2023年光伏中期策略报告：新技术加速渗透，高景气高成长

证券研究报告·证券中期投资策略报告·电力设备与新能源行业 新技术加速渗透，光储平价新时代开启 ——2023年光伏中期策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2023年7月6日 产业价格下行刺激需求高增，光储平价新时代开启。2023年硅料产能释放推动组件价格下行，存量地面电站项目需求爆发，预计全球装机需求达370GW，同增50%+；其中国内：预计全年新增装机约160~170GW，同增80%+；预计地面/户用/工商业装机80/45/35-40GW。欧洲：户用市场增长放缓、地面电站项目明显释放，预计装机60-65GW，同增33%+；美国：22年受贸易政策影响，装机小幅下降，23年受益组件通关边际改善+IRA政策落地，预计装机35GW左右，同增73%；新兴市场：南非缺电严重预计成倍增长。组件+电池价格下降，叠加转换效率提升，推动24年光储平价加速发展，预计24年全球需求30%增长，2025年后CAGR维持20%+，光储平价打开长期成长空间！ N型渗透率快速提升，主链盈利韧性强。硅料：产能过剩已现，N型料成核心竞争力：我们预计2023年硅料产出超150万吨，同增50%+，年底产能超260万吨，24年供给进一步增加，硅料价格已跌至6万/吨，预计较长周期将维持“L底”，但N型硅料溢价扩大呈现价格优势。硅片：产能过剩竞争加剧，龙头盈利韧性更强：我们预计2023年底硅片产能达900GW+，整体供应过剩，盈利下行；坩埚保供及N型供应差异促使硅片厂盈利分化；N型硅片薄片化趋势明确、尺寸差异增加。电池：新技术加速渗透，享N型超额受益：TOPCon主流地位确定，预计2024年产量140GW+，渗透率达25-30%，24年渗透率进一步提升至65%-70%；当前N型溢价7-8分，预计23H2-24H1仍可维持较好价差，环节享受超额盈利。组件：新技术占比提升+海外渠道布局，龙头盈利韧性强：23H1硅料降价背景下，组件盈利超预期，23H2硅料进一步降价带动组件价格下行，将带动组件盈利中枢下行，但组件龙头N型占比提升+深耕海外渠道+长期品牌溢价，龙头盈利α凸显。 组件价格下行，辅链充分受益需求高增。逆变器：细分环节分化，户储回归理性增长，大储量利双升，工商储需求高增：23H1欧洲库存压力下户储回归理性增长，南非电力危机刺激户储需求爆发，23H2欧洲需求随去库完成+亚非拉市场起量逐步改善，长期看户储低渗透率成长空间广阔；23年中美大储爆发，强配下国内储能招标持续高增超预期，未来持续高增长；峰谷价差拉大工商储经济性凸显爆发在即，逆变器充分受益高增。微逆：产品调整叠加政策等多因素影响预期有所下调，下半年随德国政策落地需求有望好转。胶膜：23H1竞争加剧盈利承压，23H2随N型放量POE类胶膜占比提升有望盈利结构性改善。玻璃：政策端产能监管趋严，23H2地面需求高增+双玻渗透率提升下盈利有望修复，龙头恒强。银浆：TOPCON渗透率提升带动银浆单耗及单位盈利双升，增速α显著；金刚线：产能大幅扩张竞争有所加剧，新品迭代延缓降价趋势，龙头恒强。接线盒：竞争格局分散，龙头随芯片接线盒等新品占比提升+市占率提升迎量利双升；跟踪支架：23年国内地面起量+渗透率回升+钢价回落推动量利双升；焊带：2023H2随N型放量，SMBB有望同步高增，新品盈利性更强助力焊带企业盈利结构性改善。 投资建议：光储平价长期成长性高，当前位置估值底部，看好储能加持成长亮眼的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、科士达、昱能科技，关注盛弘股份），组件（晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电） ，看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的胶膜、硅片 、玻璃和部分辅材龙头（福斯特、TCL中环、福莱特、海优新材、美畅股份，关注聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、快可电子）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。 PART1光伏：降价周期加速渗透，长坡厚雪空间广阔一、国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目二、海外：美国边际向好，亚非拉有望高增 PART2.新技术加速渗透，各环节利润重新分配 一、硅料：新增产能陆续释放，N型料成核心竞争力二、硅片：产能过剩展开竞争，龙头盈利韧性更强三、电池：新技术加速渗透，盈利持续改善 四、组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升 五、逆变器：户储欧洲去库，南非高增；工商储高速增长；大储量利双增 六、微逆：产品调整叠加政策等多因素影响预期有所下调七、玻璃：政策监管趋严，23年地面起量，龙头恒强 八、胶膜：竞争加剧盈利承压，23H2盈利有望修复九、金刚线：薄片化和细线化迭代，助力需求高增十、接线盒：竞争格局分散，集中度有望提升 十一、跟踪支架：23年渗透加速，有望实现盈利反转 十二、银浆：N型电池银耗提升，银浆环节受益空间广阔十三、焊带：SMBB实现降本，协同TOPCon有望齐放量投资建议及风险提示 PART1光伏：降价周期加速渗透，长坡厚雪空间广阔 1传统能源供应趋紧，新能源亟待发展 传统能源供需失衡，新能源亟需发展。碳中和推进致煤炭、天然气资本开支回落，供需失衡致价格上行。欧洲需降低对外能源依赖、南非基建老旧电力短缺、东南亚高温天气致需求提升，传统能源供应紧张，亟需新能源发展。 图表：全球能源消费情况（发电量：TWH） Electricityfromcoal(TWh)Electricityfromgas(TWh) 图表：全球电价走势图（左轴：欧元/MWH；右轴：美元/KWH） Electricityfromoil(TWh)Electricityfromnuclear(TWh)德国（欧元/MWH）丹麦（欧元/MWH）西班牙（欧元/MWH） Electricityfromhydro(TWh)Electricityfromwind(TWh) Electricityfromsolar(TWh)Electricityfrombioenergy(TWh)Otherrenewablesexcludingbioenergy(TWh) 30000 20000 10000 600 500 400 300 200 100 芬兰（欧元/MWH）法国（欧元/MWH）希腊（欧元/MWH） 美国（美元/KWH) 0.18 0.17 0.16 0.15 0.14 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 00.13 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 2主链降价，需求高增，总利润仍提升 主链降价需求高增，总利润仍提升。产能释放硅价下跌，6月29日致密料报价64元/kg。硅料超额利润重分配，短期高纯砂、TPC电池紧张+组件高价订单支撑盈利；中期主链降价刺激电站需求，虽单位盈利下降，但总利润仍提升。 图表：2016-2023年硅料价格走势（元/kg）图表：产业链单瓦盈利拆分（单位：元/W） 350 300 250 200 150 100 50 08-Jan-16 08-Apr-16 08-Jul-16 08-Oct-16 08-Jan-17 08-Apr-17 08-Jul-17 08-Oct-17 08-Jan-18 08-Apr-18 08-Jul-18 08-Oct-18 08-Jan-19 08-Apr-19 08-Jul-19 08-Oct-19 08-Jan-20 08-Apr-20 08-Jul-20 08-Oct-20 08-Jan-21 08-Apr-21 08-Jul-21 08-Oct-21 08-Jan-22 08-Apr-22 08-Jul-22 08-Oct-22 08-Jan-23 08-Apr-23 0 3降价提效，光储迎平价大时代 光储降价+效率提升，平价时代已来！组件价格已降至历史新低，储能中标价跌至1-1.5元 /Wh，TPC电池效率年底可达26%，降价提效推进光储平价，当前海外户储/工商业（峰谷价 差7毛）/地面IRR超20%/9%/6%。 图：碳酸锂价格（万元/吨） 22年底 59.2万元顶 23年4月 降至17万元 左右，5月回升至30万元 700000 600000 图：2017-2023年组件价格（元/W） 275-280/330-335w多晶（RMB）G1-330-340/400-410w单晶PERC（RMB) M6-365-375/440-450W单晶PERC（RMB）单面单晶PERC组件182mm(RMB) 单面单晶PERC组件210mm(RMB) 500000 400000 300000 200000 100000 2022-01-04 0 3.5 3.0 2.5 2.0 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 1.5 08-Jun-17 08-Oct-17 08-Feb-18 08-Jun-18 08-Oct-18 08-Feb-19 08-Jun-19 08-Oct-19 08-Feb-20 08-Jun-20 08-Oct-20 08-Feb-21 08-Jun-21 08-Oct-21 08-Feb-22 08-Jun-22 08-Oct-22 08-Feb-23 08-Jun-23 1.0 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 碳酸锂(工业级)碳酸锂(电池级) 一、国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目 10 数据来源：智汇光伏、全球光伏、东吴证券研究所 11 1国内“1+N”政策体系，十四五年均光伏装机达100GW 3060规划推进，政策明确目标&路线。我国构建“1+N”政策体系，“1”指3060规划，“N”指相关政策细则，假设风光发电增量占35%：65%，按风光可利用小时2000/1200h测算，十四五国内年均光伏装机100GW。 图表：2025年我国不同非化石能源消费占比下，光伏风电装机和发电量测算 非化石能源消费占比 风电、光伏发电量需求（亿千瓦时） 光伏+风电发电总增量（亿千瓦时）（较2019年） 光伏发电总增量（亿千瓦时） 对应年化平均装机（GW） 风电发电增量（亿千瓦时） 对应年均装机（GW） 风+光年均装机（GW） 光伏占比 18.5% 15368 8127 5283 73 2844 23 96 65% 19.0% 16336 9095 5912 82 3183 25 107 19.5% 17305 10064 6541 91 3522 28 119 20.0% 18273 11032 7171 100 3861 31 131 21.0% 20209 12969 8430 117 4539 36 153 一次能源消费总量（EJ） 非化石能源占比 非化石能源消费量（EJ） 平均发电消耗 （KWH/MJ） 非化石能源发电量需求（亿千瓦时） 水电（亿千瓦时） 核电（亿千瓦时） 除风光其他可