2023年风光年度策略报告：新技术加速渗透，高景气高成长

证券研究报告·证券年度投资策略报告·电力设备与新能源行业 新技术加速渗透，高景气高成长 ——2023年风光年度策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2022年12月28日 2 PART1.光伏：碳排放趋严，平价新周期需求向好 一、国内：延续“1+N”政策体系，2023年持续高增二、海外：全球多点开花，继续高速增长 PART2.新技术加速渗透，各环节利润重新分配 一、硅料：新增产能陆续释放，N型料成为核心竞争二、硅片：价格拐点已现，龙头盈利韧性强 三、电池：2023年新技术加速渗透，盈利持续改善四、组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升 五、逆变器：户储持续高增，大储将迎爆发，充分受益高增六、微逆：性价比凸显，分布式渗透率持续提升 七、胶膜：23年粒子或阶段性紧缺，胶膜盈利弹性较大八、玻璃：上游价格松动，23年地面起量，龙头恒强九、金刚线：薄片化和细线化迭代，助力需求高增 十、接线盒：竞争格局分散，集中度有望提升 十一、跟踪支架：23年渗透加速，有望实现盈利反转十二、银浆：N型电池银耗提升，银浆环节受益空间广阔十三、焊带：SMBB实现降本，协同TOPCon有望齐放量 PART3.双海空间广阔，具备长期成长性 PART4.陆风平价新周期，需求稳定增长 PART5.产业链 一、海缆：龙头强者恒强，高端产品带动盈利提升二、海桩：双海需求旺盛，量利齐升在即 三、铸件：大兆瓦供需偏紧，龙头扩产受益 四、轴承：海外涨价加速国产替代，龙头新品纷纷下线五、叶片：大型化加速更迭，大叶片供需紧张 六、整机：制造端盈利分化，出口优化格局 盈利预测与投资建议风险提示 供应瓶颈解决，光伏平价新周期开启，储能空间打开。2022年全球能源成本高企，光伏需求旺盛但供应链瓶颈明显，预计全球光伏装机256GW，同增50%。随着硅料供应瓶颈解决光伏成本大幅下降，过去2年储备的地面光伏项目将得到明显释放，而分布式延续高增长，23年预计全球光伏装机将达到375GW以上，同比增长46%以上，其中中国将超150GW，同增67%，其中地面电站预计翻倍，欧洲今年爆发明年预计70-75GW，同增30%以上，美国UFLPA的问题终将缓解重返增长，预计35-40GW，同增50-75%，巴西今年爆发23年也将保持稳健增长，全球GW级别需求国家进一步增加。此外，美国和中国地面电站大储需求爆发，欧洲户储继续翻倍，新兴市场配储也逐步成为新趋势。 光伏各环节利润重新分配往下游转移，新技术加速渗透和储能爆发带来Alpha。2023年硅料我们预计有效产出150万吨以上，同增超65%，对应组件有效供给超520GW，超过需求，硅片产能600GW以上，电池片因新技术迭代偏紧，硅料和硅片的超额收益将会在产业链重新再分配。（1）上游超额收益将向下游转移：①组件订单提前签订，期货属性使其利润增厚，一体化及海外、分布式出货比例较大厂商盈利更优；②终端电站采购的组件价格降至1.6-1.8元/W，收益率回归7-10%。（2）新技术可享受一定溢价，其加速渗透带来Alpha：①电池片：TOPCon量产东风已至，2023年底产能将近280GW，明年N型渗透加速提升至30%，电池盈利保持坚挺；②一体化组件：龙头组件TOPCon及BC类产能陆续投放，23年占比30-70%为新技术，享受溢价，拉动平均盈利提升。（3）辅材供应链相对独立，受益需求放量，逆变器有储能加持是最强Alpha。①逆变器：充分受益光伏+储能两大市场高增，高收益率+低渗透率下户用光储翻倍增长，小机持续翻多倍增长，随2023年地面需求起量+IGBT模块供给紧张，大机量利双升，微逆高安全性，渗透率持续提升，国产加速出海替代；②胶膜：2023年因需求起量+N型产品放量，粒子供应紧平衡，其中POE粒子结构性紧缺，胶膜价格与粒子高度联动，2023年量价齐升，盈利弹性较大；③玻璃：需求起量+双玻渗透率提升，且未来扩产审批趋严，盈利水平有望改善提升。④跟踪支架：需求起量+跟踪渗透提升+钢材价格回落，盈利有望恢复。⑤小辅材：接线盒：龙头扩产加速，格局集中度有望持续提升；焊带：SMBB实现降本，协同TOPCon有望齐放量；银浆：N型电池银耗提升，银浆环节短期强受益；金刚线：N型化趋势下，薄片化和细线化迭代，但竞争加剧。 投资建议：光伏平价新周期，23年高增长确定，储能配套加速，看好逆变器、组件、新技术方向，以及部分辅材龙头， 逆变器（阳光电源、锦浪科技、禾迈股份、科士达、德业股份、固德威、昱能科技），组件（隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的辅材龙头（福斯特、通威股份、海优新材、福莱特、美畅股份、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子等）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化等。 海风空间广阔，具备长期成长性。海风具备资源丰富、发电小时数高、发电稳定、靠近负荷中心利于消纳等优势。在双碳目标和能源低碳转型背景下，23-25年海风将迎来高成长，CAGR超50%。22年已招标12GW+（不含国电投10GW竞配，含中电建1GW框架），23年预计招标18-20GW。根据各省海风装机规划，十四五预计新增投产64GW+，其中22-25年分别新增装机5GW、10GW、15GW、20GW，年均复合增速59%。能源转型叠加能源危机，海外海上风电规划持续加码，预计在2025年迎来快速增长，25年新增15.4GW，同比增长150%+，22-25年CAGR约45%。我们预计22-25年全球海风装机将从10GW增长至35.4GW，CAGR约52%。 陆风大型化降本迎来平价新周期，需求旺盛。陆上风机从2-3MW迭代至5-6MW，价格快速下降。高收益率驱动下，22年招标放量，陆上累计招标85GW+(含中电建15GW框架)，23年陆风装机迎来高增长，吊装预计65GW+，同增约30%，并网75GW+，同增约88%。随着大型化降本带来陆上风电场收益率高企，一、二期大基地风电项目将加速推进，叠加老旧机组改造、风电制氢带来增量空间，陆上风电需求有望保持稳定增长。 海缆：龙头强者恒强，高端产品带动盈利提升。深远海趋势下海缆单位价值量提升，具备阿尔法。我们预计22-25年CAGR约59%。超高压产品溢价明显，带动盈利提升，龙头具有先发优势，强者恒强，竞争格局相对稳定。头部企业在手订单饱满，二线企业有望受益订单外溢。海桩：双海需求旺盛，量利齐升在即。22年国内需求底部，23年迎来高增长，同比增长113%。码头资源壁垒高筑，格局优于塔筒，23年供需偏紧，龙头有望量利齐升。海外22-25年需求从82万吨增长至308万吨，CAGR约56%，本地供给有限，出口空间较大。铸件：大兆瓦供需偏紧，龙头扩产受益。22-25年全球风电铸件需求CAGR约13%，其中海上需求CAGR约45%。行业新增产能有限，龙头逆市扩产受益。23年海上大铸件、铸造主轴需求放量，原材料降价兑现，龙头迎量利齐升。轴承：海外涨价加速国产替代，龙头新品纷纷下线。海外轴承龙头成本上升，平均涨价5-10%，国内龙头新品纷纷下线。主轴轴承国产替代将加速。大兆瓦之后独立变桨逐渐成为主流。齿轮箱轴承供需偏紧，滑动轴承替代有望加速。叶片：大型化加速更迭，大叶片供需紧张。大型化加速更迭，大叶片卡脖子环节或涨价，叠加原材料降价，盈利有望显著改善。整机：制造端盈利分化，出口优化格局。陆风价格趋稳，叠加行业持续降本，预计23年年中迎来盈利拐点。海风竞争格局优于陆上，盈利具备相对优势。国内外价差拉大，出口有望加速，空间打开，迎盈利和估值双升。 投资建议：海缆：推荐东方电缆（超高压带动盈利提升，优质订单持续增长）、关注起帆电缆（上海和广西属地优势，高压从0-1）、亨通光电、中天科技、宝胜股份、汉缆股份。海桩：推荐海力风电（最纯海风标的，产能释放迎接需求爆发）、大金重工（双海战略高歌猛进，出口先发优势）、天顺风能（国内外海风齐发力，拟发行GDR加速产能扩张）、泰胜风能（估值低，海风放量+陆塔出口盈利优势），关注天能重工。铸件：推荐日月股份（逆势扩产放量在即，盈利逐季修复，自主加工和出口进一步提升盈利能力）、金雷股份。整机：推荐明阳智能、三一重能、金风科技。轴承：推荐恒润股份、新强联。叶片：关注中材科技、时代新材、双一科技。 风险提示：新增装机不及预期、原材料涨价、市场竞争加剧、疫情影响等。 PART1光伏：碳排放趋严，平价新周期需求向好 1传统能源供应趋紧，海外能源价格高企 新能源平价+传统能源资本开支下降，供需失衡推动能源价格上涨。煤炭、天然气为电力供应的主要能源，2021年发电占比分别为36.0%、22.9%。伴随碳中和政策加快推进，全球范围内对煤炭和天然气资本开支明显回落，导致供给缩紧，需求稳定增长下供需失衡推动石油、天然气价格持续上行。 天然气紧缺导致电价高企，短期难以缓解。天然气作为欧盟能源结构的重要构成，2021年对外依存度高达83%，其中近50%来自于俄罗斯。因俄乌战争影响，今年前7月俄罗斯出口欧盟及英国的天然气量下降40%，7月底北溪1号运输量进一步下降到20%产能，9月初完全停运，天然气价格仍将在高位震荡，叠加欧洲边际电价机制，欧洲能源价格多数时间交由价格较为高昂的天然气定价，电价9月前持续维持高位。 图表：全球能源消费情况（发电量：TWh，%） 图表：全球电价走势图 2产业链价值上升，光伏板块盈利攀升 产业链价值上升，光伏板块盈利攀升。硅料价格高企推动全产业价值量上升，财务数据持续提升。2022Q1-3 光伏板块营收、归母净利润同比增长90.00％、122.52％；2022Q3光伏板块营收、归母净利润同比增长91.05 ％、128.73％。2022Q1-3光伏行业毛利率24.40%，同比上升3.65pct。2022Q3毛利率25.88%，同比上升7.80pct。2022Q1-3光伏行业归母净利率13.62%，同比上升1.99pct。2022Q3归母净利率14.69%，同比上升2.42pct。组件价格自年初开始呈上行趋势打开利润空间，光伏板块量利双增。 图表：光伏板块营收、净利情况及其增长率（亿元，%）图表：组件价格变动图（元/W，截至2022年12月22日） 3硅料供需拐点已现，其他环节利润承压 22年以来硅料价格维持高位，其他环节利润承压。2022年1-11月，硅料价格一路涨至300元/kg+。2022年 1-11月硅料持续供应偏紧，价格上涨拉动了全产业链价值量通胀，大幅提升产业链利润空间，但其中大量利润被紧缺的硅料收取，电池由于2021年低利润+新技术观望导致扩产减速，22年形成了供需剪刀差，盈利提升较大。胶膜、光伏玻璃等辅材受硅料高价影响，利润空间较小，22Q3表现尤其明显。辅材石英坩埚因上游光伏级高纯石英砂短缺影响，价格快速上涨，成为辅材中较大的增长极。 供需拐点将至，硅料价格年内首次下调。根据PVInfoLink，22年11月硅料现货均价由之前的303元/公斤，下降到302元/公斤；隆基182mm硅片价格下降幅度1.6%，中环182mm/210mm硅片销售价格分别下降4.5%/4.4%，上游成本开始下调，供需拐点将至。 图表：硅料与组件价格走势（截至2022年12月22日）图表：产业链单瓦盈利拆分（单位：元/W） 一、国内：延续“1+N”政策体系，2023年持续高增 10 数据来源：智汇光伏、全球光伏、东吴证券研究所 11 国内：延续“1+N”政策体系，2023年持续高增 1国内建立“1+N”政策体系，十四五光伏装机量达100GW 我国规划2030年前达峰，2060年前实现碳中和，政策陆续出台明确碳达峰碳中和目标及工作路线。我国 逐渐构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，其中“1”是指3060规划，并细化到非化