食饮行业2024年投资策略：复苏正当时消费新趋势

——食 饮 行 业2024年 投 资 策 略 研 究 部姓 名 ：陈 欣S F C：B L O 5 1 5电 话 ：0 7 5 5-2 1 5 1 6 0 5 7E m a i l : c h e n x i n@ g y z q . c o m . h k 一、板块行情：必选消费板块跑输市场 二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变 四、投资建议及推荐标的 一、板块行情：必选消费板块跑输市场 ➢受港股流动性、宏观经济环境、消费市场复苏不及预期等因素，年初至今恒生必选消费板块下跌21.84%，跑输恒生指数约11.2pct，在恒生综合行业指数中排名第十； ➢分子行业来看，肉制品跌幅相对较小，而餐饮、啤酒、卤制品等板块跌幅较为显著。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20231107 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20231107 一、板块行情：必选消费板块跑输市场 ➢从估值上看，截至2023年11月07日，港股必选消费行业估值水平为21.06倍PE（TTM）和2.69倍PB（LF），低于历史均值； ➢从个股上看，细分赛道龙头均处于历史低位，对于基本面持续改善、长期成长逻辑依然清晰的行业龙头，投资价值凸显。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20231107 一、板块行情：必选消费板块跑输市场 二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变 四、投资建议及推荐标的 二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳 ➢经济恢复动力边际改善。从宏观层面看，2023年前三季度中国GDP增速达5.2%，超市场预期；其中，三季度GDP同比+4.9%，亦超市场预期，但因基数原因增速环比二季度有所回落。近两年3Q VS 2Q复合增长率为4.4% VS 3.3%；统计局表示：第三季度“最终消费支出对经济增长的贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6pct”。 二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳 ➢消费恢复呈现“前高后低”、“平稳复苏”走势。从趋势上看，在经历1Q23疫情放开初期的“报复性”消费后，进入二季度消费需求转淡，社零增速回落；伴随政府的一系列促销费活动、提振经济等政策落地，消费信心缓步提升，居民消费意愿得到提振，消费倾向在三季度实现今年以来的最高水平，达到69.8%。前三季度，社零消费品总额在34.2万亿元，同比+6.8%，目前处于平稳复苏态势。 一、板块行情：必选消费板块跑输市场 二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变 四、投资建议及推荐标的 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变 消费升级与消费降级并存，消费两极化。疫情三年对消费者的消费观念产生深远影响，市场上一直充斥着消费升级还是消费降级的说法，但实际上我们看到的是一方面具备性价比的产品受到大家的广泛青睐；而另一方面也看到部分品类中的高端产品以及奢侈品表现仍然卓越，比如高端白奶、高端啤酒，甚至有部分品牌提价后仍受到消费者的追捧，如苹果手机、经历多次涨价的各大奢侈品品牌、以及前不久时隔六年后再次提价的贵州茅台等等。 ➢高端化势头延续。消费两极分化实际上是消费群体的分化。对于高端消费群体来说，对于价格的敏感度较低，即便在经济恢复期间，个人财富并未受到影响，保持着较高的购买力及消费的信心，维持原有的消费习惯，仍愿意且有能力支付品牌溢价。 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变 ➢大众消费更加理性，从“野蛮消费”到“体面节俭”。出于对未来经济环境及个人收入的担忧，普通消费者在消费支出上会更加谨慎，趋于理性、偏计划的消费。在选择产品、生活方面，更加追求实用主义，看重品质和功能，因此性价比和平替成为他们消费的主要选择。 ➢消费分层进一步显著。和1月数据相比，对价格敏感度较低的“悠然自若型”明显减少，而在意价格的“重振旗鼓型”和“捉襟见肘型”比例有明显增加，说明消费者对支出态度更加理性和谨慎，价格敏感度整体上升。 数据来源：艾瑞咨询、国元证券经纪（香港）整理 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变 ➢追求健康、安全的消费观念。在尼尔森发布的《健康新消费需求洞察》中，35%的消费者认为身体健康是更重要的，位列第一，其次是在经济层面，因此“安全感”仍为后疫情时期的首要需求。为了卫生安全，消费者会购买如口罩、消毒液、消毒湿巾等卫生用品；为了增强抵抗力，购买保健品、摄入高蛋白食物如乳制品；为了减轻身体负担，养成健康的饮食习惯，选择低糖、低热量、低脂、添加少的食品等。疫情三年不仅培养了消费者的使用习惯，相关产业将持续受益，也为产业未来的发展指明了方向。 数据来源：尼尔森《健康新消费需求洞察》、国元证券经纪（香港）整理 数据来源：《2023全球消费者展望》、国元证券经纪（香港）整理 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变 ➢线上线下渠道融合加剧，全渠道趋势显著。为了避免人群聚集和减少感染风险，消费者在疫情期间倾向于线上购物，线上市场也出现新的形态，如直播带货、抖音、团购等，也加深了渠道的碎片化程度。在当前消费入口分散的环境下，以消费者体验为中心的线下场景体验+线上营销闭环成为趋势，品牌商致力于通过「线下+线上」、「全局+私域」、「短视频+直播」的多元化渠道触达消费者，为消费者提供无缝的购物体验，提升品牌曝光度及消费者触达频次，进而实现销售额和市场份额的提升。 数据来源：尼尔森IQ《2023年中国消费者洞察暨2024年展望》、国元证券经纪（香港）整理 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变 总结：疫情加剧了消费的两级分化，对于能够给消费者带来极致体验和价值的产品及服务，消费者仍然愿意购买或支付溢价，但是不会为不值得的东西买单，消费者趋向理性、有计划的消费，比如会通过多渠道比价以更少的钱买更多的产品、购买自己切实需要的产品、通过社交媒体对产品品质及价值有更深入的了解等。对于品牌商来说，踏实做好产品，找准产品的市场定位及目标客群，为消费者提供物有所值的、符合当下消费趋势的、且便于消费者购买的产品和服务，才能获得更好的发展。 一、板块行情：必选消费板块跑输市场 二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变四、投资建议及推荐标的 四、投资建议及推荐标的 展望2024年，在稳经济、促销费等政策持续加码及落地下，预期行业将延续平稳复苏态势。当前板块受流动性、对消费的悲观预期等多重因素打压，子板块内龙头公司的估值目前都处于历史的低位，具备较高的安全边际及配置价值，如乳制品、啤酒、餐饮等。 ➢啤酒： 短期受消费力、餐饮缓慢复苏等原因拖累升级速度，但产品结构优化依然延续，带动头部公司实现ASP的稳步提升，1-3Q23百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒ASP分别同比+5.2/6.2/1.9/3.8%。展望2024年，在经济、消费的平稳复苏下，销量端预期将保持平稳、结构性升级趋势延续、叠加成本下降（包材等价格下行、大麦价格或因取消澳洲大麦反倾销政策而下降）、管理效能的持续释放，龙头盈利能力提升仍具备较强的确定性。中长期来看，中国啤酒单价远低于大部分发达国家，更不及世界平均水平，中国啤酒的吨酒价格尚有长足的提升空间，高端化将持续演绎，助推头部公司盈利水平提升。推荐行业龙头华润啤酒（291.HK），当前股价对应24年不到20倍PE。 四、投资建议及推荐标的 ➢乳制品： 消费市场弱复苏，乳制品消费实现平稳增长；其中，伴随消费者更加重视营养健康和免疫力，刚需属性较强的基础白奶保持较快增速；行业高端化升级亦在持续，高端白奶、高端鲜奶增速领先。乳企利润诉求一致，在原奶成本下行中，行业竞争环境并未明显加剧。展望2024年，经济及消费的稳步复苏将进一步提振乳制品消费，原奶价格考虑到供需环境或将持续低位运行，费用效率及产品结构亦有望持续改善，头部乳企有望继续实现利润率的稳步提升。推荐行业龙头蒙牛乳业（2319.HK），当前股价对应24年约14倍PE。蒙牛乳业（2319.HK）PE Band ➢餐饮： 2023年餐饮企业在恢复速度上出现一定分化，快餐赛道由于刚需属性较强，赛道竞争烈度较低，在缓慢复苏的市场环境下，表现相对较好；而对人流有较大依赖度的、客单价较高的、目标客群定位于对价格较为敏感的年轻群体的商业模式在恢复上相对偏弱。由于餐饮的恢复不及预期，板块估值出现较大回调，但在港上市的餐饮公司大部分较为优质，具备较强的品牌力、运营管理能力和资金实力，在疫情期间持续优化单店模型、降本增效、开源节流，预期在消费升温后将会释放出更大的业绩弹性。展望2024年，我们建议持续关注餐饮消费的恢复进度。在当前时点，我们重点推荐大家乐（341.HK），处于快餐赛道，利润率如期恢复，经营风格稳健，派息率高，24财年约15倍PE；海底捞（6862.HK），保持谨慎开店节奏，消费弱复苏背景下，前期成本优化加速利润弹性释放，24年约16倍PE；同时建议关注九毛九（9922.HK）及奈雪的茶（2150.HK）。 风险提示 宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、原材料价格波动风险、行业政策变化导致竞争加剧等。 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需