黄金2023年报：欧美通胀回落经济衰退加息放缓，黄金偏强运行

和合期货:黄金2023年报 ----欧美通胀回落经济衰退加息放缓，黄金偏强运行 段晓强 从业资格证号：F3037792投询资格证号：Z0014851电话：0351-7342558 邮箱：duanxiaoqiang@hhqh.com.cn 摘要：美国通胀回落，数据表明通胀最糟糕的时期可能已经过去。在连续四次超激进加息后，美联储如市场所料开始放慢加息的步伐，但上调了利率峰值的预期水平，预计利率在加息后会达到的最高水平将超过5%，暗示未来几个月将继续加息。同时，鲍威尔再次强调，历史告诫不要过早放松政策，继续强调美联储将坚持到底，直到任务完成。 欧元区11月通货膨胀率终值为10.1%，欧盟27国11月通货膨胀率为11.1%，均远高于去年同一时期，能源和食品价格上涨仍是推高通胀的主因。同时，欧洲央行公布最新政策决议，如期放缓加息步伐，将三大主要利率均上调50个基点。 欧洲央行表示，将于明年3月以审慎有度、可预测的步伐启动量化紧缩，欧央行下调经济增长预测，预计由于能源危机、高度不确定性、全球经济活动减弱和融资条件收紧，欧元区经济可能在2022年四季度和2023年一季度陷入萎缩。 技术面看，黄金在今年初受俄乌冲突影响大幅上涨，3月冲到2080高点后，持续处于回落走势，一直到9月底COMEX黄金触碰1620附近得到企稳，11月初再次探底得到支撑后反弹，同时，美元指数弱势回落，黄金上涨。12月COMEX金在1800附近震荡上涨，成上升三角形态，日K均线形成多头排列，当前还处于多头趋势。 目录 一、行情回顾3 二、欧美通胀回落，经济预期衰退，加息放缓3 1、美国通胀数据回落3 2、欧元区通胀继维持高位6 3、欧美加息预期放缓，但利率水平维持高位10 4、全球疫情反弹14 三、黄金供需：全球央行增持黄金16 四、美元指数高位回落19 五、后市行情研判20 一、行情回顾 图12022年黄金走势回顾 二、欧美通胀回落，经济预期衰退，加息放缓 1、美国通胀数据回落 12月13日，美国劳工统计局的数据显示，11月CPI同比增长7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%，同比增幅创今年1月以来最低纪录，环比增长0.1%，低于预期的0.3%和前值的0.4%。 图2美国通胀率持续回落（%） 数据来源：全球经济指标数据网 市场关注的核心通胀率也显著下降。数据显示，核心CPI同比增长6%，预 期6.1%，较前值6.3%有所回落，同比增幅为今年8月以来的最小水平；环比增长0.2%，低于预期和前值的0.3%。 图3美国核心通胀率（%） 数据来源：全球经济指标数据网 细分项而言，能源商品、二手车、医疗服务价格降幅较大，而食品（环比+0.5%，同比+10.6%，下同）、租金价格（+0.6%，+7.1%）的上涨压力仍然居前。 图4美国能源通胀回落（%） 数据来源：全球经济指标数据网 图5美国食品通胀回落（%） 数据来源：全球经济指标数据网 住房成本仍然是通胀压力的主要来源，租金通胀的变化是最需关注的指标，租金通胀在整体通胀中占比较大，且下行更为缓慢。因为租客一般签订的是长期租约，而在租约到期后，更新租约时房东大概率会提价，提价的动作实则已滞后于市场最新租金价格的变化，这也解释了为何租金的领先指标已经开始下降，但CPI中的租金上涨压力仍居高不下。 图6美国住房通胀继续上涨（%） 数据来源：全球经济指标数据网 12月23日，美国商务部数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长5.5%，与市场普遍预期持平，低于前值6%，为连续第五个月放缓。核心PCE物价指数11月同比增长4.7%，低于前值5%，低于美联储FOMC12月9月预测的4.8%。 图7美国核心PCE物价指数 数据来源：全球经济指标数据网 2、欧元区通胀继维持高位 12月16日，欧盟统计局发布修正后的数据显示，欧元区11月通货膨胀率为10.1%，欧盟27国11月通货膨胀率为11.1%，均远高于去年同一时期。报告指出，能源和食品价格上涨仍是推高通胀的主因。 图8欧元区通胀率维持高位（%） 数据来源：全球经济指标数据网 而剔除波动较大的能源和食品，11月核心调和CPI同比初值上升5%，与预期和上月持平，依旧为历史最高水平。 图9欧元区核心通胀率持平（%） 数据来源：全球经济指标数据网 数据显示，11月欧元区能源价格同比上涨34.9%，低于10月的41.5%，是推升当月通胀的主因。此外，食品和烟酒价格上涨13.6%，非能源类工业产品价格上涨6.1%，服务价格上涨4.2%。 图10食品通胀继续上升（%） 数据来源：全球经济指标数据网 德国联邦统计局13日公布的数据显示，德国11月通货膨胀率为10.0%，较 10月通胀率略有下降，但连续第三个月保持在两位数。其中，能源和食品价格同比分别上涨38.7%和21.1%。 图11德国通胀率（%） 数据来源：全球经济指标数据网 德国联邦统计局表示，11月物价上涨趋势有所放缓，近几个月以来，高昂的能源和食品价格一直在推高通胀率，11月的情况也没有得到根本性改观。根据初步数据，11月的能源价格比去年同期高出38.4%，食品价格则同比上涨了21%，较高的通货膨胀导致实际购买力下降，工人的工资不断贬值。德国第三季度的工资收入比去年同期增长了2.3%，然而这一增长被更高的消费价格所抵消，根据价格发展调整后，德国人的实际收入同比下降了5.7%，这也是自2008年开始统计该数据以来的最大跌幅。 德国联邦统计局局长发表声明说，尽管能源价格上涨略有放缓，但通胀率仍然保持在高水平；越来越多的商品出现价格上扬，对家庭而言，尤其值得注意的是食品价格持续上涨。 图12德国食品通胀率持续上升（%） 数据来源：全球经济指标数据网 12月15日，法国国家统计与经济研究所（Insee）确认，2022年11月法国 的年通胀率为6.2%，与10月份持平。主要是由于能源价格涨幅放缓，继10月同比上涨19.1%之后，11月同比上涨18.4%，与此同时，食品价格继续上行，继10月同比上涨12%之后，11月同比上涨12.1%。 图13法国通胀率（%） 数据来源：全球经济指标数据网 分国别来看，19个欧元区成员国中，有14个的价格增速下降，只有三个国家上涨，两个持平。其中降幅最大的是荷兰，其CPI同比增速从10月的16.8%下滑至11.2%。法国的通胀率最低，拉脱维亚最高，为21.7%。最新报告显示，欧元区价格仍在继续快速上涨，但增速并未进一步上升，这距离通胀得到控制或实现价格稳定还有很长的路要走，并且不能保证通胀率不会再次回升。 欧洲央行公布的最新通胀预测显示，2022年欧元区通胀率由9月预测的8.1%调高至8.4%，2023年通胀率由5.5%升至6.3%，预计2024年、2025年通胀率分别为3.4%、2.3%。 英国国家统计局12月14日公布的数据，英国11月的通胀率为10.7%，较 10月份的11.1%略有下降。英国国家统计局表示，汽车燃油价格下跌导致衡量通胀的核心数据消费者价格指数（CPI）下降。 图14英国通胀率（%） 数据来源：全球经济指标数据网 英国的高通胀仍维持高位。一方面，英国超过一半的能源供应依靠进口，俄乌冲突造成的能源价格上涨导致英国通胀大幅飙升，负面影响已经蔓延至居民生活领域，食品、住房和水电等价格均较年初大幅增长。另一方面，英国劳动力市场持续收紧，英国10月剔除红利三个月平均工资同比涨幅为6.1%，不考虑新冠疫情高峰期的数据，这是自2001年有记录以来的新高，“工资-通胀”螺旋式上升压力不断加大。 3、欧美加息预期放缓，但利率水平维持高位 12月14日周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50个基点。和7月、9月及11月的前三次会议一样，本次的加息决策得到了FOMC投票委员的全票赞成通过。 图15今年美联储已加息七次 数据来源：全球经济指标数据网 这是美联储今年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度，也是自5 月初以来联储首度一次加息50个基点，在本周会议前，自6月到11月，联储已 连续四次会议每次都决定加息75个基点、保持着1994年11月以来的最大单次 加息幅度。今年以来，美联储已加息7次，累计加息幅度达425个基点，此前,6次加息分别在3月、5月、6月、7月、9月、11月，分别加息25、50、75、75、75、75个基点。 今年5月美联储公布了缩减资产负债表（缩表）的路线，从6月1日起减少债券持仓，最初每月最多减少300亿美元美国国债、175亿美元机构抵押支持证券（MBS），三个月后月度减持最高规模提升一倍。和前四次会议一样，本次会议的声明未重申上述路线，而是说，将继续按5月公布的缩表路线减持国债、机构债和机构MBS。 图16美央行资产负债表回落 数据来源：全球经济指标数据网 在美联储公布最新利率决议后，美联储主席鲍威尔召开记者会称，10月和11月通胀数据显示通胀录得“可喜的下降”，尽管如此，美联储还有更多的工作要做，没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场，对未来通胀的展望，美联储需要看到更多通胀下降的证据，FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。本轮高通胀持续时间越长，预期变得根深蒂固的可能性就越大，美联储将坚定地致力于将通胀率恢复至2％的目标。 关于本次加息，鲍威尔称，加息50个基点仍然是很大的幅度，加息还有一 段路要走。和上几次发布会的表态一样，鲍威尔再次强调，历史告诫不要过早放松政策，继续强调美联储将坚持到底，直到任务完成。 对于未来的利率调整计划，以及今年以来大幅加息行动的回顾，鲍威尔称：今年早些时候，迅速提高利率很重要，现在我们走得多快并不重要，我们将继续在逐次会议上做出决定，我今天无法告诉你下一次加息的规模，2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场，不过美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点。到目前为止，我们预计通胀会有更快的进展。 关于点阵图，鲍威尔说，今年的每一次经济预测摘要，美联储都提高了对峰值利率的估计。美联储对2023年利率的预测将代表当前利率峰值的预期，根据美联储所知，经济预测摘要是对峰值的最佳估计。 12月15日周四，欧洲央行公布最新政策决议，如期放缓加息步伐，将三大主要利率均上调50个基点。加息后，欧洲央行边际贷款利率为2.75%，主要再融资利率为2.5%，存款便利利率为2%，达2008年12月以来最高。 图17欧洲央行加息 数据来源：全球经济指标数据网 拉加德今日多次重申欧央行鹰派立场，称“我们没有转向，也并未动摇，将比美联储（在加息时长上）走得更远。预计明年2月的下次会议再度加息50个 基点，此后可能还会再有两次各加息50个基点。这是一场长期比赛。” 拉加德表示，鉴于欧元区通胀前景“已经显著上调”，预计将进一步加息， 利率仍需按照稳定的步伐“显著提升”并达到足够限制经济增长的水平，才能确保通胀及时回落至2%的中期目标。 欧央行今日还公布了被动式缩表原则，即从2023年3月起，常规购债项目APP将以有节制和可预测的速度减少债券持有，方式是不再将到期证券的所有本金都用来再投资，明年二季度的按月缩表规模为150亿欧元，此后速度定期审议 调整，明年2月会议将公布更多细节。到2023年底，欧央行将审查指导短期利率的操作框架，提供有关资产负债表正常化进程终点的信息。 图18欧央行资产负债表 数据来源：全球经济指标数据网 同时，如预期一样，欧央行保持一定的灵活性，指出至少在2024年底前对紧急抗疫购债计划（PEPP）收益进行再投资，传导保护工具（TPI）可用来对抗无序的市场动态。其中PEPP再投资是防止不必要的利差扩大的主要工具，而TPI是欧央行在7月会议提出的“反金融分裂”工具，旨在“对抗毫无根据的、无序的市场动态”。 英国央行12月15日宣布，将基准利率上调50个基点，从3%上调至3.5%。 这是自去年12月以来英国央行连续第9