有色金属周报：美联储态度偏鹰，价格高位震荡不改上行态势

本周（5/20-5/24）上证综指下跌2.07%，沪深300指数下跌2.08%，SW有色指数下跌3.95%，贵金属COMEX黄金下跌3.50%，COMEX白银下跌3.89%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、铅 、 镍、 锡分别变动+1.41%、-3.56%、+0.51%、+0.11%、-3.74%、-3.21%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+2.87%、+8.71%、-0.83%、-6.65%、+2.67%、+0.20%。 美联储会议纪要偏鹰，国内房地产政策提振需求，价格高位震荡不改上行态势。核心观点：美联储5月会议纪要偏鹰，国内房地产扶持政策持续落地，价格高位震荡压制短期需求，继续看好商品价格。铜方面，供应端，5月24日SMM进口铜精矿TC指数报-0.65美元/吨，周度环比上涨0.43美元/吨，依然维持铜矿比铜价贵的局面；需求端，铜价创新高并剧烈波动，下游采购愈发谨慎，消费整体承压，部分铜加工企业减停产以缓解库存压力 ， 导致开工率超预期下滑， 国内精铜杆开工率环比-5.20pct至64.46%，SMM铜线缆开工率环比-3.95pct至75.87%。铝方面，供应端，云南复产进度较好，大部分企业开工率达到85%以上，内蒙华云三期项目周内通电，国内电解铝产能维持增势；需求端，终端客户采购意愿不足，部分铝加工企业降低开工主动去库，铝价高位抑制消费，本周国内铝锭社库累库2.0万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：临近月底观望情绪走强，锂价趋弱，收储超预期支撑钴价上行。核心观点：下游库存偏高，临近月底下游观望情绪走强，需求走弱。锂方面，供给端，江西中小型锂盐厂受环保督察小幅减产，但锂辉石及青海盐湖产量保持稳定，国内碳酸锂供应以稳为主。需求端，一是临近月底，长协折扣系数谈判即将进行，二是多数下游正在跟踪6月行业排产情况，观望和看跌情绪走强，在下游库存量较高的背景下，采买趋弱。 钴方面，供给端，电钴新增产能爬坡，钴盐开工维持低位；需求端，前驱体排产有继续下行可能，钴酸锂需求维持弱势，但由于国家收储超预期，支撑钴价走强。镍方面，印尼RKAB未超预期，镍矿供应紧张持续，支撑镍价走强，硫酸镍利润倒挂程度加深，尽管需求仍然较弱，但成本支撑硫酸镍价格反弹。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：美联储会议纪要偏鹰，继续看好贵金属长牛机会。美联储公布5月会议纪要，尽管4月通胀数据出现降温，但多位官员表示无法根据单月数据预测通胀的后续走势，现在讨论降息还为时尚早，美联储利率态度转鹰，压制降息预期，联邦基金利率期货显示，9月降息的概率再次回到60%以下。伊朗总统坠机遇难、俄乌冲突持续，地缘政治风险不断加强，避险情绪提升。同时央行购金未来将持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，随着金银比修复+PMI上行共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（5/20-5/24） 图2：期间涨幅后10只股票（5/20-5/24） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（5/20-5/24），综合来看，宏观方面，美联储会议纪要偏鹰，纪要显示出美联储降低通胀的决心，并透露出可能出现加息的可能性，并强调高利率对于经济的压制作用在变小。 伊朗总理失事，乌俄冲突持续，地缘政局风险性不断加强，资金避险情绪浓厚。国内方面房地产政策再出大利好，放开限购，降低房贷利率，降低首付，政府收购房子等等，政策有利于房地产市场稳定，提振铝材等方面建材需求信心。基本面，国内电解铝运行产能维持增加态势，云南复产进度较好，6月份或完成复产，国内电解铝产能继续向上推进。消费端，高位铝价对短期消费有一定的抑制，现货出货压力较大，持续贴水，但总终端需求角度上国内用铝仍有增量预期，阶段性的供需错配矛盾初现。新闻方面：2024年5月23日，SMM统计电解铝锭社会总库存76.7万吨，国内可流通电解铝库存64.1万吨，较上周四累库2.0万吨，较本周一累库0.8万吨。进入五月下半月，国内铝锭库存表现和铝价的走势紧密相关，自上周四失去近七年的同期低位之后，目前较去年同期已多出11万吨之多，可见节节走高的铝价对国内铝锭库存的消耗已造成明显压力。出库方面，上周铝锭出库量11.48万吨，环比小增0.53万吨，但仍难及节前水平。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年5月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（5/20-5/24），基本面，铜价冲高回落，现货市场情绪由悲观转为略微乐观，但注意铜价目前仍居于83000元/吨高位，加工材新订单补充有限，铜杆开工率走跌。据SMM数据显示，SMM中国境内电解铜社会库存仍在持续垒库至41.51万吨，保税区库存因国内出口以及国外进口补充亦呈现垒库状态。LME库存周内垒库明显，亚洲仓库增库存在中国冶炼厂出口补充；COMEX挤仓风波在空头积极准备货源交仓后有所降温，但其库存仍在走低，需继续警惕风险。目前部分机构已经警惕铜此轮急速上涨后带来的消费面负反馈风险，“短空长多”话题突出；下周宏观面需关注中国PMI以及美国PCE数据，基本面需终端关注价格走跌后库存是否存在去化迹象以及下游采购积极度。库存方面，本周四（5月23日）国内保税区铜库存环比（5月16日）增加0.91万吨至9.98万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.75万吨至9.28万吨；广东保税环比上升0.16万吨至0.7万吨。本周保税区库存持续增加，主要是由于进口比价长期亏损严重，长单客户亦是面临巨大亏损，部分货源被迫入库。关注后续比价走势，比价修复预期下，国内主流铜炼厂6月计划出口量或将减少。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（5/20-5/24），伦锌方面:周初，海外宏观积极情绪持续，市场对有色仍持看多态度，伦锌继续上行冲至一年多高位；随后伦锌止涨反跌，并且美联储官员鹰言频频，重申谨慎看待通胀走势，宏观利空因素显现影响有色，伦锌迅速下跌开启下行走势；接着虽然美国4月成屋销售总数年化低于预期录得414万户，然而美联储5月会议纪要继续放鹰，市场对美联储不止一次降息预期押注减少，降息情绪再受打击，美元指数同样反弹，伦锌继续下行，关注后续各国PMI制造业数据以及美国经济数据。本周伦锌录得倒v走势，截止本周四15:00，伦锌终收3035美元/吨，周内跌8美元/吨，跌幅0.26%。沪锌方面：上周房地产政策三箭齐发，市场情绪再次点燃，周初情绪延续，叠加国内锌精矿加工费再度下调，多方因素支撑沪锌于24000元/吨上方继续上行，冲高失败后沪锌短暂回调盘整；接着受外盘走势拉扯沪锌跳空高开，短暂上行后触摸一年多高位25190元/吨；随后沪锌止涨反跌，叠加美元指数反弹，沪锌高位调整开启下行走势；并且锌价绝对高位持续打击现货成交，消费端持续偏弱沪锌重心继续下移。 周内沪锌先涨后跌高位震荡，截止本周四15:00，沪锌终收24345元/吨，涨465元/吨，涨幅1.95%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（5月23日），SMM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较5月16日降低0.21万吨，较5月20日降低0.29万吨，国内库存录减。上海地区库存录减明显，周内上海国产到货正常，进口基无到货，以消化库存为主，叠加下游企业后点价带动去库明显；广东地区库存增加，周内仓库正常到货，然锌价高位影响下游采买点价，提货不多整体库存小幅录增；天津地区库存同样增加，周内天津仓库到货小幅增加，叠加锌价接连上涨打击下游接货情绪，整体库存录增。整体来看，原三地库存降低0.20万吨，七地库存降低0.29万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（5/20-5/24）本周伦铅开于2293美元/吨，盘初轻触低位2265美元/吨，随着LME铅库存连续下滑，伦铅震荡上行探高至2359美元/吨，截至周五18:20，终收于2291.5美元/吨，跌幅0.48%。本周沪铅主力2407合约开于18730元/吨，周初上期所铅仓单库存大降近万吨，沪铅摸高19175元/吨；下半周多空胶着，沪铅于18500元/吨一线盘整，期间低位在18300元/吨，终收于18490元/吨，跌幅0.56%。现货市场上，本周（05月20日-05月24日）SMM1#铅价运行于18225-18525元/吨。本周沪期铅冲高回落，期现价差继续收窄。河南地区持货商对沪期铅2406合约贴水外扩至210-200元/吨报价或对SMM1#铅升水下滑至0-50元/吨报价，但冶炼厂库存累增有限，仍维持升水30-50元/吨惜售观望。湖南、广东等地区非品牌铅现货升水下滑至0-50元/吨报价成交。贸易市场江浙沪地区仓单报价仍对沪期铅2406合约仍维持0-30元/吨升水报价，此前交割的社会库存逐渐流出，市场成交情况较上周稍有好转，小幅去库。再生精铅方面，随着铅价走弱，冶炼厂为尽早出货报价逐渐松动，临近周末，再生精铅主流价格自平水逐渐转为贴水150-50元/吨出厂，现货升水下调后，下游企业陆续逢低采购，现货散单成交情况较上周稍有好转。新闻方面：据SMM调研，截至5月23日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.84万吨，较上周四（5月16日）减少2.01万吨；较本周一（5月20日）减少1.49万吨。据调研，河南、云南和湖南等地原生铅冶炼企业处于检修状态，同时安徽、江西等地区再生铅企业减停产情况不改，铅锭供应地域性偏紧，迫使下游企业转而采购社会仓库货源，且交割后货源重新进入流通市场，本周已消化绝大多数库存。另下半周铅价冲高回落，废电瓶贸易商畏跌抛货，叠加铅精矿进口补充，原料供应矛盾缓和，后续关注冶炼企业生产动向，锭端供应预期增加。此外，铅价若继续回落，下游企业采购需求或阶段性释放，届时供需双增，铅锭社会库存降幅将收窄。 锡：本周（5/20-5/24）据调研，本周锡价呈现冲高回落。周一开盘，沪锡价格大幅拉升突破前高，涨至29万元/吨，随后快速回落。周二时，下探至周内相对低价27.1万元/吨,随后反弹回升，周二沪锡价格呈现V型走势。自周中起，锡价自28.3万元/吨持续下行，周五尾盘小幅回升。在本周的价格波动过程中，周一突破前高的沪锡价格抑制了下游采购的积极性，绝大多数下游企业保持观望态度。而随后周二沪锡价格的探底，刺激了下游企业进行少量补库。总的来说，本周二现货市场成交较为活跃，其他时间现货市场成交较为平淡。同时SMM调研了解到现货市场中小牌锡锭货源较为紧张。新闻方面：据SMM调研，截止5月24日，SMM锡锭三地社会库存总量为19411吨，较上周(5月17日)库存数据累库6