食品饮料行业2023年一季度投资策略：政策明朗，消费“上头条”，食饮表现率先

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 政策明朗，消费“上头条“，食饮表现率先 ——食品饮料行业2023年一季度投资策略 证券研究报告-策略行业季度强于大市(上调) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2023年01月09日 0% -5% -9% -14% -19% -24%2022.01 -28% -33% 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业年度策略：雨雪岂能驱烟火，北风何曾阻清欢》2022-11-28 《食品饮料行业分析报告：白酒三季度销售延续良好稳增势头》2022-10-24 《食品饮料行业专题研究：预制食品增势延续，全年业绩前低后高》2022-09-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 近期，消费板块的市场表现普遍较好，其中食品饮料上涨幅度最大，保健品、烘焙、白酒等具有社交属性的子板块表现更为突出。2022年12月1日至2023年1月4日期间，食品饮料板块上涨10.38%，其中涨幅较大的板块包括保健品、烘焙、白酒和零食。食品饮料板块的静态估值目前处于历史平均偏上的位置，预计未来一个季度板块估值将会急速抬升至更高水平。但是，鉴于上市公司2023年的业绩增长将会显著改善，板块的动态估值实际上将呈下沉趋势。 社会消费全面修复的市场预期是食品饮料及大消费板块普遍上涨的重要原因。2022年12月经济见底，但同时政策前景和市场预期趋于明朗，乐观情绪压倒现实困难；随之而来的全民感染导致生产短暂停摆；2023年1月中旬，全社会感染率达峰，并迎来新春佳节，春节返乡人数大概率会激增，为二三四线城镇提前带来一波消费繁荣；年后，经济运营恢复至常态，各行业人员到岗，中国经济的内生性增长有望及时归位，承担了大量就业的服务部门恢复正常经营，社会就业面和居民收入预期双双改善，从而拉动消费底部回升。通过观察韩国相关数据，我们认为在管控放开后，商业和公共服务业的就业人口数量增加显著，就业新增不仅较疫情之前更为显著，较建筑、制造、金融、地产等其它行业的新增数量也更为突出。 通过考察日韩的案例，我们认为防疫管控放开后，我国的食饮零售增长将会出现一个时期的显著抬升。此外，人口流动与食饮消费密切相关。从高频消费数据来看，防控解除当月国内的人口流动已经明显改善。考虑到人口流动在未来几个季度将持续改善，直至正常的流动水平，因而食饮消费的增长可以被更加积极地估算。 11964 投资策略：一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归，给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级，板块将会呈现系统性行情。食品饮料板块自2021年年初开始下跌，下跌时长和幅度既超过了其它一级板块，也超过了自身以往。因而，市场拐点明确之后，板块“深蹲起跳”的回补空间也将会较大。 风险提示：居民收入和消费修复不及预期；出口订单持续减少，出口下降超过预期；过往三年中，欧美历经了四次新冠感染高峰，日韩经历了两次。我国首度放开管控后，目前经历了第一次感染潮，未来仍会有数次，将会切实影响到人员到岗、人流物流，继而影响资本市场的表现。 1.食品饮料市场表现 1.1.板块近期表现优异 近期，食品饮料的市场表现较好，保健品、烘焙、白酒等具有社交属性的板块表现更为突出。2022年12月1日至2023年1月4日期间，食品饮料板块上涨10.38%，其中涨幅较大的板块包括保健品、烘焙、白酒和零食，期间分别上涨14.68%、12.72%、11.44%和9.64%，板块均带有社交属性，与双节期间社交需求激增相配合。 图1：食品饮料板块市场表现（2022.12.1至2023.1.4） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：中原证券IFIND 近期，消费板块的市场表现普遍较好，其中食品饮料上涨幅度最大。2022年12月以来，代表大消费的相关板块表现较好，包括食品饮料、商贸零售、美容护理、社会服务、纺织服装、传媒等，2022.12.1至2023.1.4日期间的板块涨幅分别为10.38%、6.32%、10.11%、9.29%、3.7%和7.85%；此外，房地产作为大消费的新纳入项，产业链上的相关行业涨幅也较好，包括轻工制造和家用电器，分别上涨5.38%和3.82%。在31个一级行业中，食品饮料的期间涨幅最大，其次是美容护理，第三是社会服务，三大板块均属消费项，期间涨幅分别为10.38%、10.11%和9.29%。食品饮料、美容护理和社会服务涵盖了居家食饮、社交餐饮、护理服务、出行旅游等主要领域的消费活动。消费开启了全面上涨行情，反映的是防疫政策得到根本性校正后市场对于社会消费全面复苏的积极预期。 -40 美容护理 环保石油石化 煤炭通信传媒计算机 国防军工机械设备电力设备建筑装饰建筑材料非银金融 银行汽车综合 社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子有色金属 钢铁基础化工农林牧渔 -200 20 40 60 80 100 120 140 图2：一级板块中食品饮料表现最优（2022.12.1至2023.1.4） 资料来源：中原证券IFIND 1.2.一季度是较重要的投资时点 食品饮料板块自2021年年初开始下跌，下跌时长和幅度既超过了其它一级板块，也超过了自身以往。因而，市场拐点明确之后，板块“深蹲起跳”的回补空间也将会较大，一季度板块有望向中枢急速靠拢，在最短的时间内实现价值回归。 食品饮料板块自2021年年初开始系统性下跌，至2022年11月，下跌时间达到24个月，是历史上持续较长的一次下跌周期，期间跌幅高达21.49%，在31个一级行业中跌幅居首。食品饮料的此轮下跌较为异常，但确实反映了社会消费陷于长时间衰退的现实。消费衰退一方面来自社会就业不足以及居民收入预期恶化；另一方面也是消费场景、人流物流遭到强力阻滞后所导致的后果。 鉴于此轮下跌的异常性，市场拐点一旦确立，我们认为食品饮料板块的起跳力度大，上涨周期长，回补幅度大。此外，一季度是较为重要的投，资因时为点在市场做多情绪的推动下， 板块将会急速向价值中枢靠拢，在较短的时间完成价值回归。 -40 美容护理 环保石油石化 煤炭通信传媒计算机 国防军工机械设备电力设备建筑装饰建筑材料非银金融 银行汽车综合 社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子 有色金属 钢铁基础化工农林牧渔 -200 20 40 60 80 100 120 140 图3：食品饮料前期跌幅最大（2021.1.1至2022.11.30） 资料来源：中原证券IFIND 1.3.静态估值迅速抬升，动态估值有望下沉 食品饮料板块的静态估值目前处于历史平均偏上的位置，预计未来一个季度板块估值将会急速抬升至更高水平。但是，鉴于上市公司2023年的业绩增长将会显著改善，板块的动态估值实际上将呈下沉趋势。 食品饮料板块当前的静态估值是33.30倍（截至1月4日收盘），2009年以来板块的平均 静态估值是31.90倍，板块目前处于历史平均偏上的位置，预计未来一个季度板块估值将会急 速抬升至更高的水平。但是，鉴于上市公司2023年的业绩增长将会显著改善，板块的动态估值实际上将呈下沉趋势。 食品饮料：市盈率 70 60 50 40 30 20 10 0 图4：食品饮料板块估值处于历史较低位置 资料来源：中原证券IFIND 2009-01-23 2009-06-30 2009-11-30 2010-04-30 2010-09-30 2011-02-28 2011-07-29 2011-12-30 2012-05-31 2012-10-31 2013-03-29 2013-08-30 2014-01-30 2014-06-30 2014-11-28 2015-04-30 2015-09-30 2016-02-29 2016-07-29 2016-12-30 2017-05-31 2017-10-31 2018-03-30 2018-08-31 2019-01-31 2019-06-28 2019-11-29 2020-04-30 2020-09-30 2021-02-26 2021-07-30 2021-12-31 2022-05-31 2022-10-31 2.坚实的逻辑：社会消费将全面复苏 2.1.政策明朗化 国务院联防联控机制综合组分别在2022年11月11日和12月7日出台《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》及《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，即通常所说的“二十条”和“新十条”。防控新政公布后，北上广深一线城市陆续放宽管控措施，二、三线城市随后也陆续跟进，取消了“公共场所出示核酸码、健康码”的规定。截至2022年12月，在中国境内区域内及跨区域的人流和物流恢复至2020年之前的常态无障水平。 此外，12月中央工作会议将国内消费提到了显目的位置，关于消费的表述更加明确坚定，表态将通过各项扶持政策促进国内消费。近期，各大金融机构纷纷降低消费贷利率，消费贷叠加房贷利率下降，将会有效促房进产包在括内的各项国内消费。 2.2.经济见底，就业面和收入预期将改善 2022年12月经济见底，但同时政策前景和市场预期趋于明朗，乐观情绪压倒现实困难；随之而来的全民感染导致生产短暂停摆；2023年1月中旬，全社会感染率达峰，并迎来新春佳节，春节返乡人数大概率会激增，为二三四线城镇提前带来一波消费繁荣；年后，经济运营恢复至常态，各行业人员到岗，中国经济的内生性增长有望及时归位，承担了大量就业的服务部门恢复正常经营，社会就业面和居民收入预期双双改善，从而拉动消费底部回升。 2022年11月来自疫情防控的冲击达到峰值，2022年12月国内经济各项指标纷纷探底，生产指数、新订单指数、服务业活动指数等一系列指标进一步收缩，并创下新低。2022年12月，“新十条”落地后，随着政策前景明朗，市场对于后期经济上行、消费复苏的预期也更加明确，消费板块近期优异的市场表现正是反映了上述预期。2022年12月中旬至2023年1月中旬是国内感染率攀升并达峰的重要阶段，对于工业和服务业的人员在岗、物流配送等环节运营造成了极大的冲击，但是鉴于冲击较为短暂且可预见，市场并没有因此悲观，并维持基本预判不变。1月20日以后，春节、元宵纷至，2023年春节的返乡人数大概率将达到近几年的峰值，并为二、三、四线城镇带来消费繁荣，食饮、餐饮等消费商品有望在较低基数上实现高增长。2023年2月以后，经济运营有望恢复正常，特别是服务业经营恢复正常，承担了多数就业的部门将会及时改善社会就业面。中国经济的内生性增长在5%至6%区间，该增长是否能够重新归位，抑或已经遭受系统性损伤，仍有待观察，但是就业面和居民收入改善是相对确定的事。 通过观察韩国相关数据，我们认为在管控放开后，商业和公共服务业的就业人口数量增加显著，就业新增不仅较疫情之前更为显著，较建筑、制造、金融、地产等其它行业的新增数量也更为突出。参照韩国的数据，2022年年底中国放开防疫管控，2023年服务业有望提供更大数量的新增就业岗位。2022年一季度韩国放开防疫管控，当年商业和公共服务行业新增86.8 万就业人口，相比之下，2021年新增80万，2020年新增43.3万，2019年新增79.6万，2018年新增53.6万，2017年新增48.2万……后疫情时期，商业和公共服务领域的就业人口数量显著增加，较其它领域的就业新增也更为突出。参照韩国的数据，2022年年底中国放开防疫管控，2023年服务业有望提供更大数量的新增就业岗位。 韩国:就业人口:商业活动、个人和公共服务及其他（千人） 12000 10000 8000 6000