核心观点
- 海外锌矿供应：Antamina、Kipushi和Tara等主流矿山稳定提产，预计下半年海外产量同比增长40-50万吨，国产矿贡献5万吨，全球锌矿过剩超20万吨。
- 冶炼利润修复：冶炼亏损快速修复，行业加权冶炼利润可达到1300元/吨，冶炼积极性提高。
- 供给压力：1-6月中国精炼锌产量324万吨，同比增长1.9%，7月预估产量59万吨，单月同比增速有望达到20%，全年产量预计665万吨，同比增长7.4%。
- 库存分析：精炼锌社会库存较低，出现表观消费强于实际消费的现象，但消费淡季有望形成趋势性累库。
- 下游消费：出口拉动镀锌消费，锌合金一体化隐藏显性库存，预计负反馈将会发生。
- 终端消费：基建托底，以旧换新促增长，电网投资、汽车产量、光伏装机等数据支持消费增长。
关键数据
- 锌矿TC：年初250元/吨左右上涨至目前600元/吨。
- 国产锌矿产量：1-5月139.8万吨，同比减少5万吨。
- 进口锌矿：1-5月220.4万吨，同比增长52.5%。
- 精炼锌产量：1-6月324万吨，同比增长1.9%。
- 精炼锌进口：1-5月15.6万吨，累计同比减少16.7%。
- 镀锌板带出口：1-5月547.4万吨，累计同比增长14.7%。
- 压铸合金产量：持续增长。
- 固定资产投资：1-5月同比增长3.7%，基建投资同比增长10.4%。
- 汽车产量：1-5月1282万辆，同比增长12.7%。
- 光伏装机：1-5月198GW，同比增长1.5倍。
研究结论
- 供给端：海外矿山供应稳定增长，国产矿增量有限，冶炼利润修复，冶炼积极性提高，下半年供给压力不容小觑。
- 消费端：出口拉动镀锌消费，锌合金一体化隐藏显性库存，但消费强度依旧难以匹配供给增速，消费淡季有望形成趋势性累库。
- 终端消费：基建托底，以旧换新促增长，电网投资、汽车产量、光伏装机等数据支持消费增长。
- 策略建议：做空配处理，等待社会库存的累计。
- 风险提示：矿端超预期扰动、衰退引发流动性踩踏风险、地缘政治危机。
