贵金属周报：通胀缓和不改美联储偏鹰 金银震荡回调

2024年7月1日 通胀缓和不改美联储偏鹰金银震荡回调 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周贵金属价格维持震荡，国际金价周度小幅收涨，而银价周度小幅收跌。在上周四符合预期上修的美国一季度GDP终值公布后出现反弹，但在上周五低于预期的美国5月核心PCE数据公布之后，表现为冲高回落的走势。 美国5月核心PCE同比增速2.6%，环比增速为0.1%，通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了支撑。超级核心PCE物价居高不下，收入和支出同比加速增长。CME美联储观察工具显示，美联储9月降息25基点的可能性升至61%，12月继续降息的可能性为44.7%。 虽然美国通胀数据好于预期，但由于美联储官员态度普遍偏鹰，压制市场对于降息预期升温的押注。我们维持金银价格仍处于阶段性调整之中的观点。短期金银价格依然会随着美联储官员的就讲话及美国经济数据的变化而波动，即使出现上涨，反弹空间也有限。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美国6月非农就业数据超预期回落 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 551.52 -8.22 -1.47 110091 178255 元/克 沪金T+D 549.58 0.23 0.04 28478 191994 元/克 COMEX黄金 2336.90 2.20 0.09 美元/盎司 SHFE白银 7761 -275 -3.42 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7731 -80 -1.02 769668 3894040 元/千克 COMEX白银 29.44 -0.15 -0.49 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格维持震荡，国际金价周度小幅收涨，而银价周度小幅收跌。在上周四符合预期上修的美国一季度GDP终值公布后出现反弹，但在上周五低于预期的美国5月核心PCE数据公布之后，表现为冲高回落的走势。 美国5月核心PCE同比增速2.6%，环比增速为0.1%，通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了支撑。超级核心PCE物价居高不下，收入和支出同比加速增长。CME美联储观察工具显示，美联储9月降息25基点的可能性升至61%，12月继续降息的可能性为44.7%。 美联储官员讲话依然偏鹰。美联储理事鲍曼表示，预计通胀率将在一段时间内保持高位，目前还没有到降息的合适时机；随着通胀下降，将需要降息；2024年不会降息，将降息时间推迟至2025年。 美联储理事库克表示，政策是具有限制性的，给需求带来了压力；劳动力市场紧张，但不过热；就业和通胀目标面临的风险更加平衡；在某个时候降息将是合适的；预计明年通胀将大幅放缓；预计年度通胀率将在今年余下时间保持稳定；预计未来3至6个月通胀将在崎岖的道路上走低。 美国旧金山联储主席戴利发布讲话称：“PCE（物价指数）数据进一步显示政策正在发挥作用”，但她也指出，到2025年美国通胀率预计仍将超过2%。 虽然美国通胀数据好于预期，但由于美联储官员态度普遍偏鹰，压制市场对于降息预期升温的押注。我们维持金银价格仍处于阶段性调整之中的观点。短期金银价格依然会随着美联储官员的就讲话及美国经济数据的变化而波动，即使出现上涨，反弹空间也有限。 本周重点关注：美欧PMI数据，以及重磅的美国6月非农就业数据。事件方面，关注鲍威尔、拉加德将在欧洲央行论坛发表讲话，美联储将公布最新会议纪要，以及英国大选和法国议会选举。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美国6月非农就业数据超预期回落 三、重要数据信息 1、美国5月核心PCE物价指数同比2.6%，创三年来最低纪录。5月核心PCE物价指数环比增速为0.1%，为2023年12月以来的最低。不过数据喜中有忧，超级核心PCE物价 （扣除住房以后的核心服务）居高不下，连续第49个月上涨，收入和支出同比加速增长。 2、美国第一季度实际GDP年化季环比终值1.4%，较修正值1.3%小幅上修0.1个百分点，较去年四季度的3.4%有所放缓，为近两年最小增速。进口激增和商业库存下降是一季度经济放缓的主要因素。市场预计，二季度GDP增速将升至2%左右。 3、美国一季度核心PCE支出小幅上修，PCE支出大幅放缓。核心PCE年化季环比终值上涨3.7%，较前值3.6%小幅上修0.1个百分点，较去年四季度2%大幅增长。 4、美国6月谘商会消费者信心指数回落，美国6月谘商会消费者信心指数100.4，预期 100，前值从102修正为101.3，显示近期经济前景更疲软。 5、美国5月新屋销售年化总数61.9万户，为2023年11月以来新低，预期64万户， 前值从63.4万户修正为69.8万户。 6、美国6月22日当周首次申请失业救济人数下降至23.3万人，低于预期。续请失业 金人数183.9万人，升至2021年底以来最高水平，表明失业者要花更长的时间才能找到工作，对经济而言并不是一个积极的信号。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/6/29 2024/6/22 2024/5/30 2023/7/1 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 829.05 831.93 832.21 921.90 -2.88 -3.16 -92.85 ishare白银持仓 13606.15 13462.68 12869.86 14560.82 143.47 736.29 -954.67 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-06-25 284885 38656 246229 3145 2024-06-18 287147 44063 243084 9158 2024-06-11 276769 42843 233926 -3376 2024-06-04 284566 47264 237302 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-06-25 81366 25388 55978 4077 2024-06-18 81859 29958 51901 209 2024-06-11 84193 32501 51692 -4711 2024-06-04 88604 32201 56403 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价600 550 500 450 400 350 300 250 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 200 元/千克 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-05 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,60035 2,400 2,20030 2,00025 1,800 1,60020 1,40015 1,200 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-07 2018-07 2019-07 2023-07 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-07 2018-07 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2019-07 2023-07 0 2020-07 2021-07 2022-07 2020-07 2021-07 2022-07 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 2024-04 15 10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2008-12 2010-12 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2012-12 2014-12 2016-12 2018-12 2020-12 2022-12 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2010-05 2012-05 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎司 60 50 40 30 20 10 2014-05 2016-05 2018-05 2020-05 2022-05 2024-05 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 20 沪期金-沪金T+D 元/千克 400 沪期银-沪银T+D 300 15 200 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 10 100 2018-05 2018-12 5