太行雪满山 ——2022年PTA市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院成雪飞 摘要 2022年以来，PTA价格总体呈现前高后低局面，PTA价格从4900元/吨持续上行至上半年高点7728元/吨，下半年持续下行至4900元/吨附近，全年来看，总体走出倒V型走势。展望2023年，观点如下： 从成本端来看，2023年，我们需要持续关注俄乌冲突影响持续性以及G7集团对俄限价政策落地情况，从EIA以及OPEC组织公布数据来看，预计2023年俄罗斯原油产量可能会受制裁影响大幅下降，从而使得全球原油市场供给弹性继续处于低水平，需求方面来看，货币政策持续压力下，经济硬着陆风险在增加，使得全球原油需求快速下滑的风险增加，从整个原油供需情况来看，中性情景下，总体原油供需呈边际双减局面，价格可能呈宽幅震荡走势，布伦特原油价格可能在50-100美元/桶区间运行。 PX方面，随着PX新增产能不断投产，PX单边价格压力仍存，国内供应边际增长背景下，PX价格有望继续走低，同时PX-NAP价格有望继续回落至200美元/吨下方区间。 PTA供给端：从2023年PTA装置投放节奏来看，一季度末有500万吨产能投放，产能集中释放在二季度，按开工率60%计算，预计从二季度开始，单月 产量增加量预计在25万吨左右。依此推算，随着2023年PTA基础产能增加，对应的基础产量继续上一台阶，使得PTA供应压力继续增加，但如果需求持续表现疲软，必然会导致PTA装置被动检修增加以及部分新增产能的延迟投产，因此，需要关注需求端表现情况，来动态调整PTA供应压力相对大小。 PTA需求端，2023年，终端需求有望逐步改善，聚酯库存有望筑顶回落，回落空间取决于终端订单情况以及聚酯工厂销售策略。我们预计在2023年二季度以后，随着国内疫情扰动因素逐步减弱或消除，终端季节性订单有望逐步跟进，终端企业存在刚需补货的需求，重点关注终端企业的补库节奏以及补库力度，随着中国经济触底反弹，整个聚酯行业可能也会逐步呈现弱复苏局面，2023年聚酯成品库存有望阶段性去库，且聚酯新增产能预计投产相对有限情况下，聚酯现金流及聚酯端利润有望迎来周期性修复。 从库存端来看，2022年PTA加工费持续低位、PX供给紧张、下游需求疲软影响导致PTA装置开工率大幅不及预期，供给端出现较大减量，使得社会库存不断去库，现社会库存处于近三年以来最低水平，2023年，随着PTA装置大量投产下，预计PTA社会库存可能开始迎来累库周期。 综上，2023年PTA供需可能由紧平衡转为供需过剩局面，同时叠加成本驱动可能偏空背景下，PTA价格可能迎来震荡下跌行情，PTA加工费方面，从供需表现来看，预计2023年加工费合理区间在200-600元/吨。在布伦特原油50-100美元/桶预期下，PTA运行区间或在4000-6500元/吨，建议反弹卖空为主。 操作建议方面： （1）单边：关注油价走势与PX/PTA投产进度，在布伦特原油50-100美元/桶预期下，PTA运行区间或在4000-6500元/吨，建议反弹卖空为主。 （2）套利：跨期价差方面，关注05/09合约反套机会，一方面我们认为随着时间推移，疫情扰动边际减弱甚至消失，另一方面09合约作为旺季合约，价格可能较05合约有一定支撑力，总体关注5/9合约阶段性反套机会。 （3）期现：关注期现正套机会，2023年，随着市场弱现实强预期不断发酵，后市PTA期现基差可能会由现货高升水结构逐步转变为现货贴水。 目录 第一部分PTA期现货行情回顾1 一、2022年PTA成交持仓情况分析1 二、PTA期货价格历史走势1 三、2022年PTA期货价格走势回顾3 第二部分宏观经济环境5 一、国内经济修复趋势不变5 二、国内货币总量与结构政策发力以支持经济复苏6 三、美联储货币政策加速收紧7 第三部分PTA成本分析10 一、油价重心有望持续走低10 二、2023年PX依然处于增产周期14 三、PX供需平衡表预期步入累库周期16 第四部分PTA供应分析17 一、PTA现货加工费波动剧烈17 二、PTA供应压力上升18 第五部分PTA需求分析20 一、2022年纺服订单同比下滑明显20 二、江浙织机、加弹开工率持续走弱22 三、聚酯开工负荷有望前低后高24 四、出口表现或继续超预期27 第六部分PTA库存开启累库周期28 第七部分PTA供需平衡表由紧平衡向宽松过渡28 第八部分行业企业调研29 第九部分PTA套利分析30 第十部分季节性分析与技术分析31 一、季节性分析31 二、技术分析32 第十一部分PTA期权分析32 一、期权基本概念32 二、PTA期权套保基本策略33 三、PTA期权波动率分析36 第十二部分总结与操作建议37 第十三部分行业相关股票38 第一部分PTA期现货行情回顾 一、2022年PTA成交持仓情况分析 2022年PTA累计成交量达4.89亿手，较去年同期累计减少0.24亿手，降幅4.61%，PTA累计成交金额为143180.815亿元，累计同比增加19068.08亿元，增幅15.36%，截至2022年11月末，PTA持仓量为316.30万手，较去年同期增加73.43万手，增幅30.23%。从2022年情况来看，PTA累计成交量小幅减少，但持仓量呈现大幅增加局面，累计成交额亦出现大幅增长，主要是绝对价格较高所致，PTA市场依然保持巨大 活跃度以及市场热度。 百万手累计成交量 600 500 400 300 200 100 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 0 亿元累计成交额 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 0 图1-1PTA累计成交量走势图图1-2PTA累计成交额走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 百万手月度成交量月度成交额 70 60 50 40 30 20 10 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 0 亿元 20000 15000 10000 5000 0 百万手月末持仓量 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2015/05 2015/11 2016/05 2016/11 2017/05 2017/11 2018/05 2018/11 2019/05 2019/11 2020/05 2020/11 2021/05 2021/11 2022/05 2022/11 0 图1-3PTA月度成交量、成交额走势图图1-4PTA月末持仓量走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 二、PTA期货价格历史走势 图1-5PTA期货走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 PTA期货自2006年12月28日于郑州商品交易所上市，交投活跃，市场参与者结构合理。上市以来期货价格走势经历了以下八个阶段。 第一阶段（2006.12-2008.06）：高位运行，PTA与原油走势产生分化。原油价格大幅上涨，期间一度至147美元/桶，而国内PTA产能快速扩张，供大于求导致部分PTA生产企业亏损严重，该阶段PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。 第二阶段（2008.7-2008.11）：国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，市场恐慌情绪蔓延，风险资产遭抛售，PTA价格急剧下跌。 第三阶段（2008.12-2011.2）：国际油价快速反弹，PTA下游需求逐步跟进，PTA供需逐步趋紧，基本面驱动向上，PTA价格强势突破万元每吨。 第四阶段（2011.3-2015.1）：高利润使得PTA步入产能扩张期，新投产能不断落地，下游聚酯需求跟进不足，PTA供需由紧张转为过剩，此外，原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、供需转弱之下，PTA期价重心下移。 第五阶段（2015.2-2017.6）：原油价格低位震荡，PTA持续供需过剩，生产企业亏损严重，缺乏利好提振，PTA价格底部震荡。 第六阶段（2017.7-2018.9）：长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清，随着下游聚酯步入产能投放期，PTA景气周期开始向上修复，叠加原油价格反弹，PTA期价重心大幅上移。 第七阶段（2018.10-2020.11）：2018年10月国际油价高位回落，2019年四季度PTA迎来产能扩张周期，叠加2020年疫情冲击需求，PTA期价创下历史新低。 第八阶段（2020.12-2022.05）：宏观流动性宽松，国际油价低位强势反弹，PTA亏损之下迎来阶段性去库，期价筑底反弹；而后全球经济持续复苏，原油需求持续增加，俄乌之间地缘政治紧张，欧盟国家对俄罗斯能源制裁，原油价格高居不下，汽柴油供需紧张，汽柴油裂解价差不断走高，PTA受成本端影响显著，价格重心不断抬升。 第九阶段（2022.06-至今）：九江石化90万吨PX产能投产叠加美联储超预期加息，激进式加息周期下，石油化工品种接连受挫，PTA价格亦不断回落，随着期现货价格不断下挫，期现基差大幅波动，现货挺价明显，期现基差持续为正，使得PTA各合约始终处于宽幅震荡局面。 三、2022年PTA期货价格走势回顾 图1-62022年以来PTA期货走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2022年以来，PTA价格总体呈现宽幅震荡的局面，PTA价格从5002元/吨持续上行至上半年高点7562元/吨，总体上涨2560元/吨，涨幅51.18%，下半年开始PTA价格高位不断回落至4874元/吨低点。 一月份，市场对奥密克戎担忧情绪减弱，原油价格重心继续提升，同时PX现货市场供应紧张，PTA成本端驱动明显增强，一月份PTA供需双增，总体呈紧平衡格局，从成本驱动以及供需驱动来看，期价重心明显抬升； 二月份，PTA期价重心先抑后扬，二月中前期受春节假期影响，终端新增订单偏低，总体PTA呈现季节性累库，虽然原料价格上涨，但未能传导至下游，PTA价格重心呈宽幅震荡局面，二月下旬以后，随着俄乌之间紧张关系升级，原油价格快速上行背景下，PTA价格被动跟随为主； 三月上旬以后，原油价格快速回落，PTA价格被动跟随，三月中下旬，原油价格总体呈宽幅震荡走势，其中PTA价格被动跟随原油但弱于原油为主，在这期间，PTA加工费压缩明显； 四月份，受疫情等不可抗力影响，PTA供需呈现双减局面，对应加工费冲高回落，随后原油价格继续上行，PTA亦受成本驱动继续上行； 五月初，受下游需求迟迟恢复不及预期影响，PTA价格连续大幅下挫，而后受到美国大量进口MX进行高辛烷值汽油生产影响，亚洲地区PX供给呈紧张局面，同时国内PX开工率始终处于偏低水平，端午节期间，韩国个别PX装置意外停车，几项因素叠加，导致PX价格连续大幅上涨，PTA价格被动跟随PX价格单边连续上行，在这期间，加工费一度被压缩至负值区间； 五月底以后，随着国内PX开工率大幅回升，九江石化90万吨产能装置投产，PX价格连续大幅