2023年风光年度策略报告：新技术加速渗透，高景气高成长

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源 2023年风光年度策略报告 新技术加速渗透，高景气高成长 投资要点 供应瓶颈解决，光伏平价新周期开启，储能空间打开。2022年全球能源成本高企，光伏需求旺盛但供应链瓶颈明显，预计全球光伏装机256GW，同增50%。随着硅料供应瓶颈解决光伏成本大幅下降，过去2年储备的地面光伏项目将得到明显释放，而分布式延续高增长，23年预计全球光 伏装机将达到375GW以上，同比增长46%以上，其中中国将超150GW，同增67%，其中地面电站预计翻倍，欧洲今年爆发明年预计70-75GW，同增30%以上，美国UFLPA的问题终将缓解重返增长，预计35-40GW，同增50-75%，巴西今年爆发23年也将保持稳健增长，全球GW级别需求国家进一步增加。此外，美国和中国地面电站大储需求爆发，欧洲户储继续翻倍，新兴市场配储也逐步成为新趋势。 光伏各环节利润重新分配往下游转移，新技术加速渗透和储能爆发带来Alpha。2023年硅料我们预计有效产出150万吨以上，同增超65%，对应组件有效供给超520GW，超过需求，硅片产能600GW以上，电池片 因新技术迭代偏紧，硅料和硅片的超额收益将会在产业链重新再分配。 （1）上游超额收益将向下游转移：�组件订单提前签订，期货属性使其利润增厚，一体化及海外、分布式出货比例较大厂商盈利更优；②终端电站采购的组件价格降至1.6-1.8元/W，收益率回归7-10%。（2）新技术可享受一定溢价，其加速渗透带来Alpha：�电池片：TOPCon量产东风已至，2023年底产能将近280GW，明年N型渗透加速提升至30%，电池盈利保持坚挺；②一体化组件：龙头组件TOPCon及BC类产能陆续投放，23年占比30-70%为新技术，享受溢价，拉动平均盈利提升。 （3）辅材供应链相对独立，受益需求放量，逆变器有储能加持是最强Alpha。�逆变器：充分受益光伏+储能两大市场高增，高收益率+低渗透率下户用光储翻倍增长，小机持续翻多倍增长，随2023年地面需求起量+IGBT模块供给紧张，大机量利双升，微逆高安全性，渗透率持续提升，国产加速出海替代；②胶膜：2023年因需求起量+N型产品放量，粒子供应紧平衡，其中POE粒子结构性紧缺，胶膜价格与粒子高度联动，2023年量价齐升，盈利弹性较大；③玻璃：需求起量+双玻渗透率提升，且未来扩产审批趋严，盈利水平有望改善提升。④跟踪支架：需求起量+跟踪渗透提升+钢材价格回落，盈利有望恢复。⑤小辅材：接线盒：龙头扩产加速，格局集中度有望持续提升；焊带：SMBB实现降本，协同TOPCon有望齐放量；银浆：N型电池银耗提升，银浆环节短期强受益；金刚线：N型化趋势下，薄片化和细线化迭代，但竞争加剧。 投资建议：光伏平价新周期，23年高增长确定，储能配套加速，看好逆变器、组件、新技术方向，以及部分辅材龙头，逆变器（阳光电源、锦浪科技、禾迈股份、科士达、德业股份、固德威、昱能科技），组件（隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），新技术龙头（晶科能源、 钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的辅材龙头（福斯特、通威股份、海优新材、福莱特、美畅股份、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子等）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化等。 2023年1月11日证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 行业走势 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤 其感谢曾朵红的指导。 东吴证券（香港） 1/5 海风空间广阔，具备长期成长性。海风具备资源丰富、发电小时数高、发电稳定、靠近负荷中心利于消纳等优势。在双碳目标和能源低碳转型背景下，23-25年海风将迎 来高成长，CAGR超50%。22年已招标12GW+（不含国电投10GW竞配，含中电建1GW框架），23年预计招标18-20GW。根据各省海风装机规划，十四�预计新增投产64GW+，其中22-25年分别新增装机5GW、10GW、15GW、20GW，年均复合增速59%。能源转型叠加能源危机，海外海上风电规划持续加码，预计在2025年迎来快速增长，25年新增15.4GW，同比增长150%+，22-25年CAGR约45%。我们预计22-25年全球海风装机将从10GW增长至35.4GW，CAGR约52%。 陆风大型化降本迎来平价新周期，需求旺盛。陆上风机从2-3MW迭代至5-6MW，价格快速下降。高收益率驱动下，22年招标放量，陆上累计招标85GW+(含中电建15GW 框架)，23年陆风装机迎来高增长，吊装预计65GW+，同增约30%，并网75GW+，同增约88%。随着大型化降本带来陆上风电场收益率高企，一、二期大基地风电项目将加速推进，叠加老旧机组改造、风电制氢带来增量空间，陆上风电需求有望保持稳定增长。 海缆：龙头强者恒强，高端产品带动盈利提升。深远海趋势下海缆单位价值量提升，具备阿尔法。我们预计22-25年CAGR约59%。超高压产品溢价明显，带动盈利提升，龙头具有先发优势，强者恒强，竞争格局相对稳定。头部企业在手订单饱满，二线企业有望受益订单外溢。海桩：双海需求旺盛，量利齐升在即。22年国内需求底部，23年迎来高增长，同比增长113%。码头资源壁垒高筑，格局优于塔筒，23年供需偏紧，龙 头有望量利齐升。海外22-25年需求从82万吨增长至308万吨，CAGR约56%，本地供给有限，出口空间较大。铸件：大兆瓦供需偏紧，龙头扩产受益。22-25年全球风电铸件需求CAGR约13%，其中海上需求CAGR约45%。行业新增产能有限，龙头逆市扩产受益。23年海上大铸件、铸造主轴需求放量，原材料降价兑现，龙头迎量利齐升。轴承：海外涨价加速国产替代，龙头新品纷纷下线。海外轴承龙头成本上升，平均涨价5-10%，国内龙头新品纷纷下线。主轴轴承国产替代将加速。大兆瓦之后独立变桨逐渐成为主流。齿轮箱轴承供需偏紧，滑动轴承替代有望加速。叶片：大型化加速更迭，大叶片供需紧张。大型化加速更迭，大叶片卡脖子环节或涨价，叠加原材料降价，盈利有望显著改善。整机：制造端盈利分化，出口优化格局。陆风价格趋稳，叠加行业持续降本，预计23年年中迎来盈利拐点。海风竞争格局优于陆上，盈利具备相对优势。国内外价差拉大，出口有望加速，空间打开，迎盈利和估值双升。 投资建议：光伏：光伏平价新周期，23年高增长确定，储能配套加速，看好逆变器、组件、新技术方向，以及部分辅材龙头，逆变器（阳光电源、锦浪科技、禾迈股份、科士达、德业股份、固德威、昱能科技），组件（隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的辅材龙头（福斯特、通威股份、海优新材、福莱特、美畅股份、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子等）。风电：海缆：推荐东方电缆（超高压带动盈利提升，优质订 2/5 东吴证券（香港） 单持续增长）、关注起帆电缆（上海和广西属地优势，高压从0-1）、亨通光电、中天科技、宝胜股份、汉缆股份。海桩：推荐海力风电（最纯海风标的，产能释放迎接需求爆发）、大金重工（双海战略高歌猛进，出口先发优势）、天顺风能（国内外海风齐发力，拟发行GDR加速产能扩张）、泰胜风能（估值低，海风放量+陆塔出口盈利优势），关注天能重工。铸件：推荐日月股份（逆势扩产放量在即，盈利逐季修复，自主加工和出口进一步提升盈利能力）、金雷股份。整机：推荐明阳智能、三一重能、金风科技。轴承：推荐恒润股份、新强联。叶片：关注中材科技、时代新材、双一科技。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化等；新增装机不及预期、原材料涨价、市场竞争加剧、疫情影响等。 3/5 东吴证券（香港） 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假设，任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现。 东吴证券国际的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观 4/5 东吴证券（香港） 5/5 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Level17,ThreePacificPlace,1Queen'sRoadEast,HongKong 香港皇后大道东1号太古广场3座17楼 Tel电话：(852)39830888(公司)(852)39830808（客户服务） 公司网址：http://www.dwzq.com.hk/ 点，本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。东吴证券国际及其集团公司的各业务部门，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致。 本报告及其所载内容均属机密，仅限指定收件人阅览。本报告版权归东吴证券国际所有，未经本公司同意，不得以任何方式复制、分发或使用本报告中的任何资料。本报告仅作参考用途，任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券、投资产品、交易策略或其他金融工具。东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任，损害或损失。 特别声明 东吴证券